澜起科技（06809）从“存储熊市”到CPU出货 9%反弹之后修复成色仍待Q4验证

10月20日，澜起科技（06809）发布盈喜，预计截至2026年9月30日止第三季度录得溢利12亿至13亿元人民币，同比增长153.6%至174.7%；收入约20.79亿元，同比增长约46%。

盈喜后首个交易日，公司股价涨近9%。在此前一个月最大跌幅约70%的背景下，这一单日反弹似乎是盈喜对前期“业绩减速”定价的一次强制纠偏。外资行亦迅速作出正面反馈：花旗在研报中表示，澜起科技第三季度初步业绩远超预期，重申“买入”评级，目标价425港元；高盛亦发布研报，维持“买入”评级，H股目标价500港元。机构评级与盈喜数据形成呼应，进一步强化了市场对前期过度悲观定价的修正预期。

盈喜拆解：超预期的不只是增速 更是盈利质量

市场的第一层预期差在利润端。花旗测算，12亿至13亿元的净利润中值，高出市场一致预期及该行自身预测约34%；高盛的测算更为激进，中位数较市场预期高出约47%。这意味着，此前一个月约70%的最大跌幅中，定价所隐含的假设是“业绩减速”，而实际数据不仅没有减速，反而在加速：第二季度营收和净利润同比增速分别为32.85%和81.46%，第三季度分别跃升至46%和153%以上。增速的斜率本身，就是最直接的证伪工具。

然而，这份盈喜真正值得细读的，不是153%至174%的利润增速本身，而是利润弹性的来源。公告将增长归因于AI推理及Agent应用快速落地，服务器CPU需求持续上行，拉动内存模组及互连芯片整体需求；DDR5内存接口及模组配套芯片出货量大幅增加，第三、第四、第五子代RCD芯片出货占比进一步提升。互连类芯片单季收入约20.47亿元，同比增长49.3%，环比增长20.9%；毛利率指引68.0%至68.5%，同比提升2.31至2.81个百分点，环比亦继续改善。花旗将毛利率的表现视为对代工成本上升担忧的直接缓解。这组数据的含义在于：增长并非以价换量，而是产品结构升级驱动的量价齐升，盈利质量的改善比营收增速更具说服力。

更深层的预期差，发生在“澜起科技靠什么增长”这个被市场长期误读的问题上。过去数月，澜起科技被广泛嵌入“存储周期”的定价框架：三星、SK海力士等存储原厂盈利预期波动，内存现货价格预期摇摆，公司作为内存接口芯片供应商被一并卷入“存储熊市”的叙事。但花旗在盈喜后的研报中做了一个关键区分：澜起的内存接口业务主要由CPU出货量和内存通道数量驱动，而非内存价格。

9%反弹之后：外资先手加仓与修复成色

如果说盈喜解决的是“业绩是否证伪悲观叙事”，那么资金动作解决的是“谁在定价、在什么位置定价”。

港交所披露显示，摩根大通在澜起科技H股的好仓比例于10月15日从7.06%上升至7.35%，增持幅度0.29个百分点。值得注意的是，这一增持发生在盈喜公告发布之前、股价仍在低位徘徊的窗口，而非消息落地后的追涨。同期淡仓比例亦从2.64%升至3.06%，说明外资并非单向押注，但在方向性仓位上选择了在悲观情绪最浓的阶段加注。盈喜后股价涨近9%，摩根大通的先手仓位由此获得浮盈。

机构评级在盈喜后同步强化了这一判断。高盛维持“买入”，给出H股500港元、A股377元的目标价；花旗重申“买入”，H股目标价425港元、A股320元；里昂亦维持“高度确信跑赢大市”评级。摩根大通的增持与多家外资行的目标价，共同构成了“基本面锚+资金面先手”的双重验证。

然而，一根近9%的阳线并不自动等于趋势反转。此前一个月的跌幅成因中，除了板块性的存储情绪退潮，还有一条尚未完全消散的线索：韩国检方于7月对澜起韩国办公室展开反垄断现场搜查，与瑞萨、Rambus一同被调查是否在向三星、SK海力士供货时串通价格。澜起公告确认正全面配合调查，截至披露日公司及董事、员工均未被正式指控，但明确表示“现阶段无法预测调查的时间及结果”。这一不确定性仍然是悬在估值上方的一层薄雾。此外，AI基础设施资本开支的持续性、国际客户供应链策略的潜在调整，以及SOCAMM、LPDDRX等替代方案对内存接口需求的结构性影响，都是花旗在看好之余列出的风险变量。

盈喜后首个交易日的反弹也并非澜起科技独舞，港股存储与AI硬件板块当日集体走强，板块β的顺风为个股α的兑现提供了窗口。但当板块情绪退潮之后，澜起科技能否凭借盈喜所锚定的基本面继续获得超额定价，才是检验这轮修复成色的真正标尺。摩根大通在盈喜前把持股比例从7.06%升至7.35%，已经用真金白银投了“先手票”；接下来，第四季度互连芯片需求能否兑现管理层的进一步增长指引，将决定这9%是估值裂缝的初步缝合，还是新一轮重估的起点。

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