深度 | 宁德时代，被「错杀」了？

文：赵明

编辑：文蔚

资本市场的波谲云诡，在宁德时代的股价变化中彰显到了极致。

2026年5月7日，宁德时代股价在一季度亮眼业绩的持续传导中，爬上了467.34元的历史高位，其市值也一路狂飙，攀升到2万亿元以上——彼时，宁德时代可以说是风头无两，「宁王」的名号也是当之无愧。

这个时候，恐怕谁也不会想到，宁德时代的股价在未来半年的时间里「腰斩」。

但事实是，2026年10月21日，也就是宁德时代三季度财报发布次日，这家全球新能源科技巨头的A股股价暴跌超过12%，股价落定为227.9元。由此，宁德时代创下了自上市以来的单日最大跌幅。

不仅如此，相比于5月份467.34元的高点，宁德时代已经跌去超过50%，可以说是妥妥的「腰斩」。而宁德时代的股价，也创下了自2025年6月以来的历史新低。

值得一提的是，到 10 月 22 日，宁德时代股价继续下跌，跌幅一度突破 4%。

尽管股价变化不可避免地受到多重因素的影响，但是作为全球最大的动力电池巨头，宁德时代在过去半年的股价变动，依旧引发外界密切关注——而一个最值得关心的问题是：宁德时代是不是被严重低估了？

利润增速，赶不上营收了

宁德时代在10月21日大跌12%，最直接的导火索就是三季度财报。

先来看关键数据。

财报显示，2026年第三进度，宁德时代营收为1652.2亿元，同比增加达58.58%——连同上半年，宁德时代前三季度营收达4421.4亿元，同比增幅为56.19%。这看起来是非常不错的营收增长。

但是，在营收大幅增长的同时，利润的增幅却并没有跟上。

财报显示，宁德时代Q3的归母净利润为212.4亿元，同比增幅为14.54%。从今年前三个季度的视角整体来看，宁德时代的归母净利润为645.3亿元，同比增幅为31.6%。

也就是说，相比于营收的快速增长，宁德时代的净利润表现严重拖了后腿。

不仅如此，相比于宁德时代在Q2拿下的225.46亿元的净利润，它在Q3的净利润也出现了5.77%的下滑，并由此打破了此前连续多个季度的环比增长趋势。

Q3净利润下滑的背后，是毛利率的下滑。

过往财报数据显示，宁德时代2026年Q1的毛利率为24.8%，二季度为23.2%。而到了三季度，宁德时代毛利率出现了进一步下滑，仅为20.69%。这个毛利率表现，不仅相比于去年同期低了超过5个百分点，还创下了2022年第三季度季度以来的新低。

那么，宁德时代毛利率出现了下滑？

在财报电话会议中，宁德时代管理层表示，三季度毛利率下滑的核心原因是，历史签订的长协低价储能电芯订单集中在三季度交付——这类订单是前两年储能行业竞价阶段签订，电芯定价偏低，交付集中在本季度，对当期盈利形成拖累。

除此之外，电池在9月份恢复征收消费税、碳酸锂价格反弹等因素，也对宁德时代三季度的利润造成了不小的影响。

另外一个关心的数字是，今年前三季度，经营现金流净额616.3亿元，同比下降23.6%——在宁德时代今年前三季度的营收和净利润都出现同比增长的情况下，这样的现金流表现，确实是比较弱势。

那么，宁德时代的Q3现金流表现，究竟是什么情况？

对此，宁德时代方面表示，Q3的现金流表现，主要是因为锂电上游供应链企业现金流压力较大，三季度公司积极响应了行业「供应商账期支付规范」协议，主动给上游缩短账期、支付预付款、研发资金支持等。

宁德时代还表示，这一动作会持续2到3个季度。

宁德时代的这一表态，也体现在财务数字中。财报显示，宁德时代在三季度末预付款项为264.6亿元，而去年底的预付款项为142.82亿元，增加幅度提升了85.26%。

除此之外，宁德时代三季度的存货达到了1447.7亿元，创造了历史新高；三季度末的营收账款为1129.12亿元，相比于去年低的764.03亿元，同比增加了47.78%。截至三季度末的短期借款，也较去年年底多了208.43%。

总体来看，宁德时代在三季度确实处于营收大盘增长、利润表现承压的不对称状态。尤其是相比于过去几个季度，数个重要因素在单季度的叠加，确实拖累了宁德时代的净利润表现。

换言之，即使是对于宁德时代来说，钱也没有那么好赚了。

压力之下，危与机并存

相比于财报本身，更值得关心的，是宁德时代的实际业务表现。

其中，在动力电池业务方面，根据SNE统计数据，2026年1-8月，公司动力电池全球装车市占率39.4%，同比提升1.7个百分点。同时，在中国市场，国内动力电池联盟数据显示，1-9月国内动力电池市占率44.16%，同比提升1.41个百分点。

从这个角度来看，作为宁德时代基本盘的动力电池业务，其实还是比较稳健的。

不过，面对未来，宁德时代也不得不面对「去宁化」的隐忧。

尤其是在9月份，先是理想宣布自研电池的落地计划，新一代MEGA和i9都要切换到自研电池，全新i6更是全系采用自研电池；随后曾经与宁德时代合作的小米，也发布了自有品牌龙甲电池并与其他电池厂商达成合作。

