吴清亮出“组合拳”！ETF、回购、长钱、监管四线并进，A股稳了？

吴清在金融街论坛讲完话之后，当天市场的表现挺有意思，沪指勉强翻红，但创业板指和科创50双双收跌，成交量缩到1.4万亿出头，超三千只个股飘绿。结果第二天北证50直接盘中涨超5%，政策信号密集释放，但资金就是没跟上节奏。这种错位其实比单日涨跌更值得唠唠。

很多人都觉得这次政策是冲着托举指数来的，其实不对。这次方案的核心，是重新划分A股定价权到底归谁，不是简单拉抬股价。主动ETF、分红回购、长钱考核、监管堵漏四条线一起发力，每一条都精准戳在“谁决定股票价值”这个根子上。

首批18只主动ETF获批，易方达、华夏、富国、南方这些头部机构都在列，从上报到批复只用了三个月，速度可以说是坐了火箭。这批产品都走低换手、高分散的稳健路线，18只里17只采用券结模式，券商也从原来被动ETF的“卖工具”，转型成主动ETF的“卖策略”。

费率定在1%，比传统主动权益基金1.2%到1.5%的费率要低，又远高于被动产品已经压到0.15%左右的水平。这其实就是给基金上了紧箍咒：扣掉成本之后，必须做出来足够覆盖这个费差的超额收益，不然投资人为啥不选更便宜的被动产品呢？

现在场外主动权益基金正遭遇信任收缩，主动ETF其实是个很聪明的折中方案，既保留了赚超额收益的可能，又用ETF的规则把底牌亮给所有人，够透明。

分红回购这条线，不少人都被“2.1万亿”这个大数吸走了所有目光。这个数是同期IPO融资加再融资的2.7倍，政策方向确实是逆转了，但大总数会掩盖结构问题。

分红是实打实把钱打到股东账户上，真金白银落袋；很多回购不注销，只是把股份挪去库存股，总股本没变，每股的含金量一点没变。真正能改变定价锚的是注销式回购，股份永久注销，每股收益被动增厚，股东啥都不用干就能受益。

新“国九条”发布后这两年，沪深两市回购注销方案的金额占比从不到两成持续抬升；2026年上半年新增预案里，按数量算已经过半，按金额上限约380亿元、占比34%，同比提升6个百分点，进步很明显。

钱从哪来呢？再贷款工具落地两年，利率从1.75%降到1.5%，自有资金比例从30%压到10%，A股公司累计申请1113笔、金额上限约2332.78亿元。这个工具的用意，就是引导市场从“贷款回购”转向“利润回购”。靠贷款撑起来的回购，信贷一紧就容易缩量，只有靠经营利润做回购，才具备穿越周期的稳定性。

长前这条线的核心关键词，就是长周期考核。现在国有险企全面实行三年以上考核，当年净资产收益率权重不高于30%，三到五年指标不低于60%；社保和基本养老保险也细化了五年、三年以上的长期安排。

截至2026年二季度末，保险资金股票和证券投资基金余额6.39万亿元，占资金运用余额16.23%，创了历史新高。很多人说长钱就是有耐心的钱，其实不对，长钱之所以能称为长钱，不取决于钱本身有没有耐心，取决于管钱的人会不会被短期排名逼着追涨杀跌。

社保主动股票委托组合年均换手率不到100%，平均持股超12个月；公募权益类大概370%，平均持股才3.25个月，差了不是一点半点。考核拉长确实解决了短期排名带来的压力，但偿付能力的约束还没消失。新准则下TPL类权益市值变动计入当期损益，“偿二代”二期对权益的风险因子仍然偏高，还有问题要解决。

监管这条线市场关注度最低，大家都习惯把它归为例行表态，其实这里藏着实打实的动作。基金业运行监测中心正在筹建，把私募份额登记、公私募信息收集和风险监测都归拢到一个口子管理，更规范也更高效。

更具体的动作是针对北向TRS的。2026年6月，监管要求全面暂停股票类跨境TRS新增，存量只能持有到期或者自主平仓。暂停南向股票类TRS新增，压缩了境内资金绕道布局海外科技股的通道；腾出来的额度，可以转向挂钩A股硬科技龙头的北向结构。

想要水涨船高，得先把水渠修好。托举指数是把活水引进来，监管堵漏是把水留住，调向是让水流到该去的地方，逻辑很顺。

这四条线各自作用在定价机制的不同环节，方向却完全一致：把定价权从短期炒筹码交换，逐步挪到基本面、股东回报和透明规则上来。这个变化不会立刻在指数上兑现，因为这次组合拳里，没有一条是冲着“明天就涨”去的。

A股从来不缺喊“稳了”的声音，缺的是能把这句话落地的实打实的账本。1%的费差能不能长期被超额收益覆盖？注销式回购占比能不能越过三成继续抬升？险资换手率能不能用持续数据证明确实在下降？北向TRS腾出来的额度能不能真的落到硬科技敞口上？

只有这些数字把方向坐实了，定价权才算真正换了手，那时候说A股稳了，才真的靠谱。

参考资料：中国证券报 四线并进优化A股定价体系