北京
白银现货从1月30日每千克31000元的历史高位，一路跌到10月19日的13947元，跌幅53.19%。同一时间段，铜和锌的价格却在震荡上行。第一财经记者走访内蒙古赤峰有色金属产业链，看到的是一幅利润重新分配的画面：银价跳水，铜锌爬坡，链条上的矿端、冶炼厂、贸易商各有各的处境。
先说矿端。原料紧缺，矿山坐在了卖方市场的位置上。锌精矿加工费过去正常在每金属吨4000元左右，最高到过6000元，如今转为倒挂，倒挂金额超过每金属吨2000元。红岭矿业这类矿山因此可以按框架协议决定卖多少、什么时候卖，结算方式也灵活，月均价、点价、每日结算都能用。
冶炼厂的日子就紧巴了。赤峰银铅负责人说得很直白：以前买原矿，矿山给加工费；现在要倒贴加工费。行业产能增加、需求下降，加工环节由盈转亏。公司主产品包括铅、金银，白银年产能150吨，是最主要的利润来源，整体还能盈利，但利润率较低。
银价大跌带来的另一重压力是库存。高位原料库存面临减值风险，赤峰银铅的应对是把传统月均价结算逐步切换为点价模式，配套期货套保提前锁定卖出价，价格下行预期下低库存运行。套保量一般不超过实际产量的90%，同时还打通了沪铅实物交割渠道。
贸易商面对的是另一种难题：采销的价格、数量、时间容易错配。山金瑞鹏的做法是尽量以月均价对月均价签约，敞口一出现就到期货市场保值。点价这种定价方式在链条上越来越常见——矿山先把货交过来，交货后一定时间内再通过点价确定最终价格。
往后看，矿源紧缺支撑锌价偏强震荡。安泰科半年报提到，全球锌矿增产有限，国内品位下滑与矿权整合令产量回落，海外冶炼复产慢、国内冶炼高开工，锌精矿加工费持续走低。国内锌消费受益于地产边际回暖与船舶高景气，温和修复，但高价位压制采购意愿，下游难以集中补库。
价格波动不会停在链条中间。它会沿着供应链传导到汽车、家电、电子元器件等消费领域，也会传到金属投资者手里。银价跳水、铜锌爬坡，谁在笑、谁在熬，答案就写在这些环节的账本上。
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