丰田中国|打通股权壁垒，李晖仍困南北棋局（上）

李晖最大的筹码，是他对中国市场的深刻理解；而他最大的局限，恰恰也绑在这份理解上。

10月22日，中国一汽与广汽集团联合工作组正式成立，标志着双方把9月29日签署的战略合作框架协议、10月8日落地的“一汽—丰田—广汽”三方协议，从纸面签约阶段推进到实质执行环节。

短短一个月内，合作连续迈出关键三步：9月29日签订战略合作框架协议、10月8日完成三方协议签署、10月22日组建联合工作组。紧凑的推进节奏，本身就在向市场传递明确信号：这项合作具备较高确定性。

伴随合作持续落地，丰田在中国市场推行二十余年的“南北分治”格局，正随着新一轮股权重组迎来悄然变革。

按照交易安排，广汽集团拟通过发行股份的方式，收购一汽股份持有的一汽丰田50%股权；交易完成后，一汽丰田仍将作为独立运营主体存续，而中国一汽将不再直接持有一汽丰田股权，转而获得广汽集团增发的股份，成为其重要战略股东（市场普遍测算，大概率为第二大股东）。

显然，这并非一次简单的股权买卖。它是中国汽车合资40年来，首次实现"同一外资品牌下两家合资企业的中方股权归集到同一国内集团"，同时完成央企与地方国企之间的资本互换，并重构南北丰田的运营体系——本质上是存量竞争时代，丰田为应对电动化压力、一汽与广汽为推进央地国企协同改革，共同迈出的一次标志性步伐。

具体来看，交易完成后一汽丰田的股权结构将变为广汽集团与丰田汽车各持50%，南北丰田两套法人主体继续独立存在，但在研发、采购、生产、销售等职能上将统筹安排、协同运作，而不再像过去那样各自为战。

这也是广汽集团9月28日披露战略重组规划后的实质性落地举措。此前，9月28日晚间，广汽集团集中发布16份公告，揭晓了长达十个交易日停牌的核心悬念，此次三方战略合作，正是市场高度关注的重大标的落地成果。

根据公告内容，本次交易核心方案为广汽集团拟通过发行股份方式收购一汽股份所持有的一汽丰田50%股权，发行价格确定为5.75元/股，并同步募集配套资金。当业内舆论多将本次事件解读为央地国资之间的整合重组，而身处事件背后的丰田中国却鲜有受到关注。

广汽“吞下”一汽丰田股权

本次交易完成前，一汽丰田股权由三方主体持有，其中一汽股份持股50%，丰田汽车持股45.77%，丰田中国持股4.23%。交易落地后，一汽股份所持50%一汽丰田股权将划转至广汽集团，丰田系合计维持50%股权不变，一汽丰田将变更为无控股股东、无实际控制人的中外合资企业。

显然，本次交易具备鲜明的换股特征。广汽集团以增发股份作为对价，无需支付现金即可取得一汽丰田半数中方股权；一汽股份出让所持股权，换取广汽集团股份，实现登陆A+H资本市场的布局；丰田方面既无需追加资本投入，也未发生股比缩减，原有两大中方合作方将整合为单一中方股东。

实际上，过去二十余年丰田在中国市场长期实行“南北分治”的运营模式。一汽丰田生产基地布局天津、长春、成都等地，广汽丰田扎根广州，二者拥有独立的运营体系、销售渠道与营销机制，业务独立开展。

不可否认，在汽车市场增量扩张阶段，两套合资体系实现市场广泛覆盖，为丰田带来可观的市场规模；但进入存量竞争时代，两套并行体系逐步演变为内部消耗。丰田也曾有意推动业务体系整合，但资本层面的决策权掌握在中方股东手中，整合推进始终存在现实阻碍。

双生车型缠斗二十余载

南北丰田最尴尬的地方在于它自己打自己。卡罗拉（参数丨图片）和雷凌、RAV4荣放和威兰达、赛那和格瑞维亚，同一平台、同一套动力总成，目标客群还高度重合。终端市场上，“姊妹车”为了抢客流互相压价，单车利润越摊越薄。

而该格局源自早期市场换技术的产业背景，彼时外方企业将同平台车型分拆交由两家合资企业分别完成本土化生产与销售，业务边界相互独立，互不干涉。赛那与格瑞维亚便是典型案例，两款产品力高度趋同，终端市场优惠策略相互牵制，也使得合作经销商承受较大经营压力。

增量市场时期，双合资布局帮助丰田快速铺展全国销售网络，扩大市场覆盖面；当国内汽车市场转向存量竞争，内部同业竞争的弊端持续凸显，内耗损耗企业经营效益，也给本土自主品牌留出更多竞争机会。

市场销售数据同样倒逼丰田推进变革。2025年南北丰田合计销量约156万辆，占据合资乘用车市场17.03%份额，仍处于行业第一梯队。但2026年上半年，丰田在华累计销量69.47万辆，同比下滑17.1%；其中一汽丰田上半年销量27.37万辆，同比降幅达27.4%，销量规模已落后广汽丰田近7万辆。

对此，丰田中国对该内部竞争问题有着清晰认知。2025年年中，丰田中国曾选择国内十余座城市试点南北经销商渠道互通。仅时隔两个月，丰田中国对外说明，该举措仅属于小规模业务试点，并非渠道全面合并。

试点难以全面落地的根源，并非丰田缺乏整合意愿，而是一汽丰田、广汽丰田分属一汽、广汽两大不同中方股东，双方资本核算相互独立，业务层面难以达成统一协同，各类业务调整均存在多方博弈。

而广汽集团本次重组预案，从资本层面打破了这一长期存在的壁垒。广汽集团承接一汽丰田中方股东股权之后，南北丰田将拥有统一的中方大股东，资本层面的打通，为后续业务整合扫除核心障碍。对于丰田而言，其长期期望推进却无力独立完成的体系整合，借助本次换股交易获得资本层面的支撑。