操心一下主动ETF的建仓难度

来源：市场资讯

（来源：追浪）

不到4个月，18只主动管理ETF从注册到即将发行，按这个推进速度，这批合计募集上限360亿元的创新产品，发行与上市的节奏注定会很快。

一般这类金融创新产品，各方都会使出全力营销，募集到20亿应该问题不大，但想必各方眼睛也都死死盯着他们上市后的表现。追浪这两天对着盘面和招募说明书拉了一遍数据，忍不住想替这批即将披挂上阵的基金经理们“操操心”，因为当下的建仓时点，实在是太微妙、太考验人性了。

从10月21日收盘的盘面来看，今年上半年一枝独秀、下半年大开大合的科技成长板块，筹码还在不断出清，创业板指近20个交易日跌17.03%，近60日回撤26.89%；深证成指同样在60日内跌去17.95%；上证指数也在3713.03点附近反复拉锯，刚刚探出3674.82点的阶段低点。

与此同时，尽管科创100年内涨6.41%，还保留着上半年的部分余温，但资金的避险本能已经抬头，红利指数年内录得8.21%的正收益，中证红利也仅微跌0.11%，在万得全A年内下跌9.68%的背景下显得格外抗跌。

（图片来源：wind）

一边是前期亢奋后回调的科技成长，一边是避险情绪重新抱团的红利价值。这个十字路口去建仓，这18只主动ETF谁会游刃有余？谁将如履薄冰？今天追浪就抛砖引玉，结合最新的底层规则与市场切片，和大家深度唠一唠（本文纯属策略逻辑推演，不构成任何投资建议）。

价格笼子

正式讨论之前，先喽一眼制度，因为首批主动ETF是在一个标准化的制度框架里跳舞，传统的场外建仓经验在这里一定程度上失灵。

根据交易所指引，这18只产品同时背负着四道硬约束：

1、分散度约束：持仓不少于30只，前十大重仓股合计不超过60%，意味着单票上限被按在6%以内，平均权重为3.3%左右，主动权益的独门重仓股玩法不管用；

2、流动性约束：标的池必须是所在交易所近一年日均成交额前80%的股票，等同于砍掉了A股最后1000多只冷门股和大部分微盘股，哪怕今年万得微盘股指数仍有4.79%的正收益，主动ETF的选择也高度掣肘；

（图片来源：wind）

3、行为与风格约束：严控换手率、禁止短期集中大额调仓，且业绩基准一旦锁定不得发生风格漂移；

4、全透明披露约束：每个交易日开市前，必须基于前一日真实持仓披露PCF清单（申购赎回清单）。

上述四条明白了，你也就明白为什么首批18只产品里有12只在注册阶段密集改名，把行业优选、品质未来等改成了均衡、景气、量化等，最终形成了9只均衡、4只价值、3只红利、1只质量、1只大盘成长的格局。

再就是每日亮底牌。主动ETF一旦上市，每天早上开盘前全市场都能拿着放大镜看你的PCF清单，加上上市会引来的各方关注，会让基金经理的每一笔交易都承受很大的心理与舆论压力。

建仓难度上面浪说的制度约束再放进当下的市场环境里，18只主动ETF的建仓难易度立刻拉开了张力十足的梯度。

（数据来源：产品招募书、公开资料）

顺风局：量化与量化融合组（5只）

代表产品：富国价值优选量化（王保合）、天弘均衡量化（杨超、林心龙）两只纯量化，以及汇添富均衡策略智选（吴振翔、赖中立）、招商价值智选（王平、徐张红）、大成红利智选（夏高、李淏玮）三只量化融合产品。

如果要选出当下建仓可能最丝滑的阵营，追浪把票投给量化组。

原因有二：

首先，量化天然免疫全透明披露的抢跑伤害。主观基金经理怕每日披露，因为单票逻辑一旦暴露，跟风盘和狙击盘可能会破坏建仓成本。但量化模型本来就是百只股票起步的宽基增强逻辑，市场即便每天盯你的PCF持仓结果，也反推不出底层的因子权重和AI算法配方。

