首都在线：账面扭亏，AI算力持续投入｜看财报

10月21日，首都在线（300846.SZ）披露2026年三季报，前三季度实现营业收入9.56亿元，同比增长3.14%；归母净利润879.62万元，同比增长108.85%，实现账面扭亏为盈；经营活动产生的现金流量净额2.17亿元，同比大增148.37%。

这是一份"喜忧参半"的成绩单：归母净利润首度转正、经营现金流创近年同期最好水平，但扣非净利润仍亏损5618.03万元；Q3单季毛利率环比跳升近9个百分点的同时，单季营收却同比下滑2.36%；公司资产负债率攀升至68.31%。建设投入仍在消耗资金，未付收购款也带来后续资金需求。盈利尚在修复，公司还要面对新一轮的资本开支，仍在交易所问询环节的15.87亿元定增的重要性不言而喻。

扭亏有“虚火”，经营有改善

单看第三季度，公司营收约2.90亿元，同比下降2.36%；归母净利润却达到4098.12万元，弥补了上半年的亏损。扣非后，当季仍亏638.88万元。

首都在线这次扭亏，主要靠设备处置和政府补助撑起。前三季度，公司处置设备等资产获得收益5542.60万元，列入非经常性损益的政府补助为1719.45万元。计入其他非经常性收支，并扣除所得税及少数股东损益影响后，归母口径非经常性损益净额达到6497.65万元。这笔收益填补了扣非口径下5618.03万元的亏损，才让归母净利润录得879.62万元。

图源：公司第三季报

经营层面，营业成本下降带动了毛利改善。前三季度，公司收入小幅增长，营业成本却由上年同期的8.08亿元降至7.61亿元，毛利同比增加约7637万元。据报表计算，综合毛利率从约12.75%升至20.35%；结合中报测算，第三季度单季毛利率约26.60%，去年同期约为11.91%。

从中报披露的分业务数据看，上半年公司的云业务收入增长较快，IDC业务收入则在下降。上半年，云主机及相关服务收入4.38亿元，同比增长39.67%，占总营收近三分之二；毛利率为15.32%，同比提高10.47个百分点。其中，智算云收入2.39亿元，同比增长107.76%。与提供通用算力的计算云相比，智算云主要依托GPU等高性能算力，服务于模型训练、推理等需求。IDC服务方面，上半年收入2.18亿元，同比下降24.50%，毛利率基本稳定在21.22%，其毛利率仍高于云业务。云业务收入和毛利率同步提升，是公司上半年新增毛利的主要来源。

公司称，正压降同质化、低毛利业务，将资源投向智算基础设施与技术服务。公司在增加自有算力设备的同时，也接入并管理其他企业的算力资源，或通过投资入股等方式与其他企业合作，为客户提供更多算力。

毛利虽然增加了，但仍不足以覆盖期间费用。前三季度，公司实现毛利约1.94亿元，销售、管理、研发和财务四项费用合计约2.26亿元，另有1540.76万元信用减值损失侵蚀利润。不过，同期扣非亏损仍同比收窄51.65%。

现金承压，定增大头仍投AI算力

盈利尚在修复，公司要发展AI算力，还得继续花钱买设备、建机房。前三季度，首都在线经营活动现金流净额为2.17亿元，同比增长148.37%；同期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到2.80亿元，超过经营现金净流入约6287万元。9月末，公司现金及现金等价物余额为2.72亿元，较年初减少约1.06亿元。

图源：公司第三季报

与此同时，公司负债水平和利息负担也在上升。按三季报计算，公司期末资产负债率约68.31%，较年初提高近10个百分点，流动负债比流动资产高出约3.73亿元。前三季度利息费用同比增长30.84%，公司解释，主要与2025年下半年新增长期借款、融资租赁直租取得固定资产有关。

公司新增的应付款里，有一大笔是尚未付清的股权收购款。今年6月，公司披露以2.3652亿元收购中嘉和信剩余40%股权，款项分期支付，由实控人曲宁提供担保。到9月末，公司“其他应付款”已从年初的不足5000万元增至2.57亿元。公司称，主要是尚未支付的股权收购款和向实控人借入的资金增加。

中报列明，公司今年2月向实控人曲宁借入合计6000万元，6月末尚未归还，约定于2027年2月到期，公告披露的年利率为4.9%。

在此之外，公司还计划继续扩建算力设施。9月22日披露的募集说明书修订稿显示，15.87亿元拟募资中有2亿元用于偿还银行借款，其余约13.87亿元投向算力建设和研发。其中，约7.87亿元将用于建设怀来算力中心二期，计划建成总功率40兆瓦的机柜，供客户租用、放置服务器，同时提供带宽和专线等配套服务；约5亿元用于智算中心建设，通过租赁第三方机房、购置GPU服务器及配套设备，向客户提供计算资源；约1.01亿元用于天枢智算云研发。

图源：公司公告

从市场层面看，公司向智算倾斜的同时，算力市场的需求也在分化。中信建投研报指出，推理应用正推动持续性算力需求，高端资源供给紧张，部分老旧、中低端资源则面临闲置和价格下行压力。中金公司的推理产业链报告中指出，算力服务的毛利水平受到硬件利用率、采购成本、技术效率和定价能力等因素共同影响。规模扩张有助于摊薄固定成本，但要长期赚钱，还得提高设备使用效率，靠更好的服务增加收入。

就订单而言，公司怀来一期已经找到了客户。中报披露，该项目6月通过竣工验收，7月签下服务协议，将10兆瓦的机柜整体出租给一家大客户。截至9月募集说明书签署日，二期项目已有合计52兆瓦的机柜租用意向，智算中心也有涉及384台高性能服务器的算力服务意向订单。虽然二期租用意向规模已超过规划容量，但两个项目都尚未签订正式协议。

新机房、新设备投入使用后，前期的建设和采购支出也要逐年计入成本。募集说明书测算，募投项目达产后，年新增折旧摊销最高约1.39亿元。设备采购价格也会影响盈利空间：若服务器采购单价上涨10%，其他因素不变，智算中心项目建设运营期预测平均毛利率将下降5.45个百分点。这些新增成本最终能否被项目收入覆盖，仍要看订单落地和设备使用情况。（本文首发于钛媒体APP,文｜景行知屿，作者｜陈析南）