251亿并购10月29日上会！券业整合迈向“并得好、融得深”

21世纪经济报道记者 崔文静

券业整合跑出加速度，规则供给同步到位。10月19日，在2026金融街论坛年会开幕式上，证监会主席吴清表态：“证券行业将加力推进高质量发展行动，支持行业并购重组和后续整合。”同日，东兴证券、信达证券股票正式摘牌，且不进入退市整理期，中金公司“三合一”进入合并实施与整合阶段。

10月21日，中国证券业协会（以下简称“中证协”）发布《证券行业示范实践第8号——证券公司并购重组》（以下简称《示范实践》），这是首份正式发布的券商并购专项示范文件。

10月22日晚间，东方证券收购上海证券迎来冲刺时刻。根据东方证券公告，上交所并购重组审核委员会定于10月29日审核这桩作价251.20亿元的收购。

从监管表态到自律规则，从过会到摘牌，券业整合稳步迈入新阶段。“并得好”与“融得深”同样关键，正共同影响这一轮并购的最终成色。

这份被业内称为“并购操作手册”的文件，此前已有铺垫。9月初，中证协曾就《证券行业示范实践第7号——证券公司并购（征求意见稿）》征求意见；一个多月后，文件以“第8号”之名正式落地。

《示范实践》坚持全面性、可操作性和问题导向，重点介绍吸收合并、控股合并两种模式下代表性并购案例全过程的示范做法。正文按并购重组流程分为论证准备、并购交易、整合融合三阶段，分别解决“为何并”“怎么并”“并后怎么融合”的问题。

第一章介绍券商合并必要性和可行性评估的考虑维度，对比两种并购方式的特点；第二章梳理交易阶段流程，涉及交易对价、配套募集资金、股东权利等交易结构要素。中证协提示券商需重点关注监管规则、交易方案、主体沟通、项目管理和舆情管理五个方面。第三章最具现实针对性，从合规风控、人力资源、财务、文化等方面总结中后台职能整合过程，描述法人切换、客户迁移等系统整合步骤，并针对财富管理、投行、资管等重点业务梳理整合内容，同时提出加强整体统筹、加强内外协调、加强任务督导三点建议。

往前追溯，政策底色一以贯之。2024年4月的新“国九条”明确提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，同年9月的“并购六条”提出支持上市证券公司通过并购重组提升核心竞争力、加快建设一流投资银行。

东方证券收购上海证券，是当前推进较快的区域整合案。4月19日停牌，8月25日获上交所受理，9月29日以逾230页篇幅回复问询，9月30日证监会受理相关行政许可申请，10月22日晚提交上会稿，10月29日上会。

方案本身未发生重大变化。东方证券以发行A股股份及支付现金的方式购买上海证券100%股权，交易价格251.20亿元，其中股份对价235.50亿元、现金对价15.70亿元；发行价经2025年度分红派息调整后为10.29元/股，合计发行约22.89亿股，占发行后总股本的21.22%。以2026年一季度末数据测算，交易完成后资产总额将突破6000亿元，跻身行业前十，上海地区证券营业部达77家，居行业第一。

中金公司“三合一”的进展则更进一步。10月19日，东兴证券、信达证券股票终止上市。两个数字尤为醒目：证监会从7月14日受理到9月7日批复用时约56个自然日，上交所从6月12日受理到8月27日过会用时约77个自然日。有投行资深保代表示，这一效率体现了监管层对券商整合的鼓励导向。

规模跃升是直观的。批复同意中金公司新增发行约31.04亿股A股换股吸收合并两家券商，换股价格为中金36.68元/股、东兴16.05元/股、信达19.11元/股，换股比例分别为1:0.4376与1:0.5210。合并后东方资产、中国信达分别持股8.03%、16.76%，中央汇金仍为控股股东。以备考口径计，中金总资产由约7828亿元升至约10269亿元；三家2026年半年报营业收入叠加后合计达242.43亿元，行业排名升至第四。前述投行资深保代分析，中金公司的跨境投行、科创IPO与机构能力，与两家AMC系券商的资产端资源结合，可在不良资产证券化、困境企业重组、债券承销、REITs等“大投行”业务链条上形成闭环。

整合的时间表也随之划定。批复要求中金公司在一年内制定并上报具体整合方案，分支机构需自批复下发之日起一年内完成变更登记。

此外还有多起券商并购在推进。东吴证券收购东海证券83.68%股份，以及湘财股份换股吸收合并大智慧，均因财务资料超过有效期于9月30日被上交所中止审核，属程序性暂停；国信证券收购万和证券虽已于2025年8月获批控股，但整合方案仍在依据反馈意见修订；浙商证券则于2026年6月完成国都证券股份过户，持股35.1%。

在券商资深人士看来，本轮并购潮呈现出四种清晰类型：央企控股体系内的资源整合型并购，以中金公司吸收合并东兴证券、信达证券为代表；头部券商强强联合型并购，以国泰君安与海通证券合并组建国泰海通为代表；地方国资主导的区域整合型并购，以东吴证券收购东海证券、东方证券收购上海证券为代表；中型券商强弱互补型并购，以国信证券收购万和证券、浙商证券收购国都证券等为代表。四类路径不同，却有两大共性：政策驱动鲜明，处于监管鼓励的红利窗口期；市场更看重业务协同与整合质量。

行业逻辑随之切换。前述券商资深人士表示，新“国九条”明确提出培育一流投资银行，监管层多次强调“培育2至3家具备国际竞争力的投行”，当政策导向、资本约束与市场竞争三重力量叠加，行业逻辑便从“拼规模、拼排名”转向“建机制、塑能力”。

并购交易时间周期长、复杂度高，交易完成后的业务、治理、文化深度融合更是突出难题，直接决定并购最终成效。中金公司获批不等于整合完成，一年内上报整合方案才是硬约束；国信证券批文到手逾一年，正式整合尚待推进。

支付工具的选择同样指向长期协同。中金公司采用纯换股吸收合并，东吴证券以107.86亿元股份对价加7.32亿元现金对价，东方证券股份对价235.50亿元，现金对价仅15.70亿元。共同逻辑是：在净资本约束下降低现金压力，同时把标的方股东绑定为长期利益共同体——常州投资集团由此成为东吴证券第二大股东，东方资产与中国信达则成为中金公司主要股东。

整合成效已显现。国泰海通总资产突破2.5万亿元，与中信证券并称“券业双雄”。按中金公司、东兴证券、信达证券2026年半年报营业收入简单叠加，中金公司合并后营收有望升至行业第四。中小券商方面，按2026年上半年净利润排名，浙商证券位列第21名，国联民生第22名，西部证券第26名，完成合并后座次提升仍需时日。随着《示范实践》落地，行业并购正从个案探索走向标准化、制度化，协同效应有望在整合中逐步释放。