透视银行债券投资：规模、结构及边际变化

来源：市场资讯

（来源：债文新说）

摘要

本文选取上市及发债银行作为样本，对银行的存贷款及债券投资等进行分析，以供投资者参考。

整体上，Q2银行存贷款总额环比增速均不到1%。贷款方面，大行、城商行环比增速均在1%以上，股份行表现稍弱；存款方面，城商行、股份行、民营银行表现较好，大行表现稍弱。2025年底开始，银行净息差呈现企稳态势。近三个季度，上市及发债银行净息差企稳，结构上，城商行及大行趋势相对明显；民营银行净息差则持续上行。

贷款结构上，公司贷款环比增速好于个人贷款，个人贷款今年上半年增速为负。截至中报，各类银行生息资产的收益率排序为城商行>股份行>农商行>大行，从2024年以来，银行生息资产收益率趋势下行。从今年上半年的跌幅看，农商行跌幅最小，其次为大行，股份行和城商行排名相对靠后。

今年上半年，公司存款的环比增速略高于个人存款。结构上，公司存款方面，环比增速排序为大行>农商行>城商行>股份行，股份行公司存款环比增速低于平均；个人存款方面，环比增速排序为城商行>农商行>股份行>大行，股份行和大行的个人存款环比增速均低于平均。

截至中报，各类银行计息负债成本率排序为城商行>股份行>农商行>大行，从2024年以来，银行计息负债成本率也在趋势下行。从今年上半年的跌幅看，城商行计息负债成本率下行最多，其次为农商行，股份行和大行排名靠后，整体来看，今年上半年银行负债端成本的下行幅度大于资产端收益率的下行幅度。

整体上，今年Q1和Q2银行金融投资均在增长。结构上，大行增速在3%以上，城商行在1-2%左右，股份行在1%上下，农商行Q1增速达到4%，Q2增速转负，民营银行的金融投资持续保持高增。

相较于贷款，今年Q1和Q2银行整体贷款增速都略高于金融投资增速，但结构上有分化。上半年，大行金融投资增速均高于贷款增速；股份行，Q1贷款增速高于金融投资，Q2贷款负增长，金融投资增速略有上升；城商行，Q1贷款增速明显高于金融投资，Q2略低于金融投资；农商行，Q1金融投资环比增速高于贷款增速，Q2贷款略有增长，金融投资略有下降。

整体上，今年银行贷款占总资产比重略有下行，金融投资占总资产比重有所上升。结构上，今年6月末，相较去年12月末，城农商行贷款占比及金融投资占比均有所升；大行贷款、金融投资占总资产比重均有所上升；股份行今年6月末，金融投资占比及贷款占比不及去年12月末的水平。

分账户看，AC持续增长，Q2增速弱于Q1；OCI账户方面，Q1和Q2持续增长，Q2增速也弱于Q1；TPL账户方面，今年Q1和Q2的增速高于AC账户和OCI账户，可能说明在低利率下，银行交易思路在增强。

从去年年中开始，中小行债券投资同比增速持续回落，与之对应，大行基本在高位震荡。截至今年9月末，大行债券投资同比增速为17%，而中小行仅4%，而从大行和中小行资产负债端的存贷款增速看，中小行存贷款增速差不弱于大行。

去年中小行卖短买长，增持7-10Y、5-10Y债券，小规模增持了10-15Y、15-20Y债券；今年中小行的买债操作刚好和去年相反，买短卖长。该特点在二季度以来更为明显，一季度中小行还增持了3-5Y、15-20Y、20-30Y债券，二季度以来则持续买入1年内债券，卖出中长期限债券，10月以来，中小行买短债的操作持续，同时开始买入3-5Y、5-7Y、30Y以上债券。从买入债券的结构上看，今年中小行主要是买入同业存单，卖出地方债等中长期债券，反映了今年中小行债券操作的久期偏防守。

中小银行今年买债的特点区别于去年的原因，可能主要包括以下几个方面：1）监管等方面的规定，虽然目前只有国股行有明确的ΔEVE不超15%的要求，但中小银行久期等可能也受当地监管、省联社等监管；2）以往投长久期债券能得到票息及资本利得两重收益，但在今年债市收益率已经处于较低水平下，对于中小银行来说，资本利得的确定性不够强，反而还需要担心利率上行带来的风险，这个可能也使得今年中小银行在债券的操作上相比往年有所区别。目前来看，长端债券买盘可能还是会集中于保险、非银等机构。

风险提示

数据更新不及时及提取失误等风险；样本银行为上市及发债银行，可能存在数据无法准确代替全市场所有银行的风险；股债市场超预期调整等风险。

正文

本文选取上市及发债银行作为样本，对银行的存贷款及债券投资等进行分析，以供投资者参考。

01

银行中报中的线索：存贷款

整体上，Q2银行存贷款总额环比增速均不到1%。贷款方面，大行、城商行环比增速均在1%以上，股份行表现稍弱；存款方面，城商行、股份行、民营银行表现较好，大行表现稍弱。