其次，在当前阴跌与震荡交织的弱市里，机器没有恐高或怕接飞刀的心理包袱。不过，还是会形成赛马机制，考验谁的量化模型策略牛叉，业绩这一趴非常显性。

避风港：红利与深度价值组（4只）

代表产品：平安红利景气（钱晶、刘榕俊）、工银瑞信红利（焦文龙、张剑峰）2只中证红利基准产品，以及华泰柏瑞价值精选（杨景涵、尤家妤）、鹏华价值甄选（张华恩、陈鸿旭）2只中证800价值基准产品。

在当下科技股回调、大盘屡探3700点的关口，红利和深度价值选手的建仓风险相对可控，虽然红利这一波盈利上涨，不过也要看到一方面，红利板块避险效应回归；另一方面，高股息、低估值央国企和行业龙头盘子大、流动性佳，完全契合制度规定的前80%流动性的硬指标，哪怕每日公开PCF，这类大白马也没有所谓独门暗器被泄密的烦恼。

但他们的难处在于赔率与节奏的博弈：如果建仓期恰好赶上避险资金把红利推向阶段性拥挤，而跌幅已深的科技成长突然迎来暴力超跌反弹，重仓红利价值的产品在上市初期可能会面临阶段性跑输弹性品种的舆论压力。

修罗场：主观基本面均衡与质量组（8只）

代表产品：易方达品质均衡（杨思亮、倪春尧）、华安均衡慧选（苏圻涵、王超）、南方均衡配置（许公磊、何典鸿）、建信均衡优选（陶灿、郭志腾）等锚定中证800的产品，华宝均衡精选（丁靖斐、蒋俊阳）、国泰鑫汇均衡收益（程洲、朱碧莹）2只锚定中证A500的产品，永赢景气均衡（许拓、蔡路平）锚定中证A100，以及华夏质量甄选（王君正），锚定中证800质量。

这是人数最多、老将最密集，但建仓期也最容易精神内耗的一组。

为什么？因为“均衡”二字在当下的盘面里，意味着你从建仓第一天起就要做选择题：左边是刚刚经历了下半年剧烈震荡、近一个月阴跌不止但估值已被大幅挤压的科技与成长；右边是稳如泰山但短期已有避险溢价的红利与传统价值。

你的第一枪往哪打？配比怎么定？如果偏向左侧抄底景气成长，比如擅长左侧捕捉景气反转的永赢许拓，一旦科技股阴跌周期拉长，净值初期就会承压；如果建仓期全缩在价值防守里，比如程洲、王君正的绝对收益底色，虽能稳住净值，但必须严防偏离中证800或中证A500基准过远。

孤勇者：大盘成长组（1只）

代表产品：摩根大盘成长（李博，唯一以沪深300成长为基准）。

首批18只主动ETF里，唯一把“成长”二字写在名字和基准里的独苗。老实说，看着创业板指从4380点一路跌到2694点、创成长指数年内跌去7.81%、创业板50跌18.94%的盘面，在此时点去给一只成长主动ETF建仓，心理压力是有的。

建仓快了，容易在右侧企稳前吃到最后一波杀估值的回撤，且每日PCF披露会让全市场看到你在哪只成长股上“挨了刀”。

建仓慢了，科技股一旦见底往往是脉冲式上涨，叠加禁止短期集中大额调仓的合规红线，很容易在反弹初期踏空基准。

但硬币的另一面是：资本市场永远讲究“好发不好做，好做不好发”。如果这只产品是在今年6月创业板4380点时建仓，那才是真正的灭顶之灾；恰恰是因为经历了下半年剧烈的去泡沫和近期回调的洗礼，优质大盘成长股的赔率正在悄悄回到极具吸引力的区间。熬过建仓初期的逆风颠簸，这根独苗反而可能成为未来市场风格反转时弹性最锐利的矛。

这批产品在6月立项时，市场处于年内高点，等到10月底11月初真正募资建仓时，市场情绪正回归理性。虽然这种行情会让渠道发行变难，但对真正掏钱认购的投资者来说，在3700点、科技股充分挤泡沫之后把钱交给基金经理建仓，远比在4200点上方起舞要安全得多。

对于这18只即将发行和建仓的主动ETF，哪几家主动ETF会最先登陆资本市场？面对收盘主动ETF上市后交易和套利等实际客观存在的问题时，各家策略究竟如何体现？客官们更看好哪组主动ETF？欢迎在评论区和浪一起唠唠。（提示：以上内容仅为个人观点，不作为投资依据）