算力需求在扩张 数据港的收入等待“上电”

观点网10月23日，上海数据港股份有限公司披露2026年第三季度报告。

报告显示，数据港前三季度营业收入12.12亿元，同比下降2.31%；归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长0.73%。

若只看这两组数字，这是一份收入微降、利润持平的季报。把口径换成扣除非经常性损益，画面就变了。

据数据港2026年第三季度报告披露，前三季度扣非归母净利润0.97亿元，同比下降2.59%；第三季度单季扣非净利润0.24亿元，同比下降17.49%，降幅明显大于收入端的0.04%微增。

归母净利润的正增长，更多来自资产处置与金融资产投资收益，而不是机柜租赁主业的增量。

图1：数据港2026年前三季度主要指标同比增速（数据来源：上海数据港股份有限公司2026年第三季度报告）

这是理解这份季报的起点：在算力需求持续扩张的行业叙事下，一家以批发型数据中心为主业的运营商，收入端出现小幅收缩，利润则靠非经常性项目维持住同比正增长。

利润持平的另一面

三季报披露，数据港前三季度非经常性损益合计2391.89万元，相当于归母净利润的19.81%。其中，非流动性资产处置损益1202.24万元，政府补助484.00万元，金融资产公允价值变动及处置损益1111.50万元，减所得税影响422.10万元。作为参照，上年同期资产处置收益为751.81万元，本期该项对利润的补充作用明显增强。

反向的拖累同样存在。前三季度资产减值损失1270.49万元，信用减值损失98.68万元，两项合计计提1369.17万元，上年同期合计为1001.97万元。据公告数据计算，本期多提的减值已相当于非经常性损益的57%，利润表两端的一进一出，构成了归母净利润几乎零增长的原因。

成本与费用端则给出偏正面的信号。合并利润表显示，前三季度营业成本8.63亿元，同比下降2.81%，降幅略大于收入降幅，毛利率约28.8%，较上年同期的约28.4%小幅抬升。

其中，销售费用261.14万元、管理费用4782.48万元、财务费用6384.24万元，同比分别下降26.08%、6.73%和9.27%。

图2：数据港前三季度四项费用对比（数据来源：上海数据港股份有限公司2026年第三季度报告合并利润表）

四项费用中只有研发费用逆势上行。前三季度研发费用7340.23万元，同比增长9.88%，占营业收入的6.1%。财务费用的下降与利息费用减少9.77%同步，反映存量债务规模与融资成本的下行。

费用端的节约，一定程度上对冲了收入收缩与减值增加对利润的侵蚀，却没有改变扣非口径的负增长方向。

供给已就位，收入等待上电

对重资产运营企业而言，现金流往往比利润表更能说明经营状态。

合并现金流量表显示，前三季度经营活动产生的现金流量净额6.74亿元，同比下降14.49%，仍相当于归母净利润的5.58倍；销售商品、提供劳务收到的现金12.4亿元，与营业收入之比约1.02，收现质量总体稳定。

变化发生在第三季度。据半年报数据，数据港上半年营业收入7.82亿元，同比下降3.57%；经营活动现金流量净额4.36亿元，同比增长7.27%。两组数字放在一起，意味着前三季度收入降幅由上半年的3.57%收窄至2.31%，单季收入基本持平，而经营现金流却从上半年的同比增长转为前三季度的同比下降。

据公告及半年报数据计算，数据港第三季度单季经营现金流约2.38亿元，上年同期约3.82亿元，回落幅度接近四成。

投资端的变化更为直接。三季报资产负债表显示，前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金2.29亿元，上年同期5.09亿元，同比下降54.93%；在建工程由上年末的6037.99万元降至699.26万元，降幅88.42%；固定资产由39.12亿元降至35.54亿元，减少9.15%；合同资产则由3.45亿元增至4.46亿元，增长29.25%，指向已完工未结算部分增加。

半年报披露的经营规模提供了一个参照：截至2026年6月末，数据港在运营36座数据中心，在运营总电力容量401MW，折合5kW标准机柜8.02万个；上半年互联网数据中心服务收入7.72亿元，算力业务收入240万元。

规模已经摆在那里，短期收入的弹性取决于这些机柜何时计费，而不只是何时建成。

另据2025年年报数据，数据港前五名客户销售额17.07亿元，占年度销售总额的99.22%，其中单一客户贡献11.38亿元，占比66.12%；来自某大型互联网公司及其控制企业的收入占主营业务收入的98.30%。批发型定制模式遵循先订单、后建设、再运维，合同期长、现金流可预期，代价是收入节奏高度绑定少数客户的投放计划。

同业的对照能说明这种节奏差，据媒体报道，光环新网已投产机柜超过8.2万个，上架率约60%，公司2026年仍要推进在建项目并提升已投产机柜上架率；润泽科技披露，前三季度营业收入约56.66亿元，同比增长42.45%，扣非净利润约17.99亿元，同比增长32.97%，增量主要来自智算业务。

同样面对AI需求，机房交付到客户上电之间仍有时滞，谁的在手订单结构更贴近当期需求，谁的报表就更快作出反应。

如果说收入端的问题在等待上电，负债端的变化则已经落在报表上。

三季报显示，数据港期末短期借款9.55亿元，较上年末增加25.65%；一年内到期的非流动负债由0.74亿元升至5.77亿元；长期借款由上年度末的2.95亿元降至零；应付债券由12.98亿元降至8.99亿元，减少30.77%。同期流动负债合计27.49亿元，较上年末增长12.85%，非流动负债12.92亿元，下降36.13%。

图3：数据港有息负债结构变化（数据来源：上海数据港股份有限公司2026年第三季度报告合并资产负债表）

这组变化指向同一个方向：债务期限在向一年内集中，短期借款与一年内到期的非流动负债合计约15.3亿元。账面并不缺流动性，期末货币资金12.50亿元，交易性金融资产12.21亿元，两者合计24.71亿元，较上年末增加0.97亿元，对上述短期有息负债形成覆盖。

前三季度筹资活动净流出约3.32亿元。公司取得借款19.45亿元，偿还债务支付现金21.32亿元，偿还规模高于新增借款，分配股利、利润或偿付利息支付的现金8.69亿元。负债总额降至40.41亿元，较上年末减少9.38%，总资产同步降至74.44亿元，减少4.36%。

这是一次以经营现金流置换债务的缩表过程，代价是资产规模与收入弹性的同步收敛。

回到开头的问题，已经发生的变化是清晰的：收入小幅收缩，利润靠非经常性项目守住正增长，经营现金流仍能覆盖净利润与利息支出，资本开支主动收窄，债务在向一年内集中。

尚未解决的问题同样清晰：扣非口径连续为负，主业盈利的修复缺少收入端的支撑，而短期有息负债的接续安排。

需要观察的指标因此也很具体：第四季度单季收入能否重新回到增长区间，合同资产能否顺利转为计费收入，以及在建工程接近清零之后，公司是否重新启动新增项目。

对这家以批发型定制数据中心为主要模式的运营商而言，交付节奏决定收入曲线，债务期限决定它能否等到那条曲线抬起来。

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