三年累亏8.44亿、经营现金流持续为负，优艾智合要赴港“补血”

作为拿到港股“入场券”的机器人公司，优艾智合面临的难题远不止亏损。

近日，中国证监会发布境外发行上市备案通知书，合肥优艾智合机器人股份有限公司（下称“优艾智合”）拟发行不超过4947.78万股境外上市普通股，并在香港联合交易所上市；同时，公司37名股东合计持有的2.44亿股境内未上市股份将转为境外上市股份，实现“全流通”。

优艾智合的上市路径是港交所《上市规则》第18C章，公司于2025年9月26日首次向港交所递交招股书，由中金公司独家保荐。据悉，优艾智合此次港股IPO募资的主要目的是为了持续提升自我的研发能力、建造及升级多功能中心、提高国际品牌影响力、投资及收购、补充运营资金等。

这意味着，这家工业具身智能机器人企业已扫清港股上市前的境内监管环节，距离登陆资本市场只差聆讯一步。然而摆在优艾智合面前的问题并不少，包括仍未摆脱亏损、在手现金紧张、负债压力显著等等。

Pre-IPO估值26.5亿元

2017年，年仅24岁的张朝辉联合梅雪松、边旭、许瑨及赵万秋一起创办优艾智合。如今33岁的他带着这家工业具身智能机器人公司迈向了资本市场。

过去9年，优艾智合的产品线不断升级、扩张，从最早的巡检运维机器人到工业物流机器人，再到移动操作机器人，2025年更是推出了人形机器人。截至2026年10月，公司产品覆盖移动操作机器人、通用移动机器人底盘及人形机器人等多个系列，包括OW系列、ARIS系列、ATS系列、天演系列等。

值得注意的是，优艾智合通常不单独出售机器人硬件、软件或部件，更多的是采取“一脑多态”技术路线，通过轮式复合机器人、四足机器人、人形机器人等多种本体形态叠加面向半导体、能源化工、锂电、3C电子、公用事业等行业的垂直模型，形成把硬件、软件系统、实施服务打包为工业具身智能机器人解决方案，这也是当前优艾智合的商业模式。

从整体行业发展情况看，优艾智合所处的赛道是一个高增速的细分赛道。根据弗若斯特沙利文的数据，全球工业移动操作机器人解决方案市场将持续保持高速增长，其市场规模预计将从2024年的42亿元增至2030年的329亿元，复合年增长率达40.9%。

上市前，优艾智合已完成10轮融资，累计引入约30名投资方，涵盖美元VC、人民币产业资本与地方国资三类资金。早期由财务投资人主导，2017年12月种子轮、2018年12月天使轮吸引深圳英诺天使、真格景源入场；2020年至2021年集中完成A轮前至B+轮共五轮融资，SOSV、海纳华（SIG）、蓝驰上海新仲、软银亚洲风投（SBVA，前称SoftBank Ventures Asia）、苏州方广、西安一八九六等相继入局。2021年10月B轮投后公司估值为4.94亿元，2022年2月B+轮投后公司估值升至11.55亿元。

2022年7月B++轮投后，优艾智合的整体估值达到18.60亿元，此后估值进入三年的平台期。2023年4月，兴产（湖州）以7000万元认购新增注册资本；2024年11月，合肥东城产业投资以8000万元入股；2025年7月，安庆松禾以7000万元入股。三轮合计2.2亿元，投后公司估值停留在20.80亿元。这一轮在招股书中对应“B++轮后投资”，公司解释其定价“主要基于当时的短期营运表现，因而估值较为保守”。

2025年12月，Pre-IPO轮以25亿元投前估值引入六名新股东，合计融资1.495亿元，深圳市龙岗区引导基金出资4000万元、广西广投3000万元、深报一本基金2910万元、虹昇共盈一号2290万元、广西国海1250万元，个人投资者张荣誉出资1500万元。此轮融资后，公司估值达到26.495亿元。

营收收入结构剧变

回归优艾智合公司本体，据招股书，2023年、2024年、2025年，优艾智合分别实现收入1.08亿元、2.55亿元、3.40亿元，2024年同比增长136.7%，2025年增速回落至33.3%。

从场景结构看，两大解决方案的收入占比在过去三年间有浮动，但工业物流解决方案收入占比持续保持在半数以上。2023年工业物流解决方案收入占比58.0%；2024年巡检运维收入占比升至45.8%；2025年工业物流收入增长46.0%至2.02亿元，收入占比回升至59.4%，巡检运维收入仅增长18.2%，收入占比回落至40.6%。

