今日又狂泻超12%，最近连续两月均大跌20%! 三重裂痕考验＂宁王＂未来

（宁德A股今天跌12.03%，本周跌17.73%，本月跌21.71%，本年跌36.5%）

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向北|作者

秋水|编辑

价值线导读

今天，宁德时代的股价又崩了!

A股和H股都大跌超过10%，分别从前期高点回撤了51%和53%。公司总市值也从最高超过2万亿人民币，跌到了不足1.1万亿。

昨晚，宁德时代发布三季报：第三季度营收为1652.21亿元，同比增长58.58%；净利润为212.46亿元，同比增长14.54%。

前三季度豪赚600多亿，但股价却止不住的暴跌，市场看到了什么？

三季报增收不增利，

Q3经营现金流突然枯竭

宁德时代这份三季报也并不是全无亮点，三季度单季度营收同比增长了58.56%，今年Q1和Q2的营收同比增速分别为52.45%和56.92%，保持了稳步扩张的态势。

但和营收截然相反的是前三季度净利润增速是快速下台阶，Q1归属净利润同比增速还有接近50%，Q2掉到了36.46%，这次Q3只剩下14.54%。扣非净利润环比增速更是较上季度下滑了近10%。

增收不增利成为利润表当下的核心变化趋势。

对于三季度单位盈利能力变化的原因，宁德管理层在业绩说明会里的解释是：一是产品结构变化，不同业务板块权重有所变动；二是9月1日消费税开征；三是出口退税从9%降至6%。

而这份财报另一个让市场受到惊吓的点是Q3单季经营性现金流净额仅剩下14.1亿元，对比Q2单季265亿和去年同期的219.7亿，出现断崖式下滑。

宁德时代对此给出解释是：近几年锂电供应链上游企业现金流压力较大，公司从第三季度起主动调整对供应商的付款安排，优先支持有研发能力、创新精神、积极配合公司扩产的合作伙伴，具体措施包括缩短账期、支付预付款、提供研发资金支持等。并且安抚市场表示从长远来讲，不会影响公司的现金盈利能力，未来会回到相对健康的水平。

但目前新能源汽车和电池行业整体景气度下滑是大家都已经感受到的趋势性变化，宁德管理层的解释目前看很难稳定市场情绪。

技术领先优势缩小，固态难续垄断

财报是回头看，技术优势收窄是正在发生的事。

800V、5C快充平台普及之后，中创新航、欣旺达、国轩、亿纬这些二线厂商，在常规磷酸铁锂的快充和能量密度指标上，和宁德的差距在持续收窄。

神行超充曾经是宁德的招牌差异化产品。现在中创新航、欣旺达都推出了4C-5C磷酸铁锂快充电芯，适配800V平台，循环、温升指标已经接近对标。

技术差距一缩小，车企的动作很直接：加速多供应商策略，把二线厂商拉进定点池，用二线的报价和性能去压宁德的价。宁德过去靠性能拉开的溢价，正在被一点点压缩。液态电池这条赛道上，代差优势已经从"性能碾压"退到"一致性、全球化配套、良率稳态"，不再是电化学指标上的领先。

过去宁德时代之所以叫宁王，是因为电池是道技术门槛，车企没得选。可现在续航普遍过了600公里，电池从“黑科技”慢慢变成了“标准件”，理想L8全系换用欣旺达电芯，小米龙甲电池的电芯供应商换成了中创新航和欣旺达，小鹏、问界也在一个接一个地引入二供三供。

换句话说，宁德曾经是那个"你不用我你就落后"的供应商，现在变成了"你不用我也行，但用我可能稳一点"的选项。这个身份转换，比任何一份财报都致命。

更关键的是下一代产品。半固态、全固态是全新的技术范式，液态时代攒下的工艺know-how没法直接平移，赛道反而更平权。半固态这边，卫蓝、清陶靠电解质体系单点突破，能量密度和装车进度已经进了第一梯队，绑定蔚来、上汽稳定批量交付。

全固态路线更分散，界面阻抗、锂枝晶、超干产线这些共性难题都还没闭环，各家都在中试验证阶段，没有确定性代差。宁德研发投入是领先的，但液态时代那种碾压式先发优势，很难复制。过去宁德讲的故事是"我技术比你强所以你应该买我"，未来这个故事要改成"我规模比你大所以你应该买我"——而规模优势，是最容易被价格战消解的东西。

“去宁潮”涌动，行业长期利润要重新分配

今年9月份，理想带头掀起“去宁化”高潮，导火索是9月7日理想官方同步官宣自研电池全系上车时间表：新一代MEGA 在当日15点之后锁单订单，从宁德时代5C电池切换为理想自研5C电池；i9采用“首批宁德、后续自研”模式，四季度i6直接取消宁德版本。消息落地后次日宁德时代股价明显下挫，全网“去宁德化”讨论发酵。

昨日理想在Power Day电动技术发布会上正式发布了自研“连山”电池体系，并推出了行业少见的终身保障承诺，为其自研电池商业化落地保驾护航。

而同样在9月4日，小米发布“龙甲电池”，澎程系列全系搭载，电芯由中创新航和欣旺达供应，宁德时代同样缺席。

9月17日，小鹏汽车董事长何小鹏在小鹏G9L发布会上明确表示，自今年起电池将全面推进自主掌控。

此外，吉利整合全线电池业务推出神盾金砖电池，长安汽车发布”金钟罩”自研电池品牌，奇瑞汽车推出犀牛电池，零跑汽车也宣布电芯100%自研自制。

新能源整车厂商正以各种形式推进自研进程，这背后价值线看到的是行业长期利润分配的严重不均。

今年上半年，在国内多家整车厂陷入亏损或出现利润下滑时，宁德时代依然实现了利润增长。宁德时代上半年实现营业总收入2769.17亿元，同比增长54.80%；归母净利润432.84亿元，同比增长41.98%，日赚约2.4亿元，而A股、港股15家主流上市车企同期合计归母净利润约210.48亿元。这意味着，宁德时代一家净利润就超过了国内十几家主流上市车企的利润总和。

站在这个节点，宁德股价暴跌可能也包含了对行业利润分配重新调整的预期。