8亿买、3.21亿卖，泉阳泉战略收缩背后的取舍…

2026年9月，泉阳泉公告拟以3.21亿元挂牌转让全资子公司苏州工业园区园林绿化工程有限公司100%股权，相较2017年8.02亿元收购价近乎四折甩卖，试图聚焦长白山天然矿泉水主业。但全国化进程缓慢、面临其他品牌渠道封锁等问题也让这场战略收缩后的突围，充满了不确定性。

四折价格甩卖，3.21 亿元出清园林包袱

近日，吉林泉阳泉股份有限公司日前发布了关于正式公开挂牌转让子公司100%股权的公告，拟于近日向吉林长春产权交易中心递交公开挂牌转让持有的苏州工业园区园林绿化工程有限公司100%股权的申请文件，待吉林长春产权交易中心审核通过后予以正式挂牌，挂牌底价总额为3.21亿元。

为了吸引不同类型的投资者并提高成功率，公司将这100%股权拆分为51%、30%和19%三个部分分别挂牌，其中51%部分吸引意在取得控制权的产业投资者，30%部分吸引权益投资者、产业协同者，19%吸引财务投资者，同一名竞买人可同时参与竞买多个部分。

时间倒回2016年12月，吉林森工（泉阳泉前身）披露重大资产重组预案，拟以发行股份方式分别作价8.84亿元和8.02亿元，购买新泉阳泉75.45%股权和苏州工业园区园林绿化工程有限公司100%股权，试图依托绿化行业良好前景实现业务转型。

收购之初，园区园林确实交出了一份漂亮的答卷，2017年和2018年连续两年完成业绩承诺，一度成为天然矿泉水业务之外拉动营收增长的“第二曲线”，但拐点出现在2019年，当年园区园林业绩完成率仅为87.33%，此后经营状况更是急转直下，2019年至2021年营业收入从5.80亿元一路滑落到4.54亿元、3.99亿元；2022年营收进一步萎缩至2.45亿元，归母净利润亏损2143.55万元；2023年亏损急剧扩大至约2.09亿元；2024年亏损5778.98万元；2025年亏损再度回升至8045.25万元；2026年上半年在公司采取策略后仍亏损3492.07万元。

业绩变脸的大背景是整个园林绿化行业景气度的逆转，2021年之后国内地方政府债务管控政策收紧，地方平台投融资、工程款支付节奏全面收缩，整个园林工程行业迎来系统性下行，东方园林、铁汉生态、美尚生态等大批园林上市公司集中爆发债务危机、大额资产减值。

园区园林作为一家扎根苏州、以华东市场为主的区域性园林工程公司自然难以独善其身，为应对业绩滑坡品牌自2022年起对园区园林计提商誉减值，仅2022年报告期就计提商誉减值约3.69亿元，2023年又对剩余商誉进行了全额减值处理。换言之，当年收购形成的4.18亿元商誉几乎已经全部化作账面损失。

聚焦矿泉水主业，但高增长能否持续存疑

在转让公告中企业表示，本次挂牌转让园区园林股权符合公司发展战略，有利于公司优化资产结构，进一步聚焦发展天然矿泉水主业，提升公司总体盈利能力，而矿泉水业务也确实交出了一份逆势增长的成绩单。

财报显示，该品牌2025年实现营业收入12.58亿元同比增长5.01%，归母净利润1507.88万元同比增长145.53%；2026年上半年实现营业收入7.77亿元，归母净利润3873.11万元。矿泉水业务则是这一轮增长的引擎，2025年全年销量约150万吨，同比增长近34%，2026年上半年销量与营收增速继续保持在30%以上。

分区域看，2026年上半年辽宁、黑龙江、北京、南方市场销量分别同比增长74.35%、79.2%、156.42%和65.85%；辐射全国的战略大客户销量超过20万吨，增长率超过70%；电商渠道增长率同样超过70%。

但高销量增长能否持续转化为高利润增长仍然是一个未知数，从利润的绝对体量看，2025年公司归母净利润仅1507.88万元，对应12.58亿元营收，销售净利率不足1.2%；即便2026年上半年利润达到3873万元，全年化也不过7000万至8000万元级别。对于一家正在筹划8亿元圣水泉项目、需要大量资本开支的企业来说这样的利润积累速度并不宽裕。

矿泉水行业的规模效应是有条件的，只有当销量增长带来的毛利增量能够覆盖新增的销售费用、物流费用和渠道补贴时，利润才会真正释放。而该品牌当前正处于市场扩张期，根据公司披露，京津市场持续开发深度客户群、经销商队伍不断扩充，这些投入在短期内都会压制利润率。

全国化进程发展缓慢，水源地优势与渠道短板的拉锯

该品牌能够在行业逆风中实现高增长，依托的是长白山稀缺的资源禀赋，据悉，吉林长白山与欧洲的阿尔卑斯山、俄罗斯的高加索山一并被公认为“世界三大黄金水源地”，该品牌也因此宣传其水质低钠弱碱、富含多种有益微量元素，品质对标欧盟标准，获评国家地理标志产品等，且执行GB/T 20349《地理标志产品 吉林长白山天然矿泉水》标准。

