温氏股份三季报：单季亏损从33亿缩到6亿，“漫长的夜”过去了吗？

猪价回升，让温氏股份（300498.SZ）喘了一口气。 10月21日，公司发布的三季报显示，三季度单季亏损收窄至5.96亿元，较二季度单季亏损32.96亿元，亏损幅度缩小八成以上。 单看这个数字，很容易得出“漫长的夜已经过去”的结论。 但把时间拉长，画面又不一样。前三季度，温氏累计亏损49.61亿元，去年同期则盈利52.56亿元。 好转是真的，深亏也是真的。这两件事放在一起，更客观地展现出了这家“国内生猪+肉鸡双龙头”前三季度的表现。

▲温氏股份财报截图

亏损收窄，猪价回升是重要推手

先看营收。前三季度，温氏股份实现营业收入721.97亿元，同比下降4.74％；三季度单季营收254.5亿元，同比仅下降1.88％。

营收降幅有限，利润却从盈利50多亿元变成亏损近50亿元，说明决定盈亏的是肉价。公司9月毛猪销售均价为10.75元/公斤，去年同期为13.18元/公斤，同比下降18.44％。

那么，温氏股份三季度为何能从二季度的泥潭里挣脱出来？翻一翻月度数据便有答案。二季度毛猪均价大致在9.3元至9.7元/公斤之间，4月最低跌至9.27元/公斤；进入三季度，7月、8月、9月的每公斤均价分别为10.80元、10.86元和10.75元。

按这一价差粗略估算，对应的利润改善在十几亿元，约占27亿元改善额的一半。剩下的部分，鸡价、成本、减值都可能有所贡献。因此，猪价回升是主要原因之一，但并非全部。

价格回升也不全是行情自然回暖。9月29日国新办发布会上，农业农村部有关负责人介绍，二季度末全国能繁母猪存栏降至3780万头，回到绿色合理区间，当时猪价已稳定在11元/公斤以上。供给端的收缩，是这轮价格修复的背景。

账上的窟窿还没填平

价格回暖，只能说明单季亏得没那么凶了，账上的窟窿并未随之填平。这个窟窿有多深，从现金流受到的影响可见一斑。

前三季度，温氏经营活动现金流净额为负0.49亿元，去年同期为正82亿元，经营这口“井”基本见底。

可钱照样要往外流：投资活动净流出57.9亿元，偿还债务38亿元，分红及付息17.7亿元，缺口只能靠借款来补。

借款随之攀升。短期借款从0.75亿元增至46.3亿元，长期借款余额从8.8亿元增至74.8亿元。资产负债率由年初的49.8％升至59.2％，流动比率则从1.06降至0.80。

一年内到期的非流动负债也从40亿元升至101亿元，主要是温氏转债转入该科目。这笔钱后续如何处理，是需要持续关注的变量。

好在利息的冲击尚未完全显现。前三季度利息费用为6.31亿元，仅增长2.6％，新增借款带来的影响，要在之后几个季度才会逐步体现。但家底在缩水是实打实的：归属于母公司的净资产为352.6亿元，较年初下降16.21％。

手里握着哪些底牌？

局面艰难，银行仍愿意放贷，说明温氏手里或许还握着几张底牌。

第一张是效率与持续进行的降本。公司2025年全年PSY，即每头能繁母猪每年提供的断奶仔猪数，约为26.3头，全国2025年的平均水平为23.4头。公司给2026年设定的肉猪综合成本目标是5.9元/斤，折合11.8元/公斤。8月实际综合成本已降至6元/斤以下，正逼近全年目标。

不过需要客观看待的是，目前10.75元/公斤的售价仍低于这条成本线，成本优势尚未完全转化为利润。

第二张牌是业务结构。温氏并非只养猪。9月，肉猪收入为40.56亿元，肉鸡收入为37.31亿元，毛鸡均价14.20元/公斤，同比上涨4.95％，鸡的收入已快追上猪。

只是公司整体仍亏损近50亿元，说明养鸡业务能起到缓冲作用，却补不上养猪的缺口。

第三是节流动作。前三季度管理费用同比减少约6.7亿元，降幅24％；库存股从1.84亿元增至4.08亿元，回购也未停止。

牌不算差，但在周期底部，各家手里都有牌。关键还要放进行业里比一比，看温氏究竟站在哪一档。

猪价还在周期底部

要判断位置，得先看周期走到了哪一步。

官方口径显示，能繁母猪存栏3月末为3904万头，6月末为3780万头，三季度末进一步降至3602万头。二、三季度单季分别去化约124万头和178万头，去化节奏逐季加快。三季度末存栏同比下降10.7％，为正常保有量3750万头的96.0％，这是产能调控实施以来首次跌破调控基准线。去产能，确实在提速。

再看行业。今年1至5月，19家上市猪企出栏量合计同比增长11％，头部企业仍在放量。说到底，眼下比拼的是谁成本更低、谁现金更足、谁融资更顺。

在这样的格局里，温氏算得上头部之一：效率有基础，猪鸡并举，融资渠道通畅。但业绩与猪价绑得很紧，在周期底部，谁也绕不开这一点。真正的看点，还在后面几个季度。

▲温氏股份 据企业官网

猪价何时真正站稳，取决于供给收缩何时传导到出栏，这中间大约需要10个月。眼下其实仍在磨底：农业农村部监测显示，10月第2周全国活猪均价为11.07元/公斤，环比仍在回落。公司预判春节前后猪价有望迎来盘整拐点，行业普遍预期2027年实现盈利的确定性较高；卓创预计2027年均价在12.0元/公斤至12.5元/公斤之间。

价格之外，经营现金流能否转正更为关键。它直接反映公司能否自我造血，比利润更直观。

最后绕不开的还是债务。转债如何处理，资产负债率能否从59％回落，都有待观察。公司此前计划在2026年把这一指标降至48％左右，眼下距离目标尚有差距。

【结语】

绕了一圈，回到开头的问题：“漫长的夜”过去了吗？

单季亏损明显收窄，猪价回升与产能调控都在发挥作用，好转是真的。但前三季度仍亏损近50亿元，经营现金流为负，负债率持续上升，说明温氏尚未走出底部，距离真正的反转也还有一段路。

接下来，有三件事值得持续关注：价格能否站稳，现金流能否转正，债务能否下降。

（本文仅为个人分析，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）

红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡

编辑 郭庄 审核 任志江