黑龙江
吴清在金融街论坛上提了一件事：要让长期资金真正“长投”，得先改考核。这话听起来像是机构内部的管理细节，但它牵住了一个很实际的问题——为什么社保、保险、年金这些钱体量不小，过去却很难在A股里“坐得住”。
答案不在资金本身，而在评价资金的那把尺子上。
一位企业年金投管人士描述过这种处境：资金合同签的是长期，但委托人内部仍按季度看排名、看回撤，压力沿着委托链条一层层传到投资经理桌上，回撤一大就不得不减仓。钱是长的，考核是短的，行为自然被拉回短线。保险资金也有类似约束，国有商业保险公司过去对权益投资的年度收益关注度很高，市场一波动，减仓比加仓更容易通过内部评审。
所以“长周期考核”要改的，不是某一家机构的投资偏好，而是把评价投资成绩的时间尺度拉长到和资金属性匹配的长度。
政策已经在往这个方向铺。2025年1月六部门印发的实施方案，要求公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金全面建立三年以上长周期考核。2025年5月证监会公募基金高质量发展行动方案进一步明确，基金投资收益三年以上中长期考核权重不低于80%。2025年7月财政部发文，推动国有商业保险公司建立三年以上考核机制。年金端的变化更直观：从2025年一季度数据开始，人社部公布企业年金业绩时，用“近三年累计收益率”替代了当季度和当年收益率的披露。考核的尺子一旦从三个月换成三年，投资经理在面对短期下跌时，才有空间不跟着市场情绪一起卖。
但光改考核还不够。长钱要“接得住”，得有适配的工具。过去公募基金里适合长钱配置的产品，要么是被动指数，透明但缺乏主动管理；要么是主动权益基金，有选股能力但费率固定、持有人体验跟业绩脱节。证监会近期同意首批主动ETF，这类产品把主动选股装进ETF的透明壳子里，交易便利、成本可控，被机构视为承接社保、保险、年金配置需求的产品载体。另一条线是浮动费率基金：截至2025年6月底，全市场新模式浮费产品规模从首批的259亿元增至1373亿元。费率与业绩挂钩，业绩差时管理费自动下调，长钱持有人的获得感不再完全依赖市场涨跌。
工具端在补，资金端的数据也在动。证监会披露，今年以来社保、年金、保险等中长期资金合计净买入A股超过6000亿元，持有A股流通市值较2025年底有所增长。但这里有一个容易被误读的地方：市值增长中相当一部分来自持仓股价上涨，而不是等量的新钱进场。净买入反映的是主动配置行为，市值增长还叠加了市场估值变化，两者要分开看。
真正决定长钱能不能持续留下来的，是考核传导的最后一环。有报道指出落地中的堵点：部分委托人仍按季度排名问责，滚动区间、业绩基准、任职期折算缺乏统一标准，执行弹性大。文件上写了三年考核，不等于链条末端不再看季度排名。招商证券也提醒，主动ETF产品并不直接等于资金净流入，但中长期资金占比提高有利于降低市场对短期交易资金的依赖。
吴清在同一场论坛上还提到稳市机制，包括跟踪跨境跨市场风险传导、加强新型业务风险防范。这层安排对应的是“守得牢”：长钱愿意来、有工具接，还需要一个在外部冲击面前不至于让长期资金被迫在低点卖出的市场环境。考核拉长、工具补齐、底线兜住，三件事各自推进的节奏不同，长钱长投的链条才刚走到中间。6000亿元净买入和浮费产品规模是已经发生的进展，而季度排名问责是否真正让位于三年尺子，决定的是下一步长钱能不能从“买进来”变成“留下来”。本文仅为市场观点与信息梳理，不构成投资建议。
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