但优势的背面是难以规避的短板，瓶装水属于典型的“重货低值”品类，物流成本占终端售价的15%-20%，行业公认的经济运输半径约500公里，超出这个范围运费就会吞噬价格优势。而对地方品牌而言守住本省市场，就能凭借本地化生产构建成本护城河，单瓶生产成本较全国品牌更低。

对于地域品牌而言想要辐射华北、华东、华南市场，运输半径动辄超过1500公里，这也是为什么公司虽然提出“全国家喻户晓”的目标，但区域结构始终高度集中，据查询，截至2026年上半年东北地区营收占比仍高达约75%，华北地区约占18%，全国其他区域合计仅约7%，吉林省内贡献了约一半销量，全国市占率估算仅约5%。

这种区域集中度正是渠道短板的直接体现，一旦走出山海关，面对的是农夫山泉、怡宝、百岁山、娃哈哈等成熟品牌经营了二三十年的渠道体系。相关数据显示，2025年农夫山泉在包装饮用水市场份额约为29.8%、华润怡宝约为20.3%，娃哈哈从3.8%飙升至16.9%，康师傅、百岁山、冰露紧随其后，这些头部品牌不仅在全国拥有数以万计的经销商，更在终端货架、冰柜陈列、餐饮渠道、体育赛事营销上构筑了层层壁垒。

作为区域性品牌打破瓶颈短期需投入三笔资金，包括搭建目标区域经销商网络并提供支持、投放品牌广告、在南方远距离市场布局仓储或灌装厂，这些投入金额高、回报周期长。此外头部品牌不会放任其扩张，2024年起的价格战已导致行业利润率承压，若价格战延伸至天然矿泉水赛道，上述企业的高毛利空间将被挤压，其水源优势仅能守住东北基本盘，渠道与品牌短板无法短期砸钱补齐。

产能扩张与需求匹配，200万吨目标背后的市场风险

在聚焦主业的叙事下泉阳泉的产能扩张计划堪称激进，在积极推进二厂区40万吨矿泉水扩建项目已经建成投产；圣水泉一期80万吨矿泉水开发项目完成地勘、设计、取水评价等前期工作，理论总体可开采规模达160.99万吨，为中长期产能扩张储备核心水源，加上现有产能公司远期规划产能将在现有基础上大幅跃升。

但这一扩张计划建立在一个关键假设之上，市场需求能够以同样的速度增长公司可以持续抢占区域市场份额，但包装水市场的竞争格局和消费趋势，可能并不完全支持这一假设。

从总量看，中国包装饮用水市场已经进入成熟增长阶段，行业整体增速已经放缓，026年1月至6月，中国包装饮用水市场销售量同比下降4.9%，销售金额同比下降7.3%，销售与收入双双在下滑。

而产能扩张还意味着沉重的资本开支和固定成本压力，圣水泉一期预计投资8亿元，对于企业目前情况来说，8亿元投资相当于公司五年以上的全部净利润，虽然资金来源为“自有资金和银行贷款”，这意味着财务费用会随之上升，一旦产能投产后销量增长不及预期，新建产能的折旧摊销、设备维护和人员开支就会变成固定成本，直接侵蚀利润。

这正是包装水行业区域品牌曾经上演的循环，在高增长周期里大举扩产，期待需求继续爆发，但全国化渠道建设跟不上产能投放，工厂开工率不足，单位成本居高不下，只陷入“产能过剩—利润承压—再融资—再扩张”的怪圈。

战略纠错只是开始，考验新管理层的战略定力

这次剥离园林业务是以程宇为核心的新一届管理层落地的关键动作之一，在2025年三季度业绩说明会上程宇明确表示，董事会换届后“对做强天然矿泉水主业的战略决心更加坚定”，同时着手对非主业板块进行研究。

从聚主剥辅战略的提出到园区园林挂牌转让前后不过一年时间，2026年4月的年度股东会文件中，公司正式把稳步实现园林业务剥离列入“十五五”规划；2026年9月挂牌转让公告落地，这种执行速度也展现了新管理层纠错的决心。

但战略决心只是基础，真正的考验在于剥离园林省下的资源，能否真正转化为矿泉水业务的核心竞争力。矿泉水赛道的竞争是品牌力、渠道力和供应链能力的综合竞争，几乎每一项都需要持续的资源投入。

品牌力方面，泉阳泉在东北以外的认知度仍然有限，要让南方消费者在超市货架上认出并选择这个品牌，需要长期的广告投放、赛事赞助和内容营销；渠道力方面，从东北到全国，经销商体系需要从零搭建，终端冰柜、陈列位、餐饮网点都需要逐点攻坚；供应链方面，远距离运输成本、异地灌装合作、仓储物流体系也都需要大量资金和组织能力去磨合。