若以优艾智合所覆盖的五大行业收入看，其变化更为明显。2023年，公司收入以半导体和3C及其他制造为主，两个板块收入合计占比为56%；2024年能源化工放量，收入达到9582万元，占比升至37.6%，成为公司收入第一大行业。

至2025年，公司覆盖的五大行业收入占比再次发生巨变，锂电行业收入从2024年的1587万元增至8872万元，占比从6.2%升至26.1%，与能源化工、半导体合计贡献86.5%的收入。与此同时，3C及其他制造收入占比从2024年的21.5%跌至6.1%，公用事业的收入占比则从8.2%降至7.4%。

收入占比大幅波动的背后或与公司增量构成有关。据招股书，2025年公司总收入增加8479万元，其中锂电一个行业就贡献7285万元，占增量的85.9%；3C及其他制造单项收入则减少3405万元。剔除锂电后，其余四个行业合计仅增收约1194万元，收入同比增长不到5%。这意味着2025年的收入增长本质上是“单行业驱动”，而这一增量又高度集中于单一客户。

对于这一客户，招股书中将其命名为“客户J”，是一家在天津注册、上市的锂电池制造企业，2025年优艾智合向其销售6919万元，占当年总收入的20.4%；反观2023年、2024年的最大客户收入占比分别只有10.5%、7.2%。基于“客户J”的大额销售，公司前五大客户合计占比也从2023年的28.3%升至2025年的35.8%。

若剔除“客户J”的单一大单，公司2025年收入约为2.7亿元，同比仅增长约6.2%，远低于账面的33.3%。10月20日，《国际金融报》记者针对“客户J”所带来收入的稳定性以及该客户当前在手订单、排产和回款节奏等问题向优艾智合发出采访函，截至发稿公司方面并未对此作出回复。

3年累计亏损超8亿元

此外，作为具身智能领域的科技公司，虽然优艾智合连续三年收入增长，但公司仍未脱离亏损处境。2023年至2025年，公司年内亏损分别为2.60亿元、2.00亿元、3.84亿元，三年累亏约8.44亿元。

同时，优艾智合的经营活动现金流持续为负，这或与公司经营模式有关。按照招股书介绍，优艾智合所采取的方案交付周期通常为250至300天，一台工业物流机器人的生产执行与质量控制约需280小时，由于项目制模式下需要先垫付物料、人工，再按里程碑付款甚至验收后才能回款，2023年至2025年，公司经营活动现金分别净流出9441万元、7946万元、1.85亿元。

而资金缺口主要靠融资弥补，招股书显示，2025年融资活动净流入3.01亿元。截至2025年末，公司现金及现金等价物2.43亿元，另有尚未动用的银行授信约1.67亿元，合计可动用资金约4.1亿元。

作为拿到港股“入场券”的机器人公司，优艾智合面临的难题远不止亏损。

除了亏损外，应收账款是优艾智合招股书中一个突出问题。根据招股书，2023年至2025年末，公司贸易应收款项及应收票据分别为5100万元、1.47亿元、2.47亿元，2025年末的数值已相当于当年收入的72.8%。同时，应收账款周转天数从2024年的139.7天拉长至2025年的208.9天。招股书解释，客户合同约定的信用期通常为30至120天，但公司向部分客户提供了150至270天的加权平均延长信用期。

在此情况下，公司账龄出现恶化，截至2025年末，账龄在1至2年的应收账款约5929万元，2年以上约597万元，合计约6527万元。

尽管优艾智合拉长了应收账款天数，但实际的回款速度仍慢于预期。招股书披露，截至2026年2月28日，2025年末的贸易应收款项约3550万元已结清；同期存货仅约570万元，且在期后售出。为对冲风险，公司2023年至2025年计提的金融资产及合同资产减值拨备分别为479万元、828万元、1195万元，逐年递增。

此外，优艾智合还面临着不小的负债压力。截至2025年末，公司总负债约26.2亿元，而总资产只有6.78亿元，负债是资产的近3.9倍。

不过，26亿元负债中，有21.2亿元是带有赎回条款的优先股，该股是投资人在上市前注入的股权资金，只是按会计准则被列为金融负债。一旦公司完成上市，这笔“债”会自动重分类为“股”，公司的负债窟窿或可有所缓解；可一旦上市失败、撤回或超期，投资人的赎回权恢复，它又会变成优艾智合实打实需要偿还的债务。