2025年底开始，银行净息差呈现企稳态势。近三个季度，上市及发债银行净息差企稳，结构上，城商行及大行趋势相对明显；民营银行净息差则持续上行。

1.1资产端：生息资产收益率持续下行

贷款结构上，公司贷款环比增速好于个人贷款，个人贷款今年上半年增速为负。分银行来看，公司贷款方面，Q1环比增速好于Q2，Q2目前来看，农商行公司贷款环比增速最高，其次为大行，股份行和城商行环比增速均为负。个人贷款方面，Q1、Q2银行个人贷款环比增速均为负，且Q2环比下降幅度大于Q1，从Q2看，城商行Q2个贷环比下降幅度最大，其次为股份行、农商行，大行个贷环比下降幅度最小。

截至中报，各类银行生息资产的收益率排序为城商行>股份行>农商行>大行，从2024年以来，银行生息资产收益率趋势下行。从今年上半年的跌幅看，农商行跌幅最小，其次为大行，股份行和城商行排名相对靠后。

分客户看，公司贷款平均收益率低于个人贷款，今年上半年收益率下降的幅度大于个人贷款。公司贷款平均收益率方面，城商行>农商行>股份行>大行，今年上半年，大行、股份行的收益率下滑幅度最大，其次为农商行和城商行。个人贷款平均收益率方面，股份行>城商行>农商行>大行，今年上半年，大行个贷平均收益率环比有所上行，其他银行都在下行，其中股份行下滑幅度最大，其次为城商行和农商行。

今年银行不良率呈下行趋势，结构上有分化。Q2城商行、股份行不良率明显回升，大行基本持平，农商行不良率自去年年底开始持续下行。

1.2负债端：H1负债端成本下行大于资产端收益率的下行幅度

今年上半年，公司存款的环比增速略高于个人存款。结构上，公司存款方面，环比增速排序为大行>农商行>城商行>股份行，股份行公司存款环比增速低于平均；个人存款方面，环比增速排序为城商行>农商行>股份行>大行，股份行和大行的个人存款环比增速均低于平均。

截至中报，各类银行计息负债成本率排序为城商行>股份行>农商行>大行，从2024年以来，银行计息负债成本率也在趋势下行。从今年上半年的跌幅看，城商行计息负债成本率下行最多，其次为农商行，股份行和大行排名靠后，整体来看，今年上半年银行负债端成本的下行幅度大于资产端收益率的下行幅度。

分客户看，公司定期存款成本率低于个人定期存款，成本率趋势下行的背景下，今年上半年个人存款成本率下滑幅度整体略大于公司定期存款。结构上，公司定期存款成本率方面，股份行>城商行>农商行>大行，今年上半年，农商行、大行的成本率下滑幅度相对靠前；个人定期存款成本率方面，城商行>股份行>农商行>大行，今年上半年农商行、股份行的个人定期存款成本率下滑幅度靠前。

02

银行中报中的线索：债券投资

2.1金融投资增长，TPL增速领先

整体来看，今年Q1和Q2银行金融投资均在增长。结构上，大行增速在3%以上，城商行在1-2%左右，股份行在1%上下，农商行Q1增速达到4%，Q2增速转负，民营银行的金融投资持续保持高增。

相较于贷款，今年Q1和Q2银行整体贷款增速都略高于金融投资增速，但结构上有分化。上半年，大行金融投资增速均高于贷款增速；股份行，Q1贷款增速高于金融投资，Q2贷款负增长，金融投资增速略有上升；城商行，Q1贷款增速明显高于金融投资，Q2略低于金融投资；农商行，Q1金融投资环比增速高于贷款增速，Q2贷款略有增长，金融投资略有下降。

整体上，今年银行贷款占总资产比重略有下行，金融投资占总资产比重有所上升。结构上，今年6月末，相较去年年底，城农商行贷款占比及金融投资占比均有所上升；大行贷款、金融投资占总资产比重均有所上升；股份行今年6月末，金融投资占比及贷款占比不及去年12月末的水平。

分账户看，AC持续增长，Q2增速弱于Q1。结构上，大行、城商行AC账户保持高增，股份行Q2AC略有增长，但幅度不大，农商行Q1和Q2AC账户也保持增长，幅度大于股份行。

