泡泡玛特跌逾4%，段永平发声：对错过几年就知道了！市场提前博弈三季报！高基数如何突围？消费ETF汇添富(159928)近10日净流入超4.4亿元！

今日，沪指震荡回调0.6%，大消费冲高回落。截至发稿，消费ETF汇添富（159928）标的指数跌0.83%，科技承压资金寻找“避风港”，消费ETF汇添富（159928）近10日累计吸金超4.4亿元。热门成分股多数飘绿：东鹏饮料跌超6%，山西汾酒跌近5%，泸州老窖跌超2%，贵州茅台、伊利股份跌超1%，五粮液微跌（成分股仅做展示，不作为个股推介）。

港股消费回调，聚焦新消费的港股通消费ETF汇添富（159268）标的指数跌近2%。热门成分股多数飘绿：泡泡玛特跌超4%，盘中价刷新2025年4月中旬以来新低！老铺黄金跌超3%，蒙牛乳业、李宁跌超2%，海尔智家跌超1%，安踏体育、万洲国际、美的集团微跌（成分股仅做展示，不作为个股推介）。

泡泡玛特的股价正在交易一份尚未正式公布的三季度成绩单。高盛10月13日发布的渠道跟踪报告显示，泡泡玛特天猫、抖音合计销售额三季度同比下降30%，其中9月单月下降44%。美国市场同样承压，高盛追踪的信用卡销售数据显示，三季度同比下降58%，9月降幅为50%。10月20日，晨星亚洲股票分析师Jeff Zhang又援引第三方监测数据称，泡泡玛特三季度销售同比跌幅超过50%。花旗则预计，公司三季度集团收入同比下降约35%，四季度降幅收窄至17%。

知名投资人段永平今日在回复网友“泡泡玛特现在的价格是否值得下重注”时最新表示，“应该还会再买一些，但不会超过公司的10%”，“网易最多也就到过10%左右”，“观点该说的都说了，对错过几年就知道了”。

此前，王宁在8月20日的中期业绩会上已为增长放缓作出预警。他将2026年下半年的压力描述为大于上半年，并表示公司“大概率是完不成年初既定的20%增长目标”。

这些数字并不完全可比，但它们指向同一个事实：市场正在为泡泡玛特三季度销售明显下滑做准备。

资料显示，港股通消费ETF汇添富(159268)50只成份股中有90%仅在港股上市，与A股消费不重叠，是组成完整“中国消费拼图”不可或缺的“稀缺资产”。重仓潮玩、珠宝、美妆等顶流新消费赛道，一笔描绘未来“Z时代”的新消费蓝图！

政策方面，高层表示，将会同有关部门及时出台实施增量政策，推动存量政策与增量政策协同发力，确保经济运行保持在合理区间。正在研究制定扩大内需战略实施方案（2026-2030年），并将加快推动印发实施；合理提高公共服务支出占财政支出比重；加强新型政策性金融工具对民间投资项目的支持力度；进一步优化实施全链条推动重点产业发展、优化算力设施布局等政策。

【潮玩巨头出海现分水岭，泡泡玛特如何突围高基数？】

高盛指出，受去年同期高基数效应及新品推出节奏差异的影响，潮玩板块头部标的在海内外市场的表现正呈现出明显的结构性分化。根据高盛追踪的数据，泡泡玛特天猫及抖音平台的合计线上销售额在2026年9月同比下滑44%，拖累第三季度整体线上销售同比下滑30%。该跌幅主要归因于2025年同期“Pin for Love（心底密码）”与“Big Into Energy（前方高能）”系列爆发式供应带来的高基数扰动。

从品类表现来看，9月核心亮点已转向手办，Zsiga及Twinkle Twinkle系列表现抢眼，而体量较小的长尾IP毛绒新品则相对疲软。不过，考虑到10月基数压力有所减轻、Twinkle Twinkle手办持续放量，叠加即将上市的Labubu全新毛绒系列，预计将为四季度基本面提供有效支撑。

名创优品方面，第三季度中国大陆市场GMV实现25%至30%的稳健同比增长，同店销售额出现高个位数增长，整体动能显著超越此前管理层给出的下半年“中十位数(约15%)”指引。在假期消费提振下，国庆黄金周期间的销售增速持续维持在20%至25%的高位。渠道端，高盛追踪的9月线上销售实现环比反弹，带动第三季度整体线上增幅与第二季度基本持平。

海外市场来看，美国消费显现分水岭。高盛根据美国信用卡消费追踪数据指出，泡泡玛特美国信用卡销售跌幅在9月边际收窄至同比下滑50%，但整个第三季度的累计降幅仍达58%，较第二季度的同比下滑53%略有恶化，反映出品牌在北美单店模型及海外拓客层面仍处于结构调整阶段。

