停牌、摘牌、对赌压顶，经历六年过山车后，为“新型方便食品第一股”预期买过单的人都哭了

本文为食品内参原创

作者丨李欢欢 编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

2020年前后的阿宽食品有多风光，如今就有多煎熬。在新三板停牌、并申请终止挂牌，意味着阿宽食品放弃了IPO最后的战略跳板。但公司的股东名单里，还有十几家机构在苦等退出，他们都与公司实控人陈朝晖签了对赌协议，且回购义务已经触发，涉及的回购金额也不小。

短短六年时间，一个做速食的普通公司，从被高瓴、茅台建信等明星机构追着投，到IPO无果，对赌压顶。反转背后，是环境变了，还是企业变了？

不寻常的停牌

10月21日，阿宽食品在新三板挂牌720天后正式停牌。停牌前股价定格在7.48元，总市值6.25亿元。更早之前的9月24日，公司已经披露将主动申请终止挂牌，理由是“集中精力投入企业经营发展，提升经营决策效率，降低运营成本”。

即将到来的10月26日，临时股东会将审议这一议案，通过后公司将正式向全国股转公司递交摘牌申请。

这不是一次普通的停牌，某种程度上，它意味着阿宽食品的IPO之路被堵死了，而公司已经在这条路上反反复复折腾了六年。

一切还得从阿宽食品最好的时光说起。

2020年，宅经济催化的方便速食需求爆发，阿宽食品年营收突破11亿元，同比增长75.89%，归母净利润暴增222%。正是这一年，各路资本进来，公司随之与广发证券签署上市辅导协议，意在冲击创业板，并于2020年9月在四川证监局备案。2020年的业绩高点，给了阿宽食品冲击更高板块的底气，公司最终没有选择创业板，而是在2021年12月向深交所主板递交招股书，并获得受理。

此后的两年，阿宽食品经历了多轮问询和材料更新。但那时，资本市场环境急剧转向，A股IPO节奏收紧，阿宽食品最终于2023年12月主动撤回了上市申请。

这次回撤也引爆了公司与机构签订的对赌协议。阿宽食品实控人陈朝晖此前与南海成长、前海投资、常州彬复等多家机构签署的协议中，明确将“截至2024年12月31日，公司未能在全国中小企业股份转让系统（即新三板）成功挂牌交易”作为回购触发条件之一。这意味着，如果阿宽食品在2024年底前没能挂牌新三板，陈朝晖将面临立即回购股份的巨大压力。

在这样的背景下，公司于2024年申请挂牌新三板，并于当年的11月1日正式挂牌。这个缓兵之计，一来短期内化解了股份回购压力，二来将新三板当作跳板，为公司后续冲击北交所做了准备。阿宽食品在当时的挂牌文件中明确表示，已将北交所纳入下一阶段资本市场目标。

可如今，新三板摘牌在即，阿宽食品冲击北交所的愿望也落空了。

资本排队退出

事实上，即使本次不主动申请摘牌，阿宽食品冲刺北交所也不会顺利。

根据北交所的相关审核规则，“发行人最近一年经营业绩指标较上一年下滑幅度超过50%，如无充分相反证据或其他特殊原因，一般应认定对发行人持续经营能力构成重大不利影响”。

现实情况是，2025年，阿宽食品营收同比下滑10.24%至12.24亿元，净利润大幅缩水90%至466.71万元，扣非净利润更是下滑98.30%至90.76万元。看起来，主营业务的盈利能力已经无法支撑资本叙事。

在阿宽食品正式停牌之前，一向闻风而动的资本早就有所行动。

根据公司9月发布的公告，在今年7—8月的要约回购窗口期，多家机构减持了股份。其中，同创伟业系的“南海成长”减持192.02万股，持股比例从6.5768%降至4.5095%；高瓴系的“深圳怿恒”减持179.28万股，持股比例从6.1404% 降至4.2103%。其他机构因持股比例未触及5%的单独披露标准，具体减持金额，外界不得而知。

事实上，在此轮要约申报窗口期，共有11户股东预受要约（即申请减持），预受股份总数高达2955.18万股，远超公司计划回购的股份上限。最终，或因资金压力，阿宽食品只回购了928.89万股（占总股本10%），支付资金总额约6951.63万元。