OCI账户方面，Q1和Q2持续增长，Q2增速也弱于Q1。结构上，Q2股份行、农商行、大行增速较高，均在2%以上，城商行Q2仅微增，弱于Q1，也弱于其他银行。

TPL账户方面，今年Q1和Q2的增速高于AC账户和OCI账户，可能说明在低利率下，银行交易思路在增强。结构上，农商行保持较高的增速，该增速高于去年，也高于同期的其他银行，除了农商行之外，Q2民营银行和城商行有较高的增速，其次为大行和股份行。

对比2025年末和2026年6月末各类银行的债券投资结构，大行AC、TPL账户有所上行，OCI账户略有下行，但AC账户仍占主力；股份行略微下降了AC和OCI账户占比，提升了TPL账户占比；城商行则减少OCI账户占比，增加AC和TPL账户占比；农商行各类账户比重变化和大行类似。

2.2银行：H1大行及城农商行的持仓占比上升

整体来看，今年上半年，大行增加政府债、政金债和企业债的配置，减少金融债的持仓占比；股份行减少政府债、政金债的持仓占比，略微增加金融债的持仓占比；城商行变化和大行类似，也增加政府债、政金债和企业债的配置，减少金融债的持仓占比；农商行增加政府债和企业债的持仓占比，减少政金债、金融债的持仓占比。

各类银行具体来看：

大行：TPL账户方面，大行TPL账户以基金、金融债和政府债为主，今年上半年，大行增加企业债、基金的持仓，相对应减少政府债、金融债的持仓；AC账户方面，大行AC账户以政府债为主，今年上半年增加政府债持仓，减少金融债持仓；OCI账户方面，大行OCI账户以政府债为主，今年上半年增加对政金债持仓，减少政府债、金融债等持仓占比。

股份行：TPL账户方面，股份行TPL账户以基金为主，今年上半年，股份行增加了政府债的持仓，减少了政金债、金融债、企业债及基金等的持仓；AC账户方面，股份行AC账户以政府债为主，今年上半年股份行减持政府债、政金债、企业债等，增持金融债；OCI账户方面，股份行OCI账户以政府债、金融债为主，今年上半年股份行增持政府债、企业债，减持政金债。

城商行：TPL账户方面，城商行TPL账户以基金为主，今年上半年，城商行增持政府债、政金债、金融债，减少同业存单和基金的占比；AC账户方面，城商行AC账户以政府债为主，今年上半年城商行主要增持政府债、政金债和企业债，减少金融债的持仓；OCI账户方面，城商行OCI账户以政府债、政金债、金融债和企业债为主，今年上半年，城商行略微减持了政府债、同业存单，增加了政金债、企业债的持仓。

农商行：由于样本中农商行部分金融投资规模体量不大，且没有基金投资，以样本中所有银行来计算结构，得出的结论差距太大，原因可能源于《中国银监会办公厅关于加强农村合作金融机构资金业务监管的通知》中规定，农商行投资基金，应满足法人机构监管评级在二级（含以上）等条件。基于此，我们对农商行的金融投资结构的分析，以上市农商行为样本数据。

TPL账户方面，农商行TPL账户以基金为主，今年上半年农商行增加了基金的持仓，减少了政府债的持仓；AC账户方面，农商行AC账户以政府债为主，今年上半年农商行略微增加了政府债的持仓；OCI账户方面，结构上以政府债、金融债和企业债为主，今年上半年农商行主要增持了政府债，略微减持金融债。

03

今年银行二级买债呈现哪些特征？

从去年年中开始，中小行债券投资同比增速持续回落，与之对应，大行基本在高位震荡。截至今年9月末，大行债券投资同比增速为17%，而中小行仅4%，而从大行和中小行资产负债端的存贷款增速看，中小行存贷款增速差不弱于大行。

去年中小行卖短买长，增持7-10Y、5-10Y债券，小规模增持了10-15Y、15-20Y债券；今年中小行的买债操作刚好和去年相反，买短卖长。该特点在二季度以来更为明显，一季度中小行还增持了3-5Y、15-20Y、20-30Y债券，二季度以来则持续买入1年内债券，卖出中长期限债券，10月以来，中小行买短债的操作持续，同时开始买入3-5Y、5-7Y、30Y以上债券。从买入债券的结构上看，今年中小行主要是买入同业存单，卖出地方债等中长期债券，反映了今年中小行债券操作的久期偏防守。

中小银行今年买债的特点区别于去年的原因，可能主要包括以下几个方面：1）监管等方面的规定，虽然目前只有国股行有明确的ΔEVE不超15%的要求，但中小银行久期等可能也受当地监管、省联社等监管；2）以往投长久期债券能得到票息及资本利得两重收益，但在今年债市收益率已经处于较低水平下，对于中小银行来说，资本利得的确定性不够强，反而还需要担心利率上行带来的风险，这个可能也使得今年中小银行在债券的操作上相比往年有所区别。目前来看，长端债券买盘可能还是会集中于保险、非银等机构。

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风险提示