与泡泡玛特不同，名创优品在美国市场重拾强劲增长势头。9月美国信用卡销售同比增速跃升至27%(第三季度整体增长21%)，与此前披露的美国三季度GMV同比增长约20%、9月单月突破30%且同店销售顺利转正的经营数据相呼应。强劲表现主要由三季度集中抵港到货的新品矩阵所驱动，推动海外整体表现平稳契合指引。在IP孵化维度，名创优品自有IP全球GMV在2026年前九个月已突破10亿元人民币，提前超额完成年初制定的8亿至10亿元全财年全球目标。

进入第四季度，高盛建议重点关注三大经营催化剂。（1）节日主题营销与新品落地：以万圣节为核心节点的新品发布与海外落地节奏。（2）三季度运营数据更新：泡泡玛特即将于10月下旬前后披露的三季度官方业务进展，将直观验证销售拐点。（3）大促折扣与去化情况：“双11”电商大促期间各家品牌的折扣力度，将作为判断行业库存健康度与毛利率走向的核心指标。

高盛还指出，美国玩具及收藏品消费市场目前呈现出“总体具韧性但客群更挑剔”的双重特征。行业增长红利正快速向具备深度故事与强内容支撑的知名授权IP集中；与此同时，深耕大众价格带的“价值零售商”正加速渗透盲盒及潮流收藏品赛道，低门槛供给端的竞争加剧，对潮玩品牌的IP自研壁垒及渠道运营效率提出了更高要求。

【机构点评：2026年9月社零数据如何？】

国家统计局发布最新社零数据，9月份，社会消费品零售总额42433亿元，同比增长1.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额38792亿元，增长3.9%。1—9月份，社会消费品零售总额370001亿元，同比增长1.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额340574亿元，增长2.8%。

中邮证券认为，整体来看：拐点将至。9月社零数据同比+1.1%，较上月提升0.7pct，除汽车外的消费增速3.9%，较上月提升1.4pct。9月份CPI 同比上涨0.9%，整体温和回升。综合考虑去年同期基数不低，该增速或与中秋落在九月份有关，但也有拐点将至的信号。

两个特点：必选可选均改善。9月数据环比改善明显，必选相对稳健，可选分化亦改善明显。细分品类中三类表现可圈可点，一是烟酒类，主要是去年受限酒令影响基数较低，叠加酒价下行激发需求、中秋节送礼等原因，二是通讯器材类，部分与内存涨价有关系，三是家电类，增速今年第二次转正，趋势向好。其他以旧换新品类中大部分品类降幅均收窄，亦有拐点将至的感觉。

【消费后续如何？一方面需后续验证，另一方面期待政策的推出】

1、后续仍需验证：24年下半年消费政策推出之后，消费数据逐步企稳，25年5月份社零数据达到了24年以来的阶段性新高，后消费数据疲软，先是限酒令影响，再是中秋错月、双十一的影响，月度间波动很大，26年1-2月数据表现超预期，3月预期内回落，4月剔除价格因素负增长，5月首次下滑，6、7、8月止跌企稳，9月改善明显。看到大部分品类增速均改善明显，有拐点确认的迹象，但是否延续仍需验证。

2、期待政策落地：25年下半年以来服务消费政策逐步出台，十五五规划和26年高层工作报告中，均把扩大内需放在首位，26年将安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，也提出引导民间投资向高技术、现代服务业等新赛道拓展等。26年7月高层批复《扩大消费“十五五”规划》，提出到2030年消费市场总体规模持续扩大，居民消费率明显提高，全社会商品和服务消费较快增长，社会消费品零售总额达到60万亿元左右，消费对经济增长的拉动作用进一步增强。纲领性政策已经落地，期待后续实际政策的落地。未来随着政策出台，顺周期消费及服务消费等将逐步企稳，共同推动CPI上行，形成消费的正向循环。

中邮证券认为，消费复苏的过程是曲折的，是螺旋上升的，消费最差的时候已经过去。未来随着消费政策的推出，居民收入和消费信心将逐步恢复，但是消费回暖依旧是个缓慢的过程，消费短期将受益于补贴类政策，中长期将受益于稳收入等政策。

中短期看好政策相关板块机会，中长期看好两类消费的长期机会。

（1）攻之新消费机会：潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道建议积极关注，一方面符合当下消费个性化、悦己化等趋势，另一方面文化出海氛围正浓，赛道公司或从中受益。

（2）守之顺周期赛道：若各种刺激消费政策继续推出，经济逐步迎来复苏，则白酒、餐酒旅等顺周期公司将迎来行情，以及受益于政策的服务消费公司也将迎来行情，建议积极关注。

（中邮证券20261020《26年9月社零数据如何？》）

消费ETF汇添富（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比超28%，养猪大户占比超17%，其他权重股还包括：伊利股份（11%）、海天味业（5%）、海大集团（3%）和东鹏饮料（3%）（数据截至：2025/10/12）。关注大消费板块，相关产品消费ETF汇添富（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。

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数据：截至2026/6/30

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