湖北
投资者内参丨曾权
在A股的历史上，曾经多次出现基金经理道歉潮，每每引发热议。
而就在近日，上海飒露紫基金经理全龙的一封致歉信又在投资圈内掀起了一阵波澜。
“无论如何，这次的损失确实太大了”“全是我的责任，对不住大家，这是很难被原谅的”，直白的自责，道出了重仓科技股的成长选手在本轮深度回调中的处境。
全龙将回撤归因于没能预判流动性变化与科技股的调整节奏，但并未就此看空科技股。他仍然坚信，目前整个行业的景气度依旧很好，现有持仓明年的业绩预期也依然比较好，当前没有必要在低位离场，应等待流动性和市场信心恢复。
值得注意的是，因产品业绩不好，而反思、复盘、道歉的基金经理远不止全龙一人，在近期披露的公募基金三季报中，这样的例子还有不少。
中欧科技成长混合基金经理杜厚良在10月20日披露的三季报中表示：“报告期内基金净值增长跑输基准，也对报告期内的操作做了认真反思，主要有两点：
第一，对流动性冲击的预判和应对不足。二季度末组合股票仓位接近满仓，持仓集中在AI算力硬件方向。外部流动性收缩、A股科技成长在7月开始深度回撤时，我们没有及时降低组合波动、分散持仓，回撤幅度明显大于基准。我们侧重中长期产业逻辑研判，对短期资金面冲击的估计不够，风险控制做得不到位。
第二，港股配置比例较高。二季度末组合港股持仓市值约占基金资产净值的30%。所持港股多为中小市值科技硬件公司，交易流动性偏弱。市场波动加大阶段，这些持仓的流动性折价有所放大，调仓的冲击成本也偏高，拖累了组合表现，也压缩了组合动态调整空间。”
都引起基金经理反思了，究竟跌了多少呢？
根据三季报，中欧科技成长混合A在第三季度的净值增长率是-35.89%，不过二季度、三季度加一起看，净值增长率还有7.72%。
此外，中欧数字经济混合的冯炉丹、金信精选成长混合的孔学兵等一些基金经理同样在三季报中进行了反思、复盘。
之所以出现这种情况，最主要的原因还是第三季度科技板块调整幅度过于巨大——指数层面，科创50三季度单季下跌30.7%，创业板指跌27.8%。板块方面，算力、光模块、存储芯片等AI相关主线更是调整重灾区。个股层面，前期许多持续飙升的大牛股直接转“熊”，德明利、佰维存储、江波龙、兆易创新、新易盛、中际旭创等都遭遇暴跌，其中三季度跌幅超过50%的不在少数。
一旦像中欧科技成长混合、金信精选成长混合这样将大量仓位押在科技板块上，涨的时候固然势头很猛，但是跌起来那也是深不见底。
事实上，杜厚良在季报中直接提及持仓集中于AI算力硬件的问题，而从孔学兵披露的调仓操作、投资方向，也可以看出其组合高度聚焦科技赛道的现实。
不过在实操上，有些基金经理并没有大规模撤离科技赛道，但在AI产业链内部开展了结构再平衡：孔学兵减持了部分估值扩张较大、市场预期较为充分的前道设备，转向光刻制程核心零部件、高价值耗材。
杜厚良则在三季报中表示：“接下来，我们会在保持科技成长投资框架的前提下，加强流动性管理和组合风险约束。港股配置比例和单一方向的集中度都会控制在更合理的区间内，以改善组合在极端行情下的抗冲击能力。”
需要指出的是，在科技股大跌的背景下，还有一些基金经理交出了相对较为抗跌的业绩。例如，前海开源多元策略混合A三季度仅回撤0.76%。
从持仓变化来看，这只基金二季度末的中微公司、北方华创、新易盛、中际旭创均已退出三季度末前十大重仓股；国投电力、国电电力、建设银行、中金黄金则新进入前十大。
基金经理田维在季报中表示，三季度适当减持部分AI科技相关板块，增持以有色金属为代表的周期板块。在他看来，国际宏观环境的不利因素尚未明显改善，短期内不确定性仍然较大，后续将坚持“价值+”策略，立足防御，适时扩大价值底仓占比。
更有意思的是，放在全年的时间线下，上半年一些基金经理的检讨，大多围绕踏空AI行情，遗憾低估产业趋势；到了三季度，反思的主题就切换成了重仓之后如何应对回撤。
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