量化私募节后“二次失血”：幻方6只产品转负，稳博最高回撤超50％

本报（chinatimes.net.cn）记者栗鹏菲 北京报道

国庆假期后的这轮调整，让量化私募在三个月内第二次面对净值回撤。与7月单月急跌不同，此轮净值压力集中在9月至10月。Wind数据显示，截至10月16日，幻方量化旗下公开披露的9只基金中已有6只年内收益率为负，跌幅最大的幻方量化信淮500指数专享19号7期年内收益率为-8.08%，单位净值1.9233元。该产品7月单月下跌21.77%，8月小幅回升，9月微跌后，国庆假期后跌幅继续扩大。

同一时间窗口内，稳博投资旗下“稳博小盘激进择时指增1号”净值也持续走低。Wind数据显示，截至10月20日，该产品最新净值报0.7172元，今年以来收益率为-32.99%，近一周下跌6.42%，近一月下跌16.40%。从净值走势看，该产品在6月下旬曾触及1.4098元的区间高点，随后在7月大幅下挫，8月短暂反弹后，9月、10月继续下探至0.7111元的区间低点。

幻方产品遭遇“二次下探”

除了信淮500指数专享19号7期，幻方旗下其他多只产品在国庆后也出现二次回撤。私募排排网数据显示，截至10月16日，九章幻方沪深300量化多策略1号今年以来收益率为-4.06%，单位净值为5.2304元。从月度表现来看，该产品7月单月下跌21.63%，同期沪深300指数下跌7.86%，单月跑输基准近14个百分点；8月反弹上涨8.22%，单月超额回正至7.36%。但在国庆假期后的调整中，该产品10月以来跌幅达9.03%，跌幅大于沪深300指数的4.29%，单月超额收益再度转负至-4.95%。

另一只产品幻方量化信淮500指数专享19号1期呈现类似轨迹。私募排排网数据显示，截至10月19日，该产品今年以来收益率为-5.61%，单位净值为3.5860元。月度数据显示，该产品7月下跌21.58%，8月回升7.76%；但在10月以来的调整中再度下跌9.42%，同期中证500指数下跌8.53%，单月超额收益转负至-0.97%。

针对本轮量化私募策略超额回撤，广发证券认为，这是私募产品规模扩容、市场风格反转与交易缩量三重因素叠加的结果。一方面，资金涌入相似赛道导致因子库高度重叠、调仓节奏趋同，交易拥挤度上升直接稀释了单位资金的Alpha收益；另一方面，市场风格反转则引发了部分因子同向共振下跌。

广发证券指出，本轮超额回撤的本质，是在市场风格高度拥挤后反转的极端情况下，量化策略单因子风控方式的短期失效。然而，多数管理人采用单因子暴露限额进行风控，其隐含假设是因子间存在独立性，但当多因子同向下跌时，单维度的约束无法识别组合层面的共同暴露，导致风控手段阶段性失灵。与此同时，交易缩量进一步放大了策略磨损。在缩量环境下，买卖价差扩大、订单簿变薄，同样的调仓换手需付出更高的交易成本；同时，T0策略可获取的日内价差空间也被压缩。

对此，一位私募业内人士对《华夏时报》记者表示，头部量化机构在第一次冲击后是否真正压降了风格暴露和集中度，不能只看8月的净值反弹，而要看第二次同向冲击到来时回撤是否收敛。“如果第二次下探的幅度与第一次接近，或者超额收益再次大幅转负，说明策略结构并未实质调整，修复更多来自市场贝塔的短暂回暖。”该业内人士称，净值修复与风险结构修复之间存在时间差，而多数持有人直观看到的只有前者。

在机构应对层面，幻方在7月回撤后曾公开承认策略风格偏激进。上述业内人士补充表示，面对回撤，各家机构的风险管理策略截然不同。有的机构选择“按兵不动”，让模型继续运行，指望依靠算法自身的识别能力扛过下跌；有的机构则出于对模型在极端行情下失效的担忧，主动降低风格暴露、收紧风控。“这两种应对方式在平时市场好的时候看不出差别，只有在遭遇第二次大跌时，谁的净值回撤控制得更好，风控才真正见分晓。”

稳博激进指增产品单月跌超45%

相比幻方旗下产品的二次下探，稳博投资旗下“稳博小盘激进择时指增1号”遭遇的则是极端深度回撤。Wind数据显示，该产品在7月单月暴跌45.60%，8月短暂反弹12.40%后，9月、10月又分别下跌5.56%和11.84%。针对如此极端的回撤，沪上一位业内人士向《华夏时报》记者透露，该产品投资策略定位为激进型，会通过两融工具进行操作，波动本身就大于其他类产品；今年下半年科技、红利风格切换节奏显著加快，择时策略的投资难度较大。

数据来源：Wind；数据截至：10月20日

尽管在7月遭遇了单月超45%的暴跌，稳博投资在10月发布的投资手记中依然展现出对后市的乐观态度。稳博表示，看好科技对整个世界经济发展的赋能，认为7月份绩优科技股因外部原因暴力下跌并不符合历史长期规律，业绩始终是股价最重要的锚之一。在具体策略上，稳博明确表示中性策略将维持当前高仓位运作状态，其中稳稳系列继续以300对冲为主适当控制仓位和波动。

针对择时策略在今年面临的困境，格上基金研究员焦冰向《华夏时报》记者表示：“极致的分化行情和突发地缘事件，都让依赖量价规律的择时模型出现明显磨损，尤其是在极致的结构性行情中，持仓高度分散的择时策略往往被摊薄收益。与此同时，今年股指期货基差波动剧烈，上半年3至4月一度出现历史极值的深贴水，用期货做择时对冲的成本显著抬升。”

监管收紧与梯队洗牌并行

从行业整体情况看，这轮回撤直接引发了百亿梯队的洗牌。截至2026年9月30日，百亿级私募数量增至159家，但记者对比二季度末和三季度末的百亿级私募名单发现，上海睿量私募、海南盛丰私募、国源信达、量魁私募、睿璞投资、天算量化等机构掉出百亿梯队。

其中，上海睿量私募、量魁私募、天算量化和海南盛丰私募均为量化私募，且多为去年或今年百亿梯队的“新面孔”。业内人士认为，今年对于量化私募而言是极具考验的一年，上半年的科技行情和三季度的风格切换都显著拉开了管理人的业绩差距。

监管环境亦在同步收紧。10月中旬，上期所、郑商所、大商所、广期所同步就违规处理办法修订征求意见，拟新增程序化交易六类违规情形，其中最重处分为宣布为市场禁止进入者（业内通俗理解为永久禁止入市，目前仍为征求意见稿，尚未正式落地）。而在8月底，中证协与中基协联合发布了《证券公司交易信息系统接入管理规范（试行）》，该证券外接新规明确禁止券商为特定私募提供专属网关、独享带宽、优先报盘等差异化通道，提高了私募的接入门槛。

在不少私募人士看来，随着行业红利期逐步远去，未来资金将进一步向具备深厚策略储备、严密风控体系及扎实工程化能力的机构倾斜。量化行业的竞争，正从粗放式的规模与速度扩张，全面回归到“硬核投研”的本源。

责任编辑：麻晓超 主编：张志伟