杨玉成这3年：新华保险高增长的表与里

从券商转投保险，对52岁的杨玉成而言，这无疑是一个不小的挑战。

但3年时间，杨玉成硬是把处于下行通道的新华保险给拉回了高增长的轨道，实现了V型反转。

2023年8月，杨玉成出任新华保险党委书记，2023年12月正式出任新华保险董事长，迄今已满3年。

杨玉成到任时的新华保险，正处于近十年来的最低谷：

2023年归母净利润87亿元，较2021年的149亿元近乎腰斩，当年新业务价值萎缩至30亿元，个险人力从2020年超过60万人骤降至15.5万。

2年后，新华保险2025年年报显示归母净利润363亿，原保险保费收入1959亿，一年新业务价值98亿，总资产逼近1.9万亿元，多项核心指标创下公司成立近30年来的历史新高。

在业绩会上，信心满满的杨玉成将其概括为“公司自成立以来最亮眼的成绩单”。

然而，一份“历史最佳”的成绩单，并不等同于新华保险的彻底重生。

在杨玉成的掌舵下，新华保险业绩这三年走出了一条清晰的上行曲线。

2024年是新华保险的转折之年：

归母净利润从87亿跃升至262亿，同比增长201%；一年新业务价值63亿元，同比增长107%；综合投资收益率8.5%，较上年提升近6个百分点。

2025年，新华保险业绩继续攀升。

净利润增长38%至363亿元，保费增速从2024年的2.8%提升至15%，新业务价值增速57%，总投资收益率6.6%在五大上市险企中领跑。保费排名也从行业第七升至第五，反超太平人寿。

2026年上半年，新华保险归母净利润228亿元，同比增长54%，年化总投资收益率6.7%，保持行业靠前水平。

但如果追问，新华保险的增长从何而来？ 对新华保险的疑虑和业绩可持续性的担忧也随之而来。

在新华保险2025年近363亿元的净利润中，投资资产买卖价差损益超过373亿元，成为利润增长的主要来源。

换言之，新华保险承保与服务端创造的利润，在相当程度上被投资收益所覆盖，其股票和基金占投资资产比例合计达21.2%，同业领先。

2026年上半年，新华保险利润大增的核心原因仍然是投资端表现强劲。上半年投资收益469亿元，同比暴增150%，投资业绩在税前利润中占比高达近67%。

但新华保险对股市和基金的高弹性配置策略，显然是一把双刃剑。它在权益市场上行时会放大收益，在下行时同样放大冲击。

2023年，因权益市场下跌曾导致新华保险投资业绩大幅亏损。2025年第四季度，资本市场的高波动又使新华保险单季归母净利润同比下滑38%。

2026年三季度，股市又明显下行，尤其是科技股出现大幅波动，股价大幅下行，又将对新华保险三季度的业绩带来何种影响？

更值得关注的是净投资收益率的走势。

2025年，新华保险净投资收益率为2.8%，较2024年的3.2%继续下行。

由于净投资收益剔除了买卖价差和公允价值变动，更接近保险资金“持有生息”的真实回报能力。它的持续走低，意味着在低利率环境下，新华保险覆盖刚性负债成本的底层收益空间正在收窄。

杨玉成本人在业绩会上也坦言，寿险业面临的首要挑战是“如何在低利率环境下有效应对利差损风险，实现资产负债的有效匹配”。

投资驱动业绩高增本身并非问题，问题在于这种驱动的可持续性。

当资本市场由涨转跌，承保端能否独立支撑利润，是新华保险业绩“V型反转”能否持续的关键检验。

如果再将时间轴拉长，杨玉成面临的考验，除了业绩的可持续性和起伏波动之外，多年积累的产品结构性问题也令他头疼。

过去数年，新华保险的产品结构中传统险占比偏高，负债端对利差的依赖度较大。

2025年二季度起，新华保险才“坚定推动分红险转型”，全年分红险首年期交保费119亿元，四季度占整体期交业务比例升至77%。

但转型本身意味着渠道能力、客户接受度和利益分配机制的系统性重构。

分红险的“低保底加浮动”结构有助于降低刚性负债成本，但如果投资端不能持续提供有竞争力的结算利率，分红险的客户留存和续期将面临明显压力，退保率的反弹已经出现警示。

2025年，银保渠道贡献了新华保险超六成的新单保费，银保新业务价值占比过半。

但银保渠道的客户黏性、续期品质和渠道议价能力天然弱于个险。当一家公司的价值增长越来越依赖银保渠道，新业务价值的“含金量”和可持续性也更存疑。

作为传统寿险基本盘的个险渠道，新华保险代理人规模持续收缩、产能修复缓慢，化转型难度高于预期，过去多年积累的队伍老化、绩优占比偏低、增难留难的痛点没有得到根本扭转，依然是其负债端最薄弱环节。

与同业对比，新华保险2025年新业务价值98亿元，虽增速可观，但绝对规模仍显著低于中国人寿的458亿元和中国平安寿险及健康险的369亿元，在第二梯队中尚未形成压倒性优势。

在内控合规层面，杨玉成上任后，试图从顶层推动消保、内控体系整改，落实“强总部”管理模式，上收产品、费用、投资、干部管理权限，意图解决过去长期存在的分支机构“各自为战、管控层层衰减”顽疾。

但从国家金融监督管理总局公开的处罚案例看，杨玉成力推的顶层制度升级与基层机构执行力之间，仍然存在显著断层，内控合规仍然是不可忽视的短板。

2026年8月，国家金融监管总局开出金罚决字〔2026〕40号罚单，对新华保险罚款327万元，违规事由涉及对投资受托人监督不到位、费用分摊不准确等。

这是杨玉成任期内，新华保险总公司层面的重磅罚单，显示出在投资规模快速扩张背景下，新华保险风控和精细化管控能力的短板。

从消费者端的数据看，2025年新华保险纳入监管通报的投诉共计1803件，较上年增加超过21%，其中退保投诉占比超过54%，仍是投诉重灾区。

退保率虽从2024年的1.9%降至1.5%，但第四季度综合退保率又回升至1.77%。

退保规模最大的三款产品：附加“随意领”年金保险（万能型）、 “福享一生”终身年金保险（分红型）、“稳得盈”两全保险（分红型），合计超过46亿。

而黑猫投诉平台上，关于新华保险销售误导、虚假承诺、私自扣费等方面投诉信息持续存在。

显然，一家寿险公司的真正成色，不能只体现在牛市的利润表里，还应当体现在熊市的资产负债表和每一张保单的继续率中。

站在当前时点，对杨玉成而言，未来真正的考验在于：

当权益市场转弱，利润还能否守住基本盘？

当演示利率下调、高基数来临，新保单数还能否稳住？

当监管从严警钟已经敲响，内控合规能否从"纸面文件"刻入到每一笔业务和终端？

杨玉成在新华保险这3年，你怎么看？

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