浙旅投“笑纳”祥源文旅景区酒店资产？

本文来自微信公众号“空间秘探”，作者：秦敏慧。

近期，浙江省旅游投资集团（下称“浙旅投”），通过司法法拍入股祥源文旅（600576.SH），持股比例达到14.78%，成为第二大股东。往前数，从今年4月起，浙旅投陆陆续续在二级市场上购入祥源文旅股份，直到10月将股份买到14.78%。一家省级国资旅游平台买下另一家上市民营旅企10%的股份。为何挑在这个时间点进场？浙旅投看中了什么？

浙旅投拿下祥源文旅10%

这场入股并非一场你情我愿的合作，而是一场司法拍卖的接盘。

祥源文旅这边的处境是：2025年11月底理财兑付出问题，待兑付约200亿元、涉及近万名投资者；12月7日实控人俞发祥被采取刑事强制措施。

法拍过户完一天后，实控人俞发祥因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案。祥源系合计持股从58.08%降到48.07%，虽然控制权还在手上，但十分之一已经被法院卖掉了。

浙旅投这边，作为一家省级国资平台入股祥源文旅，是图什么？

实际上，浙旅投有一张五年要交的卷子，只不过有一道题卡了很久。

2020年8月，浙江把省里的旅游资产捏到一起，合并了原浙江省旅游集团、浙江浙勤集团，并整合了省属企业、省级机关事业单位的旅游类资产。

组建后的浙旅投，家底来到110亿元，核心板块为雷迪森酒店集团，在全国运营200多家酒店，客房总数达20000间以上，还包括浙江宾馆、望湖宾馆、千岛湖度假酒店等老牌文旅资产。

同年“十四五”规划定下目标：酒店500家、客房5万间以上，更是明确将酒店管理板块上市作为发展目标。

一晃六年过去，今天的雷迪森酒店集团到底有多少酒店？根据2025年官方宣传，全国签约及开业酒店共计260余家；行业第三方数据显示，国内已签订正式管理合同并开业的饭店数量为385家。

不管按照哪个数据，在“十四五”收官之际，雷迪森酒店集团离500家规模，还有距离。

就在这个节骨眼上，祥源文旅手中握有上千间客房，且几乎全部位于景区之内。2026年半年报显示，其客房体量最大的是齐云山度假酒店，拥有400余间客房；今年7月17日，月华酒店二期新增的158间客房也开始试运营。

此外，公司旗下还有齐云山自由家树屋世界、碧峰峡萌趣动物主题酒店、碧峰峡望幽山居与逸养空间、黄山祥源云谷度假酒店、丹霞山自由家度假酒店等自有酒店，以及凤凰古城熊公馆、万寿宫客栈两家托管客栈。

但新开业的酒店还在爬坡期。重资产景区酒店通常需要12至18个月，甚至1至3年的市场培育期，其间入住率和平均房价普遍偏低。2026年上半年，祥源文旅子公司丹霞山文旅（含丹霞山酒店）实现营业收入439.63万元，净利润却亏损915.22万元，经营活动现金流也为-996.08万元。

另一边，一些历史遗留或运营低效的酒店，因资产老旧或运营不善，在持续亏损。只有部分运营成熟、位于核心景区或具备优质IP的酒店，能保持微利。

综合来看，祥源文旅酒店资产几乎全部在三个度假区，其中两个占了八成以上。齐云山和丹霞山占了大头，其余六家加起来还不到300间客房。

因此，祥源文旅的酒店特征鲜明：都在景区里、都是度假型、自带客流。但它的酒店从不是利润中心，而是留客工具——让游客多住一晚，多吃一顿饭、多买一张夜游票、多坐一次索道。酒店之于景区，是配套，是入口，不是终点。

