爱马仕增速创阶段新低，CFO称中国市场“非常困难”

来源：界面新闻

图片来源：界面图库 蔡星卓

当地时间10月22日，法国奢侈品巨头爱马仕发布截至9月30日的2026年三季报。数据显示，集团三季度销售额41亿欧元，与二季度基本持平，按固定汇率计算同比增长4.3%，按现行汇率计算增长5.5%，前者低于分析师预期的约5.2%。

据Visible Alpha的统计，4.3%是爱马仕自2020年初以来最慢的单季增速。

前三季度，集团累计营收122.6亿欧元（约合人民币923亿元），按固定汇率增长5.5%、按现行汇率增长 2.9%。

业绩增速放缓的预期，已经持续反映在二级市场。据路透社援引交易所行情，爱马仕股价在2025年初触及每股2957欧元的历史高点，随后股价持续走弱；本次不及预期的三季度数据披露后，巴黎交易所开盘该股一度急跌超9%，盘中最低触及1234欧元，较历史高点已腰斩，年内累计跌幅约39%。

分区域看，前三季度（固定汇率口径）美洲增长13.1%、日本增长10.5%、欧洲（不含法国）增长9%、法国增长2.4%，而亚太（不含日本）仅增1.6%，中东所在的 “其他” 区域下滑4.3%。

单看三季度，亚太（不含日本）增速为零，明显落后于市场约1.55%的预期。爱马仕在简报中称，该区域增长主要由韩国带动，大中华区在更困难的环境下总体持平，并披露北京三里屯、香港 Elements、台北 SOGO 复兴、高雄及成都太古里等门店年内先后开业或完成翻新。

分业务板块看，核心的皮具与马具部门前三季度收入56.7亿欧元、固定汇率增长 10.2%，三季度单季增长10.8%；丝绸与纺织品增长7.0%。相比之下，成衣与配饰部门三季度按固定汇率下滑2%，腕表下滑6%，香水美妆下滑0.7%，珠宝与家居等 “其他爱马仕部门” 下滑1.1%。

爱马仕称皮具增长来自新系列与经典款的需求，并披露位于法国吉伦特省卢普的第二十五家皮具工坊已于4月投产，另有 3 家新工坊计划于2027年至2030年间开业。

集团执行董事长阿克塞尔・杜马在简报中称，尽管环境复杂，集团仍保持盈利性增长，相信手工工艺模式的力量与长期相关性，对未来充满信心。

CFO 埃里克・杜・阿尔古埃在业绩电话会上补充称，亚太（不含日本）宏观环境持续承压，中国市场是爱马仕最大的单一市场，目前 “非常困难”。简报还披露，汇兑波动对前三季度营收产生约3.1亿欧元的负面影响，期内集团以1.6亿欧元回购9.48万股股票。

除区域消费需求波动之外，法国本土近期的社会骚乱也为爱马仕欧洲业务增添短期不确定性。

埃里克・杜・阿尔古埃在三季度业绩电话会上向分析师透露，品牌位于马赛的门店遭到抢劫，短期内不会重新开业；南特、里昂以及巴黎乔治五世大道门店的橱窗也在骚乱中遭到破坏，集团已经针对法国境内门店升级安保措施。他同时表示，目前评估该事件对未来数周外国游客消费的影响还为时过早，这一变量让法国乃至欧洲市场的短期复苏前景更具不确定性。

市场观点认为，过去多年支撑爱马仕高估值的核心逻辑，是皮具业务稳定的双位数增长、稀缺供给带来的溢价能力；而当集团整体增长明显降速、亚太核心市场增长停滞，投资者开始重新评估奢侈品龙头的估值。

另外，二级市场有经销商反馈，爱马仕的 Birkin、Kelly 等经典手袋流通供给增多，二手溢价持续收窄。

纵向看，爱马仕增速明显放缓。财报显示，集团2025年全年营收160亿欧元，按固定汇率增长9%、按现行汇率增长5.5%，经常性营业利润66亿欧元、占营收 41%。

2026 年上半年，集团营收81.6亿欧元，固定汇率增长6.1%。而三季度固定汇率增速降至4.3%，为六年来最低。

不过，放在行业背景看，爱马仕仍是头部奢侈品牌中增速相对稳健者。作为对照，LVMH集团10月12日公布2026年三季报，当期营收185.04亿欧元、有机增长 1%，较二季度3%放缓，其中时装与皮具业务有机下滑5%，前三季度累计有机增长2%。

行业分析指出，全球奢侈品需求正经历结构性调整，本轮奢侈品行业集体增速回落，是宏观流动性、区域需求、定价策略、消费观念与二手市场多重因素共振的结果。

高利率环境持续压制全球中产的可选消费，欧美通胀压力、地缘冲突扰动跨境旅游客流，而旅游免税购物长期是奢侈品销售的重要载体。

作为行业过去十年最核心增长引擎，亚太市场，尤其是大中华区消费逐步回归理性，消费者对溢价、保值性的判断更为审慎，这也是 LVMH、开云、爱马仕等集团共同面对的压力。

行业内部已经明显分化，只有顶级硬奢品类具备更强抗周期能力。成衣、配饰、香水美妆这类依赖潮流和冲动消费的板块率先承压，对比之下皮具与高珠宝等顶级品类相对抗跌。