在这些现象背后，一阵「去宁化」的舆论风潮也在推波助澜，的确给宁德时代的股价带来了不小的负面影响。

不过，宁德时代也在主动应对。除了向外界彰显质量的重要性之外，宁德时代还在9月和10月期间宣布了与蔚来、赛力斯战略合作关系的加强——不仅如此，在人事变动中，还此前负责宁德时代换电业务的杨峻，也开始兼任国内乘用车产品线总裁。

值得一提的是，面对「车企推进供应链多元化」的趋势，宁德时代管理层也在财报电话会议中表示，车企采用多供应商策略是行业常态化趋势，公司不会单纯以低价竞争获取订单，会持续迭代产品，满足车企差异化需求。

另外，宁德时代还强调，海外工厂投产之后，海外本地供货可以规避部分贸易壁垒，而且海外动力电池业务毛利水平优于国内电芯业务。

需要明确的是，相比于动力电池面临的复杂情况，宁德时代的储能业务确定性更强。

具体来看，在前三季度公司的动力及储能电池合计出货量超过260GWh的情况下，宁德时代的储能业务销量占整体出货量约四分之一，储能业务销量同比增速接近60%——宁德时代还强调称，全球储能需求保持高增长。

而从产品落地的角度来看，宁德时代也确实积极推进储能业务的发展。

比如，在产品端，公司向587 Ah大电芯迭代适配长时化，以高性能电芯及实证数据保障可靠性；场景上，按需匹配化学体系，磷酸铁锂覆盖主流大储，钠电聚焦高寒及高频调用；而在市场端，天恒钠电签约欧洲客户加速出海，同时公司加快产能建设，交流侧出货占比快速提升。

以上这些，都可以看作是宁德时代在储能业务上的最新动作——当然，这些业务要想转化成实际财务表现，也需要一定的时间。

在财报电话会议中，宁德时代还明确强调，从公司角度看，2027年行业需求依旧可以期待。

一方面，在乘用车方面，国内电动化率和单车带电量都有较快提升，国内新能源商用车的电动化率也在提升。另一方面，欧洲和其他海外市场的电动化潜力还在，储能无论是在国内还是海外都保持不错增长，尤其是海外部分市场的储能需求。

最后，宁德时代还表示，「全球动力及储能电池的市场需求可能没有市场预期的那么悲观」。

走向 2.0 时代，走向多元化

把时光拉长，宁德时代其实正处于一个重要的转折点。

在过去几年的时间里，宁德时代在动力电池业务的基础上，成功构建了一条新的业务线，也就是储能业务——由此，以这两大业务体系为支点，宁德时代形成了「两条腿走路」的策略，并且凭借自身的技术、质量和制造优势，都在相应领域里占据了头部的优势地位。

值得一提的是，在储能战场中，宁德时代虽然一开始从储能电芯供应切入并获得优势，但是在后续发展中，它也不断向储能系统集成商进行业务转型，并且也越来越获得认可。

不过，在持续的业务发展中，宁德时代也在积极追求多元化。

其中，宁德时代正在重点布局一个业务是换电业务。具体来说，围绕着乘用车市场和商用车市场，宁德时代形成了「巧克力换电」和「骐骥重卡换电」的双线业务布局。

其中在10月20日，宁德时代推出重卡「电电增程」版全场景方案及骐骥换电全生态解决方案，首批落地签约1.3万台。根据规划，宁德时代将在今年年底建成900座换电站，长期目标是1万座。

而在乘用车换电方面，宁德时代更是重拳出击。

就在10月19日，宁德时代、时代电服与引望正式签署战略合作框架协议，三方将聚焦智能换电生态建设，实现车端、站端与云端的系统级打通，通过宁德时代巧克力换电网络与华为乾崑智驾的深度打通，而引望也将围绕合作车型实现宁德时代巧克力换电网络的适配与接入。

在财报电话会中，宁德时代表示，已经看到越来越多车企和合作伙伴认可换电模式的价值，并加入到换电生态中来，而公司也在加快换电站建设，巧克力换电站累计建成超2500座，年底超过3000座。

在换电之外，宁德时代也在人工智能的大潮下积极布局，其中包括AIDC业务。

今年二季度，宁德时代相继进行了一些布局AIDC的动作，包括入局中恒电气、收购世纪互联股份，成为二者的第一大股东，在AI能源领域累计投资超过百亿。与之相伴随的，是宁德时代对于DeepSeek的投资，这背后的逻辑也有AIDC的考量，也有宁德时代入局AI的决心。

正如宁德时代董事长、CEO曾毓群在2026年4月份的超级科技日上所言，宁德时代也已经在积极拥抱人工智能，可以把问题看得更深、把验证做得更快。

无论如何，从宁德时代自身发展的角度整体来看，在如今已经成为世界级新能源科技巨头的基础上，它也在不断积极地通过自身已经在锂电池、储能、新能源等领域的优势，积极地进行业务多元化，而且这背后的一个核心要素，就是对于AI的拥抱。

从这个角度来看，宁德时代其实也在积极走向自己的2.0时代。

当然，回到当下，宁德时代确实正在面临较大的资本市场压力，包括摩根大通、瑞银等投资机构在内，也在研报中给出了宁德时代的评级下调——但在现有的股价下，也有类似于东吴、国金等券商也在研最新报中给入了「买入评级」。

多重视角关注下，宁德时代确实面临价值重估。

但最终，从长远来看，宁德时代的价值，还是要由它在积极推动的一系列自我变革和业务多元化中找到新的定位——在此之前，宁德时代要做的，是要在资本市场的冷酷审视中，先把自己从市场的悲观情绪中拯救出来。