这也解释了齐云山一个度假区为何挂着祥富瑞、白岳、月华、树屋等多个牌子：不是做品牌矩阵，而是用不同价位接住不同客群，把游客尽可能留在山上过夜。

祥源文旅手握的景区物业与客流，正是浙旅投稀缺的。雷迪森酒店集团的酒店中，有很大部分是城市商务酒店，不少还是政府或业主“托付”过来的，不是市场上抢来的。

但祥源文旅大部分又都在景区内，两方酒店资产形成强烈互补。

同时，祥源文旅酒店资产中缺位的品牌与运营能力，恰恰是雷迪森酒店集团所长。

更巧合的是价格适配度，携程上齐云山祥富瑞349元起、白岳387元、月华428元、树屋988元。

整个度假区的主力价格带在300-500元之间，与雷迪森酒店集团旗下雷迪森维嘉、雷迪森怿曼、雷迪森世嘉等中高端品牌的价格定位高度适配。甚至雷迪森庄园、广场系列的部分酒店，在淡季、非节假日或通过通兑套餐销售时，优惠价格也能落到300-500元区间。两个价格带基本重合，意味着即便换牌，主力客群也不会发生明显变化，可以实现无缝切换。

浙江旅投入主祥源文旅虽走的是司法拍卖路径，但只要这10%股权最终能落到酒店资源整合上，双方优势互补，这笔买卖就不算亏。

这批资源能干什么

祥源文旅旗下有一家“祥堃源酒店管理公司”，2023年4月成立。这家公司最初的使命是为了解决与大股东之间的同业竞争问题，托管了凤凰古城的熊公馆和万寿宫客栈。年报对它的定位写得毫不含糊：“未来将发挥其景区度假酒店管理经验，积极拓展酒店管理业务”。

换句话说，这家公司手里是有景区度假酒店的实际运营经验和场景资源的，但是却唯独缺品牌。相当于一个有场景、有经验、却没有强势品牌背书的“壳”。

雷迪森走的是另一条路：过去五年坚持“轻重分离”，把管酒店与持有酒店切开，退到轻资产平台，靠品牌输出扩张。这使其积累了品牌认知、会员体系和行业排名，却始终缺一样东西——景区场景。作为一个标准化程度较高的城市酒店管理平台，它一直没有找到顺畅的入口进入景区度假住宿市场。

于是，两块拼图对上了，不需要买资产、不需要重资产投入，浙旅投只要拿走祥堃源的托管合同和管理团队，把品牌和管理体系装进去，“祥堃源”这个壳就变成了雷迪森酒店集团进入景区度假酒店市场的接口。

其次是客源互补。浙旅投手里有两样东西，是祥源文旅没有的。一是浙江省中国旅行社集团，它位列中国旅行社20强，拥有成熟的组团能力和客源组织体系，能够把浙江及长三角的游客成规模地输送到目的地。二是雷迪森酒店集团旗下的会员平台“悦来荟”——一个能够对客户进行二次触达、复购激活的会员体系，而非一次性买卖的流量通道。

祥源文旅手里则是一张实打实的流量网。2026年上半年，祥源文旅客流量为561.5万人次，较去年同期增长约9.98%，其中涨得最快的三个景区分别是安徽的齐云山（+41.69%）、湖南的莽山（+36.75%）、广西的大瑶山盘王界（+44.77%）。

这三个地方的客源从哪来？长三角是最大的一块。而长三角，正好是浙旅投和雷迪森最熟悉、根基最深的腹地。

对祥源文旅而言，浙旅投的意义远不止“多卖几间房”。景区和酒店长期以来OTA获客，佣金是实打实的利润侵蚀。有了能组织浙江客源、又能通过会员体系二次触达的渠道方，祥源文旅就能把部分客源从PTA手里拿回来，降低获客成本、提升单客价值。

对雷迪森酒店集团而言，祥源文旅的景区网络是“悦来荟”从省内会员卡升级为全国体系的机会。雷迪森会员根基在浙江，场景集中；而祥源文旅是全年千万人次级的客流，在浙江住过雷迪森系列酒店的游客，去齐云山、莽山、大瑶山还能接着住。消费场景从省扩到全国，会员频次与黏性才真正被放大，会员体系才具备全国价值。

