打新规则大变天！吴清刚定调，北交所就解读，红利有多大？

本报（chinatimes.net.cn）记者王兆寰 北京报道

2026年的金融街论坛年会可谓精彩纷呈。本届论坛上，证监会主席吴清在开幕式亮出北交所、新三板一体化改革组合拳，明确“稳步推出北证50ETF、北交所新股市值配售、创新性评价标准、优化新三板分层管理”等四项制度安排，瞄准板块流动性不足、一二级市场资金脱节等老难题，夯实服务专精特新中小企业的市场底座。

同时，在北交所平行论坛上，北交所董事长鲁颂宾进一步解读改革思路，其中市值配售机制成为全场最大超预期亮点，运行多年的现金裸申打新模式迎来系统性调整。

在专业人士看来，整套改革重在制度筑基而非短期托市，核心目标是理顺投融资关系、引导资本投早投小投硬科技。北交所、新三板一体化改革的顶层框架已经清晰，但红利释放注定是渐进过程，后续配套细则如何打磨、如何贴合北交所小盘科创属性，将是决定改革成效的核心。

改革闭环成型

本次监管层推出的四项改革举措，从投资工具、发行机制、上市准入、苗圃培育四大核心维度同步发力，构建起北交所、新三板一体化高质量发展的完整制度闭环，也是北交所开市五年来覆盖面最广、针对性最强的一次系统性生态升级。

四项改革不是零散的政策补丁，而是一套相互呼应、前后衔接的制度安排，从前端企业培育，到上市门槛优化，再到新股发行、机构投资渠道打通，形成完整的服务链条。

鲁颂宾在论坛主旨演讲中强调，要打造高质量上市公司群体。立足助力新兴产业壮大、未来产业培育、传统产业升级，发布北交所创新性评价标准，更好服务处于行业细分领域前沿的创新型中小企业。

同时，不断健全北交所市场产品体系，促进投融资两端协调发展。推进引入新股发行市值配售，丰富市场指数基金产品，推进北证50ETF落地工作，加大北交所基金产品供给，持续丰富市场指数，畅通中长期资金入市渠道。

此外，鲁颂宾还表示，要夯实新三板培土育苗功能，强化市场功能，积极发挥育早、育小、育新作用。优化新三板分层管理，完善差异化信息披露要求，增强创新层品牌效应和创新底色。

开源证券北交所研究中心总经理诸海滨在接受《华夏时报》记者采访时表示，北证50ETF落地将为市场引入被动配置型增量资金，提升核心标的流动性与机构参与度。新股市值配售制度将替代现金打新模式，强化持仓吸引力，推动一二级市场良性循环。

同时，创新性评价标准将进一步明确北交所上市企业的创新属性门槛，精准匹配专精特新企业融资需求。新三板分层管理优化将畅通基础层—创新层—北交所的递进培育通道，强化一体化发展优势。

“此外，叠加北京海淀科技金融示范、资本市场学会建设等生态配套，北交所服务首都经济与创新型中小企业的能力将持续升级。”诸海滨如是说。

重构打新生态

整套改革方案中，北交所新股市值配售制度是本次市场反响最热烈、超预期属性最强的核心举措。

鲁颂宾在演讲中特别强调：要完善发行承销制度，推进引入新股发行市值配售，强化一二级市场联动，提升二级市场投资者获得感；促进新股发行合理定价，推动更多询价发行案例落地。

在专业人士看来，这段话直指过往现金打新模式的积弊。长期以来，北交所实行全额现金预缴打新，投资者无需持有二级市场底仓，仅凭资金规模即可参与申购，催生海量纯套利短线资金，形成“新股发行即扎堆入场、中签兑现即刻离场”的常态化操作。

这类资金只博取新股短期溢价，不参与二级市场长期投资，直接导致两大弊端：一是新股资金炒作过热，定价脱离企业基本面；二是二级市场长期缺乏稳定持仓资金，流动性持续偏弱，坚守个股的投资者无法分享新股收益。这正是“一二级市场联动不足”问题所在。

本次市值配售改革彻底颠覆原有规则，将新股申购资格与北交所二级市场持仓市值深度绑定，空仓投资者无法参与打新，终结“裸申套利”模式。新规倒逼以往纯套利资金转化为长期持仓资金，把打新收益向二级市场持仓投资者倾斜，打通一二级市场资金壁垒，修复板块投融资生态，真正实现“提升二级市场投资者获得感”。

中国小康建设研究会经济发展工作委员会专家余伟在接受《华夏时报》记者采访时表示，稳步推进北交所新股市值配售受到如此高的关注主要是因为，虽然之前投资者对北交所新股市值配售呼声很高、盼望很热切，但官方没有给过明确的预期，这次公开表态就是超预期了。

在余伟看来，市值配售能大幅增加投资北交所二级市值的增量资金，能将新股打新的红利落实到北交所二级市场投资者，有助于北交所上市公司的估值修复，从而助力北交所二级市场健康发展。

东莞证券分析师李紫忆分析指出，北证50ETF与新股市值配售双向发力，有望改善市场资金配置机制。北证50ETF有望丰富场内投资工具，拓宽指数化投资渠道，增强北证50成分股的配置吸引力；新股市值配售则有望改善现金申购模式下打新资金与二级市场相对独立的局面，强化新股申购与存量股票持仓之间的联系，提升投资者配置北交所股票的积极性。

改革红利逐步释放

值得关注的是，在重磅改革新政官宣背景下，北证50指数并未出现大幅上涨行情，市场表现相对平淡。

余伟认为，新政官宣次日，北交所二级市场的表现是放量大涨，只是涨幅没有投资者预期的大。主要是两方面的原因：一是目前整个市场的走势都较弱，成交量也不够大；二是投资者对政策何时能正式推出没有明确的时间预期。

“北证50ETF等改革措施要转化为实际增量资金，不仅需要北交所有更多真正优质的公司上市，还需要从政策上对主流机构作一些鼓励和引导，以及加大宣传力度。”余伟如是说。

在余伟看来，本轮北交所新三板一体化改革和以往政策相比核心的差异是要稳步推出创新性评价标准和优化新三板分层管理，这两项政策看起来似乎和二级市场关系不大，所以没引起投资者的广泛讨论。但实际上这两项政策对新三板和北交所影响极大，具体内容还要等待官方进一步明确。

一位资深北交所市场人士在接受《华夏时报》记者采访时直言：北交所改革目标是补齐制度短板、培育长期资金，并非拉动短期行情。市值配售会压缩原有打新套利空间，北证50ETF从申报到建仓周期较长，红利释放偏慢。叠加北交所小盘特征、新股供给、A股整体风险偏好偏弱等约束，板块很难走出独立暴涨行情。

“制度优化解决的是机制问题，企业盈利才是中长期行情核心，市场不宜期待短期脉冲上涨，改革红利将逐步释放。”上述人士如是说。

西部证券最新报告指出，北交所改革的重心从扩大市场规模转向增强市场活力，设立五年，北交所完成从市场新设到生态基本完善的跨越，下一步重点提升市场活跃度与承载力。

报告分析指出，北证50ETF、新股市值配售从资金端发力，创新性评价标准、优化新三板分层管理从企业端着手。北证50ETF为长线资金提供配置通道，市值配售有望带来可观长期增量。板块具备扎实业绩基础，后续可重点跟踪ETF发行、配售细则。

此外，分层优化夯实一体化培育基础，创新层资源集聚效应显现，分层优化与创新性评价标准相呼应，畅通“创新层—北交所”通道，夯实后备企业基础，支撑北交所长期高质量扩容。

责任编辑：麻晓超 主编：张志伟