也就是说，更多的机构仍在排队等待退出。当然，这也做实了阿宽食品IPO之路的艰难，公司申请终止新三板挂牌，本质上是业绩无法支撑上市预期后的不得已为之。

停牌之后，外界最关心的一个问题是，阿宽食品和公司陈朝晖要面临的巨额回购压力怎么化解。

在此前的深交所问询函回复中，阿宽食品对陈朝晖所需回购资金进行了测算。根据当时的陈述，如果陈朝晖履行回购义务，需回购相关投资者持有公司总股份的33.41%；若以2023年12月31日为回购条件触发日进行测算，回购资金合计约为6.14亿元。

要凑这笔钱，除了处置个人资产获取的1.3亿元、公司分红，剩下的4.29亿元，陈朝晖需要通过减持阿宽食品42.97%的股份来筹措。

当然，从2024年至今，阿宽食品已经通过两次回购实质性地解决了部分机构的对赌压力。较此前的6.14亿元，回购规模应该有所缩小，剩余对赌义务的确切金额并未公开。但从此次11家机构申请减持的规模来看，回购压力依然较大。

（阿宽食品2025年年报截图）

此一时彼一时

值得一提的是，如今排队退出阿宽食品的机构都是2020年前后密集进入公司的。

公开资料显示，2020年2月的A轮融资，同创伟业、前海投资、常州彬复等机构以7.50元/出资额合计增资1.1亿元，公司对应估值为5.45亿元；不到四个月后的B轮，高瓴系、茅台建信以20.45元/出资额增资，估值跳升至近20亿元；2021年初C轮，青岛同创、高瓴等机构继续加注，估值进一步推至近40亿元。在“新型方便食品第一股”的预期之下，三轮融资下来，阿宽食品的估值一年之内涨了约6倍。

讽刺的是，到了2026年10月21日停牌，阿宽食品的总市值只有6.25亿元，较40亿峰值蒸发约33亿元，缩水八成以上。

六年时间里，兜兜转转，经历一轮过山车后，阿宽食品回到原点的，除了市值，还有公司业绩。

2020年，阿宽食品的营收和净利润分别为11.10亿元、7626.49万元。此后的几年时间里，收入一路微增至2024年的13.64亿元历史高点，但2025年又下滑到了12.24亿元；但净利润却在2020年的历史高点上一路下滑，直至2025年断崖式缩水至466.71万元，扣非净利润甚至只有90万元。

净利润为何塌得如此之快？阿宽食品在年报中归因于三方面：方便食品行业整体消费疲软，自有品牌增长乏力；定制业务客户因自身渠道优化调整，导致定制收入减少；为巩固市场份额实施阶段性价格折扣，拉低了毛利率。

总结下来就是，大环境不好，方便食品不好卖，自有品牌和定制业务都不好做。

回望过去六年，阿宽食品的出圈虽然带有一定的网红属性，但公司做方便食品的时间并不短。

公开信息显示，2001年，陈朝晖创立四川白家食品公司，以“白家陈记”品牌生产方便粉丝起家，这便是阿宽食品的前身。2015年前后，公司迎来转折点，“阿宽”红油面皮跑了出来。到2020年、2021年，疫情放大了这个爆款的势能，公司业绩大增的同时，仅红油面皮一个系列的年销售额就达到了5亿元。

自有品牌火了之后，阿宽食品还在2019年拓展了代工业务，三只松鼠、麻六记、百草味、李子柒、鸣鸣很忙、好想来等均是其代工合作客户。过去几年，随着代工业务在收入结构中的权重越来越大（前五大客户收入占比一路从2022年的11.65%增长到2025年的29.17%），也为利润的暴雷埋下了隐患。

众所周知，代工赚的是加工费和规模效率的钱，不掌握品牌溢价和用户复购，一旦下游客户产品动销不畅或自建工厂，代工方的产能便会转化成成本压力。2025年，阿宽产品收入和净利润的大幅度下滑，与大客户麻六记自建产能、采购额腰斩密切相关。

大客户说走就走，公司业绩随之坍塌，IPO也无法继续推进。从这个连锁反应来看，阿宽食品未免有些脆弱。或许，它本就是一家普通的公司，只因某些特殊原因吃到了时代红利。红利退潮之后，公司原有的商业模式重新被审视，甚至是被抛弃，吃过的时代红利终究还得还回去。