市值一天蒸发超千亿，亏掉前三季度净利！“宁王”龙头地位不保？丨大象财富

10月21日收盘，电池巨头宁德时代报227.90元，跌超12%，单日市值蒸发1400亿，股价自2026年5月7日创出的历史高点回落超50%，A股总市值降至约1.05万亿元；同时，港股收报364.6港元，同步跌逾一成。

营收越跑越快，净利却追不上

下跌的直接触发点，是10月20日晚公布的2026年第三季度报告：营收再创新高，盈利增速却明显放缓。第三季度归母净利212.46亿元，低于高盛240亿元、中信里昂250亿至260亿元的预期。

宁德时代前三季度合计营收4421.37亿元、归母净利645.3亿元，同比增长56.19%和31.60%。但三个季度拆开看，剪刀差正急剧扩大：净利增速由首季48.55%、次季36.4%降至第三季14.54%，同期营收增速却从52.46%经56.9%升至58.58%，差距从不足4个百分点拉大到44个百分点。第三季度净利还环比下滑5.77%，是今年头一回。

症结在毛利率。第三季度综合毛利率20.69%，同比下降5.11个百分点，为2022年第四季度以来最低。问题不在卖了多少，而在每卖出一块钱的货，落进兜里的反而更少。当季税金及附加22.14亿元，同比多出16.17亿元——而这还只含9月一个月的消费税；资产减值17.12亿元，环比多提约12亿元。

锂价过山车，景气度边际递减

压缩利润的直接推手在上游。因为电池不是成本加成定价，而是跟着锂价联动定价。锂价一跌，电池的售价马上跟着降；但成本端的三样东西降不下来——高价长协库存、存货减值、刚性折旧。售价跌得比成本快，毛利就被挤掉了。电池级碳酸锂现货2025年6月一度跌破6万元/吨，今年5月13日现货均价回到20.05万元；碳酸锂期货2611合约5月15日盘中最高摸至208780元/吨，较去年6月的低点涨幅超过两倍。随后掉头向下，10月13日盘中最低见104500元/吨，较高点腰斩。

图片：碳酸锂主力合约周线图

这轮急跌不是终端需求崩塌，而是预期先行转向。上海钢联锂行业分析师李攀形容其本质是“现实没崩、预期先死”：宜春枧下窝锂矿环评审批重启、江特电机茜坑锂矿安全设施设计通过审查，叠加澳矿降价与国内产量回升，资金提前交易2027年锂资源宽松；而“金九银十”成色不足，电池厂排产提升有限，下游维持刚需采购，储能高增长的乐观预期持续下修。

比锂价更值得警惕的，是需求端的边际变化。中汽协数据显示，9月新能源汽车国内销量125.2万辆，同比下降9.4%；新能源乘用车国内销量114.2万辆，同比下降12.1%；同期新能源整车出口57.1万辆，同比增长约1.6倍。前三季度，新能源汽车国内销量846.6万辆，同比下降10.6%——销量增长几乎全由出口拉动，国内需求已进入负增长区间。

排产也在降速。大东时代智库调研41家主流电池企业后预计，10月中国锂电总排产约345GWh，环比增长3.9%，低于9月的9.2%。但该机构同时提示，9月的高增速里含消费税落地前的尾单集中交付与海外大储交付高峰，10月回落属排产节奏的阶段性调整，并非需求侧出了问题——这层限定，被不少解读省略了。

另一笔硬账在出口退税：今年4月起锂电产品增值税出口退税率已由9%下调至6%，卖方研报测算2027年初还将完全取消。公司在业绩说明会上把三季度单位盈利下滑归为三项——产品结构变化、消费税、出口退税，前两项行业共有，出口退税则是它作为出口大户的独有负担。

指望储能接棒同样未必稳妥。有业内人士直言，在新能源汽车需求与价格双双承压之际，“储能只能补充需求，对碳酸锂价格的下行难以形成足够支撑”——储能项目以收益为第一原则，本就乐见锂价下跌。

车企不再只向一家买电池

比毛利率更让投资者不安的，是订单结构。宁德时代在国内动力电池市场的份额一度超过50%，今年上半年回落至43%左右。

松动来自车企：9月4日，理想以26.5亿元增资欣旺达动力、持股8.79%，成为第二大股东，新款L8、L6、i8已换装理想自研、欣旺达代工的电芯，宁德时代从这些车型的主供位置退了下来；同月，小米发布龙甲电池，电芯交给中创新航与欣旺达联合供应；广汽旗下因湃电池已实现弹匣电池自研自产，10月15日第30万套下线。长城有蜂巢能源，吉利有神盾金砖电池，比亚迪有弗迪电池。

今年上半年宁德时代一家赚得432.84亿元，同期15家主要上市车企合计归母净利210.48亿元，不到它的一半。今年1至7月，中国汽车行业利润率只有3.6%，低于下游工业企业6.5%的平均水平。

造电池比造车赚钱，车企势必要夺回定价权——所谓“去宁化”，实质是产业链利润的重新分配。

9月中旬，在宁德时代“品质全球开放月”活动上，首席制造官倪军被问到车企自研电池时说：“会造车，不一定会造电池。还是要专业的人，做专业的事。”他强调门槛在大规模制造的一致性——“做出一颗好电池不难，难的是做十亿颗一样好的电池”。这番话回答了车企能不能造出电池，却没回答车企还愿不愿意只向它采购。

4%税率的靴子明年才落地

市场担心的另一件事是锂离子电池消费税。

财政部、海关总署、税务总局7月16日发布的2026年第20号公告规定，锂离子电池2026年9月1日起按2%征收，2027年9月1日起提高至4%。

这个节奏对三季报其实是“减压”的——4%要到明年9月才生效，第三季度只承受了一个月的2%。可仅这一个月，就把当季税金及附加推到22.14亿元，同比多出16.17亿元。按前三季度4421亿元营收年化推算，税率升到4%后每年新增税负超过百亿元。

估值跌至制造业龙头低位

财报披露后，宁德时代按10月20日收盘价计算的滚动市盈率约13.67倍，市净率约3.1倍，已接近中国制造业龙头的估值下限。

信号不难解读：市场不再假设“宁王”能长期独占行业最丰厚的利润。

但换个角度看，宁德时代今年1至7月全球装机量289.6GWh、同比增长26.6%，份额39.9%；1至8月份额39.4%、同比还提升1.7个百分点，仍接近全球第二名(106.7GWh)的三倍。

行业地位并未动摇，动的是预期。受访分析师认为，公司正在经历的，是从车企的“唯一选项”退为“优先选项之一”。在内需转负、锂价尚未站稳的背景下，毛利率能否随低价长协订单出清、原材料成本回落而企稳，将是判断这轮调整是否到位的第一个观察点。

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记者︱薛博文

责编丨成书丽

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