海外浪潮十八年：主动ETF的发展脉络与启示

来源：鹏华基金

主动ETF落地

提到ETF，绝大多数人的第一反应是各类指数ETF产品——跟踪指数、交易便捷、低费率。但过去十几年间，一款融合主动选股管理能力与ETF交易便捷优势的创新产品，正在全球资管行业掀起一场低调变革——它就是主动ETF。

从2008年金融危机废墟中萌芽的第一只产品，到2026年3月全球规模达到管理规模为 2.23 万亿美元，主动ETF用不到二十年的时间完成了一场从边缘到主流的逆袭。2026年6月，中国证监会主席吴清在陆家嘴论坛上宣布支持在沪深交易所推出主动ETF，这个海外已发展十余年的品种，终于来到了中国投资者面前。

主动ETF究竟是什么？它经历了怎样的发展历程？对国内ETF市场又有哪些启示？本文将一一为您拆解。

主动ETF的三个发展阶段与关键节点

2008-2019年——萌芽与探索

2008年3月11日，贝尔斯登资产管理公司宣布即将推出一只名为Current Yield Fund的基金。这只投资于短期固收工具的产品，将成为人类资管行业历史上第一只主动管理ETF。

然而命运开了一个残酷的玩笑。五天后的3月16日，贝尔斯登因次贷危机濒临破产，原定于3月18日上市的ETF被迫推迟。10月1日，这只代号“YYY”的主动ETF正式停止交易，从诞生到消亡不足一年。

首只主动ETF的夭折似乎预示着一个艰难的起点。此后数年，主动ETF发展也较为缓慢。核心发展阻碍是 “透明度悖论”：ETF 套利机制要求基金每日完整披露持仓，而主动基金经理将自身投资策略视作核心机密，不愿高频公开持仓。主动型ETF早期主要集中在投资策略复制难度较高的固定收益领域，权益类产品发展十分有限。截至2013年，全球主动ETF规模仅约250亿美元，占ETF资产总额的1%。（数据来源：21世纪经济报道）

2019-2022年——制度松绑引爆市场

2019年9月25日，美国SEC通过了具有里程碑意义的ETF新规Rule 6c-11。这一规则的核心变革在于将ETF的设立从逐案审批改为标准化备案。

此前，每一只新ETF都需要向SEC单独申请豁免令，流程可能长达数月甚至数年。新规则取消了这道门槛，管理人只要满足每日持仓透明、创建赎回机制完备、网站披露充分等标准化条件，就可以直接注册运营。

制度松绑后最先嗅到机会的，是一家深耕量化因子投资四十年的机构Dimensional Fund Advisors（DFA）。2020年前后，DFA 批量将旗下共同基金转型为 ETF，这也是美国资管史上规模最大的公募转 ETF 运作案例。截至2026年5月末，DFA以接近2970亿美元的主动ETF管理规模位居全球第一。

DFA的破局模式是将主动管理型基金的因子选股模式引入被动ETF的宽基股票池，充分发挥ETF结构的透明持仓与流动性双重优势。

让主动ETF从机构圈走进大众视野的，是另一个更为轰动的故事。

2020年，一只以特斯拉、基因编辑、区块链等科技股为投资主题的主动ETF，在当年回报率高达153%，资产规模飙升至170亿美元，成为全球最大的主动管理ETF。其管理人凯瑟琳·伍德也被评为2020年最佳选股人。

这一主动ETF的现象级表现让全世界的资管行业看到了一种新的可能，主动管理能力可以通过ETF的外壳实现规模化分发。让主动管理型基金不再依赖银行和理财顾问的渠道网络来触达投资者，拥有证券账户的投资者，可像买卖股票一样，直接申购明星基金经理管理的产品。

2022年至今——规模井喷，全面扩散

2022年至今，主动ETF进入了全面成熟期。产品类型从最初的固收类向权益、多策略、衍生品等全面扩散。

从规模看，2025年全球主动ETF规模达1.8万亿美元左右，较2024年末规模增长69.3%，显示市场仍处于高景气扩张阶段。截至2026年5月，全球主动ETF市场共有5208只基金，全球主动ETF管理规模为2.49万亿美元。

数据来源：ETFGI，日期截至2026年5月31日

从区域分布看，美国以1.69万亿美元规模占全球75.6%，继续保持绝对主导地位；欧洲规模为2,995亿美元，占比13.4%；亚太地区和其他地区规模分别为402亿美元和2,046亿美元，占比1.8%和9.2%。（数据来源：晨星，国泰海通证券研究，日期截至2026年3月31日）

摩根资产管理预测，到2030年全球主动ETF规模将从2024年底的约1万亿美元增至6万亿美元。主动ETF已从一个实验性产品，成长为全球资管行业不可忽视的力量。

对国内ETF的启示

根据底层资产特性选择适合主动策略的ETF

从海外经验来看，高流动性的大盘股由于具有容量大、交易频繁、交易成本低等优势，最适合ETF结构。但大盘股往往也较难实现超额收益。而小盘股或集中度高的主题赛道通常容量小、波动较大，在构建组合时需更为谨慎。

海外最成功的主动ETF策略是多因子选股策略，由于多因子策略依靠模型，更容易实现规模化和运营稳定性。

构建差异化竞争赛道

主动ETF市场虽然已形成一定头部效应，但竞争格局仍较为分散。截至2026年6月底，主动ETF管理规模排名前两位的机构Dimensional和JPMorgan合计占比约27.14%。机构合计占比约65.31%，但第3名及以后单家机构占比均不足8%。美国多家公司均在各自领域建立了差异化优势。（数据来源：东吴证券，etf.com口径）

投研能力与投顾配置的重要性不断提升

从海外经验来看，虽然主动型股票ETF在大盘股类别中资产规模最大，但大盘股在美国股票市场往往是主动型基金经理最难持续超越被动投资同行的市场，这对基金经理的主动管理能力提出了更高的要求。沪深交易所发布的《主动管理ETF业务指引》也对管理人资质提出了相应的规范。

国内基金投顾业务尚处于发展初期，主动ETF的出现可能成为推动投顾生态成熟的重要契机，也是对投顾水平的一次挑战。投顾可以利用主动ETF为客户构建更具个性化的组合，而非仅仅配置被动指数工具。

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