手握4300亿美元远期合同仍难打动投资者！软银旗下SB Energy考虑推迟IPO，600亿美元估值遇冷

智通财经获悉，日本投资传奇孙正义掌舵的软银集团旗下的数据中心开发商SB Energy正考虑将首次公开募股推迟至最晚明年。该公司正在美国俄亥俄州为OpenAI建设一座大型人工智能数据中心。

科技媒体The Information于22日报道，SB Energy正在考虑将IPO推迟至今年12月或明年。该媒体曾在8月报道，公司争取最早于9月上市，这意味着上市时间表已经明显延后。

这一变化反映出，投资者对数据中心和AI云计算公司IPO的兴趣正在迅速降温。近期云计算股票表现动荡，CoreWeave部分公司债券的收益率飙升，促使其他数据中心开发商重新考虑上市计划。澳大利亚云服务提供商Firmus已于本月早些时候撤回IPO计划。

报道称，SB Energy于上月2日公开招股说明书，并于同月21日提交修订版本。企业通常会在向美国证券交易委员会公开提交招股说明书约两周后，启动面向IPO投资者的路演。但当市场状况变得动荡时，从提交文件到实际发行的准备期可能拉长。

SB Energy寻求通过IPO为俄亥俄州数据中心融资。公司计划募集50亿—70亿美元，约合6.61万亿—9.25万亿韩元，用于建设这座将由OpenAI租用的设施。该数据中心将采用英伟达芯片，规划规模为8.5吉瓦，并获得英伟达提供的1050亿美元信用担保支持。

投资银行对SB Energy的估值约为600亿美元，约合79.35万亿韩元。不过，The Information称，IPO投资者已经表示难以接受这一估值，因为在公司尚无任何数据中心投入运营的情况下，该估值完全建立在预期未来收入之上。

俄亥俄州数据中心占SB Energy已签约数据中心收入总额4300亿美元中的大部分。公司计划自2028年起分阶段投运该设施，并通过运营开始后持续15至20年的租赁协议获得收入。相比之下，SB Energy今年上半年收入为1.39亿美元，按年化计算为2.78亿美元。以600亿美元估值对应这一收入，其市销率将超过200倍。市销率越高，意味着企业相对于当前收入获得的估值越高。

The Information援引一名知情人士的话称，SB Energy高管正密切关注预计于下个月进行的Anthropic大型IPO。Anthropic被视为首家将上市的AI初创企业;如果其股票上市后表现良好，SB Energy可能最早于12月推进发行。

600亿美元估值遇冷：AI融资压力正从债市传向IPO市场

SB Energy考虑推迟上市，暴露的是AI基础设施“长期订单庞大、近期现金不足”的融资矛盾。

这家软银旗下的数据中心开发商原本寻求最早9月上市，如今考虑延至12月甚至2027年，计划募集的50亿—70亿美元将用于支持OpenAI租用的俄亥俄州项目。投资者对约600亿美元估值的抵触，集中在收入兑现时间：公司拥有约4300亿美元的数据中心合同，但相关设施尚未投入运营，主要项目计划从2028年开始分阶段上线。资本市场正在重新评估：这些远期租金能够支持多高的今天估值，以及建设完成之前还需要投入多少资金。

这一变化发生在全球资产刚经历长期利率冲击之后。10年期美债收益率此前一度升至5.34%，创2002年以来新高，显著抬高远期现金流的折现门槛。不过，最新行情已出现变化：10月22日科技股重挫引发避险买盘，美债收益率单日下降逾19个基点，23日亚洲时段约为4.97%。因此，当前更准确的市场主线是：基准收益率轨迹虽已回落，AI基建相关联企业信用风险溢价与股权融资压力仍然突出。

股市已充分反映这种担忧。10月22日，费城半导体指数下跌6.7%，较6月收盘高点回落超过26%;纳斯达克综合指数下跌2.60%。软银集团同日在东京下跌约6.9%，较6月高点回撤约一半，其信用违约互换(Credit Default Swap，CDS)价格此前升至近四年高位。23日软银虽然收复了大部分盘中跌幅，最终仅跌0.02%，但短线价格修复尚未改变市场对其融资负担的审视。

信用市场为软银集团旗下的数据中心开发商SB Energy提供了更直接的压力指标。10月22日报道显示，CoreWeave一笔2031年到期债券的收益率达到15.76%，五年期CDS利差升至1115个基点;有媒体此前报道，其CDS定价一度对应接近63%的五年累计隐含违约概率——这一概率包含信用风险溢价及模型假设，不能直接理解为公司实际倒闭概率。软银自身也付出了明显更高的融资代价：9月宣布发行约111亿美元等值外币债，其中7.5年期美元债按面值发行，票息达到9.75%，募集资金主要用于支付对OpenAI的投资款及一般企业用途。CoreWeave的二级市场收益率与软银的新债票息共同说明的是，投资者正在要求更高回报，才愿意继续为AI扩张提供资金。

订单锁定未来，融资决定能否撑到交付进程

SB Energy的关键约束，是建设支出与租金收入之间的时间错配。土地、电力接入、变电设施、机房与冷却系统需要先投入，完成建设并达到交付条件后，长期租约才能逐步产生收入。4300亿美元合同总额代表跨越多年的业务规模，并非现金储备，也不是这些收入的现值。

路透Breakingviews专题分析指出，相关数据中心合同收入仅约一成预计在六年内兑现;这也意味着，即使需求真实存在，项目仍须筹足投产之前的资金，并承担期间不断累积的融资成本。

600亿美元估值除以2.78亿美元年化收入，对应约216倍市销率(Price-to-Sales Ratio，P/S);但当前收入主要来自既有能源业务，未来估值则主要依赖尚未运营的数据中心，两者存在业务阶段差异。真正决定估值承受力的，是未来租金扣除建设、运营与融资成本后能够留下多少现金，以及这些现金何时到来。当对应期限的基准利率和发行人信用利差抬高资金门槛，投资者便会要求更低的入场估值;IPO延期又会延后股本补充，进一步增加开发商对其他融资渠道的依赖。

伟达官方披露的1050亿美元是附条件的担保上限，涉及俄亥俄州园区约4.25吉瓦IT负荷对应的指定租赁及电力支付义务，通常随各期租约启动而生效，并在特定租客违约时触发;它并非已经交付给SB Energy的现金，也不覆盖项目全部成本。报道中的8.5吉瓦规划规模，与官方披露的已担保范围并非同一口径;吉瓦衡量的是电力容量，不能直接代表模型计算性能。

SB Energy上市计划调整的投资含义，是AI产业链正在更加严格地区分“拥有订单”与“具备资金完成订单”。融资安排越稳固、项目越接近通电交付，其采购需求转化为芯片、电力设备和数据中心收入的确定性就越高。Anthropic若顺利上市，能够检验市场对AI企业增长与估值的接受程度，并改善后续发行环境;但SB Energy最终仍需以自身的项目经济性和融资结构，说服投资者为远期租金支付当下的价格。

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