1｜尤金·法玛的有效市场假说（Efficient Market Hypothesis）

我们首先提出一个问题：你相信在这个信息爆炸的时代，有人能靠 “内幕消息” 或者 “独门秘籍” 在股市里稳赚不赔吗？

网络上流行着一个传说：高手在民间。

但是尤金・法玛的有效市场假说就像一盆冰冷的水，让所有试图通过预测股价来发财的人瞬间清醒。尤金・法玛（Eugene Fama）是二〇一三年的诺贝尔经济学奖得主，被誉为 “现代金融之父”。他提出了 “有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis, EMH），其核心理论其实就是一句话：在一个信息流通充分的市场里，你几乎不可能战胜市场，因为价格早就包含了所有已知的信息。

这个观点似乎与道氏理论是相通的，但结论根本不同，道氏理论是告诉你 “跟着趋势走，别和市场做对”，而有效市场假说却告诉你，“趋势也没法预测，不如直接买市场。” 买市场买的是市场的平均收益，不是道氏的顺势而为，它是交易中的 “不抵抗主义”。

尤金・法玛出生在波士顿的一个意大利移民家庭。年轻时的梦想是当一名高中法语老师，或者干脆去当个体育教练，他是认真的，在塔夫茨大学时还入选了学校的体育名人堂，是个不折不扣的运动健将。

那么，又是什么让他从 “伏尔泰的陈词滥调” 转向了枯燥的经济学呢？

他自己回忆，大概是觉得文学太感性，他没有那么感性，骨子里实实在在是一个喜欢用数据说话的理性派。尤金・法玛转修经济学后，拿到了芝加哥大学的入场券。芝加哥大学，这个被称为 “经济学黄埔军校” 的地方，彻底重塑了法玛，当然，像很多成名的人物一样，尤金・法玛的老师是诺贝尔奖得主默顿・米勒。实际上，市场的密码到今天也无人破译，人们都相信市场机制的神奇力量，道氏理论也只是一种统计的惯性，无非是基于历史数据的归纳法。

一定要谈变化的规律，最高境界在东方，这就是物极必反原理，无论什么趋势，本质上都是一个更高级别上的轮回，而任何趋势都必然表现为阴阳波动的无痕转换形式。

让我们回到尤金・法玛的有效市场假说，它源于一个肉眼就可以直观的随机性，股价的变动似乎存在着重复性，但这种重复性不具有原理价值，不构成规律性的解构，早在一九五九年，奥斯本提出了 “随机漫步理论”，认为股价就像醉汉走路，下一步往哪走，完全无法预测。一九六五年，法玛在博士论文中正式提出了 “有效市场” 的概念，并在一九七〇年将其完善成一套系统的理论体系。他在一开始并未被盛行的 “技术分析” 所迷惑，在一个竞争性的市场里，有无数理性的投资者盯着同一只股票。一旦有任何风吹草动 —— 比如公司业绩变好或者行业出利空 —— 大家会瞬间做出反应，立刻买进或卖出。这意味着什么？意味着消息一旦公开，它就已经被 “消化” 在价格里了。

这就引出了法玛著名的 “三种有效形式”。

1. 弱式有效：

仅限于历史市场数据，理论说：历史价格无法预测未来，技术分析完全没用。

也就是说，不管是看 K 线、均线、MACD 等指标、还是研究历史成交量变化，都没法预测股价未来的走势，因为这些历史信息早就被包含在当前的股价里了。

英国《星期日泰晤士报》做过实验：让一只猴子随机扔飞镖选股票，结果这只猴子选出的股票组合，竟然和当时最顶尖的基金经理业绩不相上下！这个 “飞镖实验” 证明了：所有技术指标，都是在还原一种博弈的场景，不要再浪费脑细胞。

2. 半强式有效：

从历史市场数据扩展到所有公开信息，理论说：所有公开信息都会瞬间反映在价格里。

这又会是什么情况？一九八七年十月十九日，著名的 “黑色星期一”，全球股市崩盘。但在开盘前，并没有任何实质性的坏消息。这说明市场在极短时间内消化了恐慌情绪，价格瞬间调整到位。更直观的例子是苹果公司发财报，如果业绩超预期，股价会在几分钟内直线拉升。等你看着新闻喊 “买” 的时候，价格已经涨完了。新闻是有保质期的，刚出炉时最值钱，等你看到时就已经是 “旧闻” 了。

这可以做一个另类的解读，市场对信息的反应快到你来不及做出走势判断，你精心打磨的技术分析模板直接被信息流打爆了，事后看指标，都是李彪说的 “终完美”，但永远不存在实操时的技术终完美。

3. 强式有效：

纳入了极少数人知晓的内幕信息，理论说：内幕消息也没用，因为即便内幕消息，也会很快渗透并反映在股价中。

相信这是最有争议的一条，因为涉及到监管，如果内幕消息不能按信息的理想模型无成本、无阻碍地传播，的确存在投机性有效，但这里有一个细节，或者说是补丁，强式有效否定的是 “持续、稳定靠内幕消息获利”，不成熟的市场中，或许会有成功的案例，最终逃不出法玛的界定。

二〇一一年，美国对冲基金帆船集团（Galleon Group）的拉贾拉特南被判内幕交易罪。他利用未公开并购信息获利，但最终身陷囹圄。

对中国的读者来说，法玛的强式有效必定遭遇到反证，这是另一个问题了，这与其说法玛的模型有漏洞，不如说是市场本身有漏洞，内幕消息是中国股市的生命线，也是斩杀线。

顺便说一句，法玛的有效市场假说理论直接催生了指数基金，它留给普通投资者最宝贵的财富是：敬畏。

那么，你会放弃超短线的投机交易吗？这很可能是入场前要做的第一个选择题。