北京
腾讯股价创下一年新低。
截至10月21日港股收盘，腾讯控股（0700.HK）股价跌破400港元关口，跌4.04%收报393.8港元，创下近一年新低。
今年年初，腾讯股价一度到达约634港元附近，对应市值约5.76万亿港元，目前其总市值回落至3.58万亿港元，年内累计跌幅接近四成。
此前8月12日，腾讯发布二季度财报，营收2047.9亿元，同比增长11%；Non-IFRS经营利润756.4亿元，同比增长9%。
值得关注的是腾讯在AI上的激进投入，数据显示，二季度腾讯资本开支527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%。二季度自由现金流为-138亿元，若剔除算力采购的预付款项，自由现金流为376亿元。
据了解，腾讯控股将于2026年11月18日正式披露第三季度财报。
改变外界对腾讯市场判断的核心并非营收和利润表现，而是在AI的高额投入。据广发证券预计，腾讯2026年第三季度总营收将达2098亿元，同比增速约为9%；瑞银则预期单季收入实现7%的同比增长。
盈利结构呈现出“毛利率逆势提升、营业利润短期受制于AI投入”的结构性分化。瑞银预测，受益于高毛利率业务收入占比的持续扩大，腾讯三季度整体毛利率将提升至57.2%，同比上升0.8个百分点。然而，伴随AI战略的全面铺开，基础设施建设折旧与研发运营支出阶段性激增。
瑞银测算腾讯当季AI相关运营支出高达160亿元，直接导致经调整营业利润同比下滑2%至710亿元，而广发证券预测为700亿元，同比下滑4%。
值得注意的是，短期的利润回撤并不意味着经营效率恶化。若剔除AI战略性投资的影响，腾讯内在的经营杠杆依旧稳健，瑞银测算其内生经调整营业利润增速仍可达到13%。此外，部分被投联营企业利润贡献占比阶段性降低，也是引发净利润短期波动的重要客观因素。
此外，腾讯在AI上的投入并没有收缩态势。10月14日，腾讯控股在港交所公告，公司已分别与美元票据经办人就根据计划发行本金总额18亿美元的美元票据订立认购协议；及人民币票据经办人就根据计划发行本金总额人民币260亿元的人民币票据订立认购协议。于扣除包销费用、折扣及佣金后，发行美元票据及人民币票据的估计所得款项净额将分别约为17.9亿美元（现汇率约合119.77亿元人民币）及人民币258.9亿元。公司拟将所得款项净额用于一般企业用途，外界普遍认为腾讯将继续重投AI。
不过，腾讯的股价表现也有行业大盘整体低迷的原因，10月21日，恒生科技指数收跌1.26%，报收3995点，跌破4000点大关，盘面呈现普跌态势。
中金公司分析师刘刚表示，今年以来港股流动性显著趋紧，南向资金前9个月累计净流入仅4400亿港元，显著低于2025年全年的14000亿港元。配置上，境内公募、海外主动基金对港股的配置均已回落至“924”底部附近甚至更低。AI行情从2025年的计算芯片和云厂商主线，转向2026年以存储为主的格局，但港股在硬件板块上的缺失使其错过科技硬件行情。此外，港股龙头互联网公司除受到消费需求拖累外，在AI投资、模型研发和收入兑现上，也落后于其他大模型企业和未上市公司，当前市场缺乏2025年“DeepSeek时刻”后的势头。
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