上海
宁德时代利润端的表现与收入形成明显落差。
三季报发布后，宁德时代的股价继续波动。
10月21日，宁德时代AH股同步大幅下挫。A股盘中一度跌超12%，截至记者发稿股价为227.9元，跌幅12.03%。其港股同步走弱，盘中跌超11%，至364.8港元，创近期低点。
孙婉秋/摄
三季报发布
前一晚，宁德时代发布了三季度业绩，这也被视为今日股价波动的直接导火索。
刚刚过去的三季度，宁德时代实现营业收入1652.21亿元，同比增长58.58%，环比增长约11.8%；动力与储能电池合计出货量超过260GWh，同比增长约58%，基本符合市场预期。储能业务是结构中的亮点，销量同比增速接近60%，占总出货量比重升至约四分之一。
利润端的表现则与收入形成明显落差。第三季度归母净利润212.46亿元，同比增长14.54%，但环比二季度的225.46亿元下滑约5.8%。更关键的指标是毛利率：当季综合毛利率20.7%，较二季度的23.2%下降约2.5个百分点，连续三个季度走低，创2022年四季度以来最低水平。
满新/摄
毛利率下行的成因是多重的。
碳酸锂价格中枢自2025年年中以来有所上移，而电池售价的联动传导存在时滞；9月1日起锂离子蓄电池恢复征收消费税，过渡期税率2%，宁德时代当季税金及附加从上年同期的5.97亿元升至22.14亿元。此外，电池出口退税率从9%下调至6%的影响在三季度完整落地，低毛利产品出货占比上升，也对冲了部分储能产品结构升级带来的正向贡献。
三季报披露后，宁德时代A股与港股同步走弱，市值在前期已大幅缩水的基础上进一步下探。
三季报发布前后，多家国际投行调整了对宁德时代的定价假设。
摩根士丹利在10月上旬将A股目标价从595元下调至500元、H股从815港元下调至705港元，但同时维持“增持”评级，核心判断是市场低估了公司跨越周期的盈利韧性——其电池产品较同业维持约0.24元/Wh的价格溢价，海外商用电动化与欧洲渗透率回升可部分对冲国内乘用车需求的边际放缓。
花旗则将A股目标价从500元进一步下调至479元、H股从765港元下调至732港元，明确指出业绩“逊预期”的主因是毛利率偏低、费用及资产减值增加，并将2026—2028年盈利预测分别下调9%、14%和15%。
更具信号意义的是摩根大通的操作：将H股评级从“增持”下调至“中性”，目标价从725港元大幅调降至500港元，A股则维持“增持”。其报告给出的理由并非需求恶化，而是“电动汽车产业链的利润正经历更广泛的重新分配”——电池消费税、出口退税率下调与贸易壁垒叠加，整车厂在自身盈利承压的情况下正将成本负担向上游转移，宁德时代作为体量最大的电池供应商，在议价结构中首当其冲。
如果说大行报告反映的是二级市场对盈利中枢的重新定价，那么车企端的动作则指向更长期的结构性变化。
客户开始兜底自研电池
10月20日晚，理想汽车在PowerDay上发布“连山”自研三电技术体系，包括电池、电驱、超充设备及自建超充网络。
孙婉秋/摄
其中，动力电池最受关注。6月，理想全新L8搭载自研电池正式量产上市，根据计划，后续其全部车型将切换为自研电池。目前其5C超充电池的电芯由理想自研、欣旺达和中创新航代工，PACK包则全部由理想自研自制。为了给用户和市场信心，理想推出连山电池保障计划，不同于传统终身三电质保，理想此次直接对起火报废和磕碰起火进行兜底。“若因自研电池本身质量问题引发自燃且车辆达到报废标准，赔付同等配置新车；因电池碰撞或底盘剐蹭造成起火且达到报废标准，补足车损险赔付与保额之间的差额。”连山电池在全系车型上提供8年或16万公里电池健康度不低于75%的保障。
加速自研且自信兜底，被视为理想进一步强化了自身在三电领域的主导权，其正在摆脱对宁德时代的依赖。
这一路径并非孤例。
小米汽车“龙甲电池”体系的电芯由中创新航与欣旺达供应，新车型已不再将宁德时代作为唯一来源；小鹏在主力产品线上也引入亿纬锂能等第二供应商，零跑也与中创新航合资建厂。
满新/摄
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