最后一点则比较残酷。自浙金中心暴雷引发“祥源系”信用危机后，祥源文旅的市值大幅蒸发、市场民心涣散，社会信用受到不少负面影响，直至今日还未尘埃落定。

浙旅投入股祥源文旅后，祥源文旅在信用层面得到了一定提升；更关键的是，若祥源文旅有意推动资产打包证券化，这恰恰是国资平台能够提供的背书。

即便祥源文旅没有发生信用危机，把资产打包做REITs或ABS，也障碍重重。祥源文旅在2023年8月的资产置换公告里写过一句：熊公馆的土地房产存在抵押，万寿宫客栈的土地房产是租赁第三方的，所以“暂无法办理股权过户”。

权属不清楚的资产，进不了任何资产证券产品，不管是REITs还是ABS对底层资产的权属清晰度要求极高，抵押、租赁、过户障碍任何一项不解决，打包上市都无从谈起。

虽然齐云山的酒店公司股权是干净的，但还撑不起一支REITs。没有规模与稳定的资产包，发行成本摊不薄，对投资者缺乏吸引力。而解决权属问题、整合资产包、推动证券化落地，需要国资平台的信用背书和资源协调能力，这是民营老板难以做到的。

这事对文旅圈来说意味着什么

把视线拉高，如果只把这件事看成“浙江国资救了安徽一家民企”，就小看它了。

过去十年，民营文旅的扩张几乎是一个路子。景区负责讲故事、周边地产负责回款，回款再养景区。

祥源文旅是这套模式的典型样本，总资产600亿、负债400亿，而400亿里约300亿是卖不动的地产货值。与同赛道的海昌海洋、融创文旅等旅企近年来面临的债务压力相同：不是景区不赚钱，是地产不回款。

地产一断，模式就断了。从断的那天起，这些集团的景区和酒店，在报表上的身份就从“资产”变成了“待处置资产”。显而易见，能接盘的只剩下一种：有钱又不追求短期回报的国资平台。

所以准确来说，不是国资看好文旅，是国资被叫来稳资产。若真看好，拍卖现场会做尽调、会比价、会谈判，而不是只有一家报名，按起拍价成交，十分之内落槌。

祥源文旅40多个景区分布在中国14个省，安徽齐云山、四川碧峰峡、湖南凤凰和莽山、广西大瑶山……现在这些资产的话语权中，有浙江国资平台一份。

这在中国文旅业里是件新事。过去省属文旅集团的版图基本锁在本省，浙江的归浙江、安徽的归安徽，各管一摊。现在一个省的平台开始持有另一个省的景区，会带来两种结果。

一种是地方协调成本上升，景区要靠地方政府配合，交通、土地、审批、宣传都捏在地方手里，话事人换成外省国资之后这层关系要重建。

还有一种是可复制性变强，如果浙旅投能管好其他省的景区，这套“省属平台+跨省资产包”的结构就能重复。中国有三十多家省级文旅集团，每家都想出省，而省内的好资产有上限，出省最快的路不是建，是买。

对于酒店管理公司来说，会出现一批“新甲方”。过去二十年，中国酒店管理公司的甲方是开发商。开发商要售楼处好看、房价能抬，所以愿意为好品牌付钱。

国资平台要什么？

要的是管理规模能写进报告、品牌是自己的、资产能装进上市公司，不太在乎单店RevPAR，更在乎家数和间数。雷迪森方向是对的：有品牌、有会员、有省属平台信用背书，又通过入股祥源拿到了景区场景入口。但品牌价格带撑不起足够溢价时，具有国资背景的浙旅投或许会给其他酒管公司机会。

但国资入股真正解决的问题是融资成本。一个AA+的省属平台，发债利率比民营房企低三四个点，这一项就能报报表好看很多。

有可能出现的结果是：三年内报表修复，五年才看得出产品有没有变化。如果五年后齐云山的房价还是349元/晚，那这次入股就只是一次财务救援——它救活了一家上市公司，但没有改变一个景区。

最不希望看到的是：国资平台用股权换规模，帮出险的民营文旅上市公司续命，把行业里的资产所有权重新分配一遍，但落到旅企本身的文旅与酒店产品，却很少被真正重做一遍。

当然，所有人都期待“共赢”的局面，浙旅投的“笑纳”，既是一种“拯救”，也是一种彼此成全。