私募瞭望站｜资金抱团退潮！CTA策略逆袭，“危机阿尔法”再现

编者按：

资本市场风起云涌，证券私募潮起潮落，有人踏浪高歌，有人蛰伏等待，行业冷暖尽在一线见闻和细碎数据中。《私募瞭望站》正式和大家见面啦！在这里，每周你都能读到资深记者对行业前线的鲜活观察，直击证券私募圈热点话题；我们还将整理发布“新财富私募指数周报”中的精华部分，汇集知名管理人的最新观点。市场风云变幻，瞭望从不缺席！

随着杠杆资金主动降风险，前期拥挤的AI硬件赛道资金持续流出，机构配置再平衡的进程正在进一步深化。

私募赚钱效应明显降温，多数股票策略年内实现负收益，新财富私募指数最新数据显示，CTA策略却在逆袭，真正跑出了“危机阿尔法”。而随着极致集中的科技行情瓦解，市场正从“单一抱团”向“风格再平衡”过渡，有望回到多点开花的轮动行情中，在这种环境下量化策略相对更容易发挥选股优势。

CTA策略逆袭

不存在对所有情景都“免疫”的投资组合，也没有适应所有情景的“全天候”组合。随着A股市场成交量持续萎缩，融资净买入额转负，私募赚钱效应明显降温。但是，CTA策略却在逆袭，真正跑出了“危机阿尔法”。

管理期货（CTA）却悄悄坐上私募策略收益头把交椅。新财富私募指数最新数据显示，上周CTA策略私募成为市场唯一正收益的产品策略，正收益占比超70%，跑赢股票、债券、宏观等主流策略；而放长时间来看，CTA策略今年以来平均收益近9%，大幅跑赢排名第二的股票中性策略2%，且9月成为主要私募策略中唯一正收益品种。

CTA策略逆袭，赚的是“波动+趋势”的钱。今年地缘冲突、能源供给扰动、通胀预期反复，南华商品指数年内涨超12%，能化、工业品、油脂油料轮番出趋势，贵金属与黑色系又分化，波动率中枢明显上升。趋势跟踪、截面多空、套利策略都有表现，特别是量化CTA靠多周期、多品种、多因子，在A股没方向时反而抓到商品的方向。

更关键的是“低相关”。股票多头受风格切换和成交量萎缩拖累，CTA却多空双向、跨商品/股指/国债运作，股债回撤时它能补位，组合里像减震器。7月量化私募整体回撤近10%，量化CTA回撤不到2%；9月股票、宏观、事件驱动齐跌，CTA继续正收益，这就是市场把它叫“危机阿尔法”的原因。

不过，CTA策略不是无脑买，资金正往头部和中型特色管理人集中，而且CTA策略下还有复合CTA、趋势CTA策略等分支产品，资金准入门槛较高。如果投资者股票策略配比权重较高，CTA或是一类有助于分散风险，提供多元回报流的配置工具。

杠杆资金主动降风险

今年以来多家头部量化私募旗下择时或风格轮动策略产品波动加剧，量化选股策略回撤明显，甚至出现了百亿级量化私募出现50%最大回撤的情况。这轮调整会持续多久？

当下，3700点，正在成为观察本轮行情的重要位置。连续调整之后，杠杆资金在主动降风险，10月以来融资资金合计净流出超800亿元，今年以来融资净买入额已转为负值。杠杆资金退潮主要集中在电子、通信等前期交易拥挤的科技方向。

量子复利基金经理王岩表示，市场进入震荡回调阶段。因子跟踪上，价值因子、质量因子、成长因子、规模因子、反转因子和趋势因子同步走弱，多因子集体承压。但是适度回调消化估值并非坏事，板块充分调整之后，后续有望孕育更多轮动交易机会。短期市场行情难以预判，震荡环境恰恰更加适配产品轮动策略。

北京某百亿级量化私募人士指出，今年上半年量化超额难度提升的核心原因，在于AI科技板块对市场流动性的虹吸效应——资金高度集中于单一叙事，导致市场宽度收窄、选股有效性下降。随着极致集中的科技行情瓦解，市场正从“单一抱团”向“风格再平衡”过渡，有望回到多点开花的轮动行情中，在这种环境下量化策略相对更容易发挥选股优势。

但是，业内人士也提醒，当前市场成交能否稳定在量化策略可持续支撑交易的区间仍需持续跟踪。当前市场成交量仍有进一步走低趋向。A股市场在上半年的日成交额长期维持在2.5万亿—3万亿元水平，进入7月份以后，随着市场调整，成交额也迅速回落，在7月24日跌破2万亿元，到10月21日进一步回落到1.43万亿元。缩量环境下买卖价差扩大、订单簿变薄，同样的调仓换手需付出更高的交易成本，同时对T0交易策略也产生影响，T0策略的收益依赖日内波动的有效捕获与充足成交量支撑，当成交显著萎缩、日内波幅收敛时，可获取的价差空间也被压缩。

新财富私募策略指数表现

由证券时报、国联期货联合推出的《新财富私募指数周报》，本周三出炉最新一期报告。

上周股票量化策略运行环境进一步恶化，权益及可转债多头类策略收益均值全线大幅下行。除300指增外，量化选股、其余各指数增强、可转债多头的正收益占比全部归零；市场中性策略仍有19.8%的管理人获得正收益，不过收益均值小幅为负（-0.46%）。超额维度上，500指增超额均值小幅为正（+0.07%），其余指数增强策略超额均值全部为负。商品策略依旧表现占优，趋势CTA、复合CTA收益均值分别为0.72%、0.29%，均小幅为正，正收益管理人占比维持在70%以上，在权益市场大幅回调的环境中，继续发挥出色的分散对冲价值。

今年以来指数收益曲线

数据来源：私募数据通，更多分析关注“券商中国”-“私募数据通”

从Barra风格因子来看，上周仅成长（+0.20%）、账面市值比（+0.04%）、市值（+0.02%）三个风格因子录得正向收益。从市场表现来看，成长属性突出、账面市值比偏高、大市值股票表现占优。Beta因子出现显著负向超额收益（-2.60%），流动性（-0.66%）、残差波动率（-0.53%）、盈利能力（-0.48%）、非线性市值（-0.29%）、杠杆（-0.11%）、动量（-0.09%）收益均为负，市场风险偏好持续回落。

数据来源：国联期货Alpha投研平台

数据来源：国联期货Alpha投研平台

报告还梳理了新财富私募指数成分管理人年内表现，各策略排名靠前的管理人名单如下：

责编：战术恒

排版：刘珺宇

校对：赵燕

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