更实际的问题是，管理层能否在高增长期保持战略定力，不因为短期销量好看就盲目扩品类、不因为资本市场对全国化的期待就过度烧钱。包装水行业历史上不乏这样的教训，区域品牌在阶段性高增长后盲目进入饮料、茶饮、功能饮料等新品类，结果资金分散、渠道失守到连基本盘都丢掉。泉阳泉目前也在布局森林特色饮品新业务，方向是否正确、投入节奏是否合理，都需要管理层有清晰的取舍。

对于一家国有控股的上市公司而言，战略定力还体现在对短期业绩波动的容忍度上，全国化布局的前两三年通常投入大、回报慢，如果管理层迫于资本市场压力，在渠道投入尚未见效时就收缩战线，或者为了短期报表好看而牺牲长期品牌建设，那么这次聚主剥辅就只是缓解了短期盈利压力，无法从根本上解决企业长期增长的问题。

上市公司“瘦身潮”背后的共性困局

泉阳泉剥离园林包袱并非孤例，近年来，A股市场掀起了一股上市公司瘦身潮，不少曾经跨界多元化的公司都在通过出售非主业资产、剥离亏损子公司来改善报表、聚焦核心业务。

比如2025年12月ST美晨接连发布公告通过债权债务重组与出售子公司股权双线并行，加快剥离园林业务、聚焦汽车零部件主业；天地数码等公司也在2025年底出售闲置资产和子公司股权，理由同样是聚焦主业、改善财务状况。

这一波瘦身潮背后是上一轮多元化扩张的集中清算，2015年至2017年A股掀起跨界并购热潮，园林、环保、游戏、教育、新能源等热门赛道成为上市公司追逐的对象，泉阳泉8.02亿元收购园区园林正是这一轮浪潮的产物。但随着宏观环境变化、行业景气度逆转，那些曾经被寄予厚望的跨界资产，纷纷变成了商誉减值、亏损和现金流黑洞，剥离它们成为上市公司止血的必然选择。

但瘦身操作背后也藏着几个共性的困局，泉阳泉8.02亿元收购的资产如今3.21亿元挂牌，折价超过60%；ST美晨剥离园林业务化解了10亿元债务但历史上投入的资本也大多沉没。剥离亏损资产并不等于主业竞争力自动增强，很多公司在甩包袱之后，发现主业本身也面临增长天花板、渠道老化和利润承压的问题，园林包袱解决了，矿泉水主业能不能扛起增长大旗，仍然没有答案。

从这个角度看泉阳泉的剥离虽然果断，但也只是完成了止血动作，真正的考题在于，剥离之后公司能不能把节省下来的资金、管理精力和组织资源，持续投入到矿泉水主业的品牌、渠道和供应链建设上。如果只是把园林包袱从报表上拿掉，而矿泉水业务的全国化迟迟不能突破，那么这次战略收缩的长期价值就要打一个问号。

从取舍到增长，真正考验或许才刚刚开始

从行业规律看区域包装水品牌的全国化通常要经历三个阶段，第一阶段是区域深耕，在大本营市场建立绝对优势、跑通供应链和渠道模型；第二阶段是区域扩张，向周边市场辐射，利用物流半径优势逐步渗透；第三阶段才是全国布局，在远距离市场通过设厂、合作灌装、品牌投放实现全国覆盖。

泉阳泉目前正处于从第一阶段向第二阶段过渡的关键节点，这个阶段有几个典型特征，收入增速快但利润增速慢，市场投入大但品牌回报滞后，销量数据好看但市占率仍然偏低。泉阳泉2026年上半年辽宁、黑龙江、北京、南方销量增速都在65%以上，但这种高增长很大程度上是建立在低基数上的，辽宁市占率10.78%、黑龙江仅2.96%，距离区域垄断还有很长的路要走。

能否跨越这个阶段取决于资金耐力、组织能力、战略定力等要素，从东北区域公司转型为全国性快消品企业，需对销售、供应链、品牌营销、数字化渠道做系统性升级，这对国有企业组织效率是不小考验。8亿元圣水泉项目、40万吨二厂区扩建、全国渠道建设，均需持续投入资金；公司需平衡主业利润、银行贷款与资本市场融资，避免因资金紧张收缩关键投入。

回头看，泉阳泉2017年收购园区园林时期待的是矿泉水+园林双轮驱动；九年后，园林资产以四折价格出清重新回到一主一辅的原点，这不是一次简单的资产剥离，而是一家老牌上市公司在多元化试错之后，对自身资源禀赋和行业规律的重新认识。

行业思考：从取舍到增长，泉阳泉真正的考验或许才刚刚开始，剥离园林只是把后退的路堵住，能不能在矿泉水赛道上跑出来，取决于未来三到五年渠道下沉的速度、品牌全国化的节奏和产能投放的精准度。