月内7次新高的工行，午后转跌3%：红利“避风港”挤了太多人？

10月23日午后，伴随市场回暖，此前连续多日上涨的银行股逆市回调。

中国银行（601988.SH）下跌4.02%，建设银行（601939.SH）、工商银行（601398.SH）跌逾3%，农业银行（601288.SH）、交通银行（601328.SH）、江苏银行（600919.SH）等纷纷跟跌。分时图上，银行板块的红线被科技股的拉升压成绿线，红利资产的避风港形象在当天午后遭遇了一次逆风。

不过，将时间线拉长来看，三季度起伴随市场波动加大，银行股走势在震荡中正在不断抬升重心。

以工商银行为代表，iFinD数据显示，仅在2026年10月，工行A股股价就已7次创出历史新高；农业银行自7月6日最低5.66元/股至今，累计涨幅接近25%。10月23日早盘，工商银行A股仍维持小幅上涨，但午后随着科技股回暖，股价由红翻绿，收盘转跌；中国银行午后一度跌超4.50%，收盘跌幅有所收窄；建设银行、工商银行等同步下跌。

单日回落与月内强势并存的银行股，一定程度上反映了红利资产的真实切面。

回溯下半年至今市场，7月以来伴随科技股大幅调整，以银行为代表的红利资产再度受到关注。进入10月，银行板块行情进一步点燃市场热情。截至10月23日，六家国有大行总市值合计约11.14万亿元，相比月初的10.82万亿元增加约3225亿元。工商银行、农业银行、中国银行、建设银行月内涨幅分别约5.59%、8.07%、7.28%、5.43%，交通银行、邮储银行（601658.SH）也录得上涨，国有大行成为撑起板块重心的主要力量。

然而，银行间内部板块走势分化明显，截至10月23日收盘，42家上市银行中仅12家月内上涨，30家下跌，国有大行和部分农商行走势坚挺，青岛银行（002948.SZ）、齐鲁银行（601665.SH）、重庆银行（601963.SH）等前期强势个股回撤明显。从全年走势来看，仍然仅有22家银行处于股价上涨区间，青岛银行、中国银行、建设银行、宁波银行（002142.SZ）、成都银行（601838.SH）、江苏银行涨幅超过20%，浦发银行（600000.SH）、郑州银行（002936.SZ）则跌超10%，农业银行年内几乎持平于-0.01%。

资金并非无差别拥抱银行，而是在低估值、高股息和区域景气之间做出真实的选择。

随着三季报进入披露窗口，基本面方面，国泰海通（601211.SH）近期研报指出，根据其测算，样本银行营收和归母净利润增速分别为9.1%和5.3%，均较上半年提高1.2个百分点，盈利修复的斜率比中期更清晰。支撑主要来自息差环比持平于1.39%，存款到期重定价继续释放负债成本红利；资产端贷款需求偏平，银行通过债券投资补位。

关于具体的投资建议，国泰海通（601211.SH）认为可关注业绩与股息属性兼具的银行，以及市场风格再平衡后的板块修复窗口。换言之，银行股投资的前景不止是高股息标签，还有盈利趋势的边际改善。

以资金流向为参考，华创证券另一份报告测算，三季度末北向资金持有银行股市值约1.3万亿元，较二季度末增加约1849亿元，其中既有主动加仓，也有股价上涨带来的市值膨胀。

42家上市银行中40家获增持，交通银行、工商银行、平安银行（000001.SZ）、农业银行和中国银行持股数量增幅居前；按持仓市值看，招商银行（600036.SH）、平安银行、工商银行、交通银行和宁波银行分别增加约152.6亿元、65.8亿元、62.2亿元、52.4亿元和43.6亿元。若全球风险偏好仍偏谨慎，银行低估值、高股息和经营相对稳健的特征，仍可能继续吸引配置资金。

然而，大量资金涌向红利的另一面，是市场拥挤度逐渐升高。国庆节后，国泰上证国有企业红利、华泰柏瑞中证中央企业红利、摩根标普港股通低波红利等多只相关产品已经开始限购。

华宝基金“红利风向标”显示，标普A股红利指数的拥挤度从10月9日的49.38%升至10月22日的55.58%，虽仍处“中温”区间，但短期抬升方向明确。

成长股定价看未来增长空间，红利资产则看现金回报和盈利稳定性，当市场波动加大、投资者重新审视盈利确定性时，红利自然重回投资者视野。

数据显示，7月以来科创50指数累计跌幅逼近40%，同期红利指数上涨12%；而就在今年6月，科创50曾单月大涨26%，红利指数则罕见单月下跌超10%。

东方证券（600958.SH）资产配置团队从交易行为角度给出解释称，参与红利的资金多为低风险偏好投资者，当红利指数累积涨幅过大、而市场风险偏好没有进一步改善时，投资者倾向于卖出前期领涨的红利标的，拥挤度上升本身会内生触发止盈。