从22亿美元到7000万美元：Vertical Aerospace的Valo与现金困局

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Vertical Aerospace正在研发一款名为Valo的电动飞机。这是一种带机翼的飞行器，设有一名飞行员和四个乘客座。2026年大部分时间里，公司的问题一直不是飞机，而是钱。8月，公司从三家贷款机构和投资者处凑集约1亿美元。9月，它聘请投资银行Jefferies，并向市场表示正在评估战略替代方案——这是公司已决定寻找买家或寻找资产负债表更雄厚合作伙伴时使用的措辞。10月，它披露纽约证券交易所已就其自身股价发出警告。

这项警告很具体。9月9日，纽交所告诉Vertical，该公司不再符合《纽约证券交易所上市公司手册》第802.01C条，即上市公司股票在30个交易日内平均价格必须至少达到1美元。Vertical的股价已跌破这一门槛。公司现在有六个月时间回升。要纠正这一违规，它必须在窗口期内某个月最后一个交易日收于1美元或以上，同时30日均价也回到1美元以上。在此之前，股票继续交易。最近几周，其成交价接近40美分，对整个公司的估值约为7000万美元。

从22亿美元到7000万美元

这一跌幅就是故事本身。Vertical于2021年12月通过与空白支票公司Broadstone Acquisition Corp合并上市，交易估值约22亿美元。它登陆纽约证券交易所时，已持有美国航空和维珍航空的预订单，股价建立在据称将在本十年后期产生的收入之上。近五年过去，Vertical仍在试飞原型机，市值已下跌约97%。工程向前推进了，估值却没能经受住时间的检验。

8月的融资显示出公司的回旋空间已变得多么狭窄。在1亿美元中，4000万美元来自Mudrick Capital Management，通过双方此前已安排的可转换票据完成：先提款500万美元，随后计划加速提款3500万美元。另有3500万美元来自承销发售单位，每个单位包含一股普通股和一份认股权证，定价1.05美元。最后2500万美元来自与Yorkville Advisors的优先股融资额度。每一部分都稀释了原有股东，且每一部分定价都接近1美元，这也是股价处于当前水平的部分原因。

Vertical告诉投资者，这些现金将支撑其完成关键设计评审——这一步将冻结其将要认证的设计，公司仍预计在2026年底前完成；现金还将帮助开设其称为“能源中心”的扩建电池工厂，并支付第三架原型机的改装费用，以便在2027年上半年进行混合动力飞行测试。这些都不产生收入。eVTOL开发商在监管机构认证飞机、运营商开始卖座之前没有任何收入；对业内每家公司来说，那一天仍需数年时间和大量资金。

这一设计就是Valo。Vertical于2025年12月在伦敦发布它，作为VX4原型机的后继机型，发布时设有四个乘客座，客舱最多可容纳六座。公司计划制造七架认证飞机，目标是2028年取得型号认证。现在目标已变为2029年，首架认证飞机的组装预计于2027年第四季度开始。9月25日，Vertical宣布在科茨沃尔德机场新建组装中心，用于这项工作——而前一天，它刚刚宣布评估战略替代方案。

真正的跑道是现金

这才是商业逻辑实际所在。空中出租车制造商的估值并不基于它已造出的飞机，而基于在飞机赚到一分钱之前它能筹集多少资本。新类别飞机的认证需要四到六年，且全程烧钱。看起来安全的开发商，背后都有大型战略股东。Joby Aviation有丰田。Archer Aviation有Stellantis和联合航空。两家公司都持有远超10亿美元的现金。Vertical则转而依靠与大型航空供应商合作主要系统，这种模式使其自身员工人数保持较低。但精益模式并不能消除现金需求；当股权融资窗口收窄时，更精简的公司面对与其他公司相同的账单，却只有更小的缓冲来支付。

业内已经有一个教训，说明缓冲耗尽后会发生什么。德国制造商Lilium制造一种非常不同的喷气动力eVTOL，一生中融资远超10亿美元，却仍两次申请破产，并于2025年初停止运营，未向客户交付一架飞机。其最后一次救援因背后投资者退出而崩溃。Lilium有工程师、原型机和订单。但由于耗尽了飞机项目无法即兴获得的一项输入，其余一切都不再重要。

Jefferies的寻找是为了什么

评估战略替代方案本身并不是失败。公司进行此类评估，是为了寻找买家、合并、基石投资者或出售部分业务；有些评估最终带来更强的资产负债表，而所有权完全不变。Vertical表示未设时间表，也不能保证会有什么结果，并将寻找工作交给了Jefferies。公司今年还更换了董事长，引入曾执掌空客商用飞机的Fabrice Brégier，这表明它希望由一位曾大规模销售飞机的人坐在会议桌主位。首席执行官Stuart Simpson称，现在是探索下一阶段增长融资选项的正确时机。

下一阶段将由谁出现来决定。一位拥有真实资产负债表的战略合作伙伴，可以带Valo通过认证，并让项目留在英国。买家则可以将其并入更大的航空航天集团。交易所的时钟走到明年春季。审查则完全没有时钟。而原型机仍在继续试飞。飞机从来不是问题。

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