注销式回购喊得响，但近十年涨超93%的那批公司，没一家是靠“注销比例高”赢的

2026年10月16日晚上，美的集团、山东黄金、长鑫科技三家不同赛道的公司，同一天发了回购注销相关公告。美的已经花掉107亿，把1.74%的股份买回来准备永久撕掉。往前推两个月，宁德时代甩出200亿到400亿的注销式回购方案，直接把A股单次回购纪录踩在脚下。上半年新增回购预案里，注销式回购占比第一次超过五成，彻底把股权激励型回购从主流位置上挤了下去。

如果你只看这些标题，很容易得出一个结论：A股终于学会像美股那样用回购注销回报股东了。但数据宝拉了一张表，看完之后我脑子里冒出来的判断跟这个结论完全相反。注销式回购确实在升温，但它不是一条普惠的“股东回报流水线”，它正在变成一台残酷的筛选器——筛掉那些只有回购姿态、没有盈利能力托底的公司。

占比高≠回报好，这张表把话说得很直白

数据宝统计了回购注销占比排名和回购注销金额排名两组数据。健盛集团以累计注销25.53%的股本排在占比榜第一，广东明珠、孚日股份、东方精工紧随其后。单看比例，这些公司对自己够狠，股本砍掉四分之一，理论上每股含金量应该大幅提升。健盛集团2025年每股收益确实比2021年涨了160%，超过同期净利润142%的增速，账面逻辑完全成立。

但把时间拉长到十年，画面就变了。**回购注销占比百强公司近十年股价涨幅平均不到13%，而回购注销金额百强公司平均涨幅超过93%**。金额榜上坐的是美的、茅台、平安、药明康德这些名字，股息率均值超过2.6%，比占比榜高出整整0.6个百分点。国电电力注销了18亿股，股本砍掉9%以上，但近十年股价表现同样不在长牛名单里。

这里面当然有“大公司本来就涨得好”的幸存者偏差，但偏差解释不了全部。核心差异在于，**注销式回购的数学效果是“在净利润不变的前提下增厚EPS”** 。注意那个前提。如果一家公司净利润本身在缩水，股本砍得再狠，EPS也只是在一条下坡路上跑得快一点。健盛集团的EPS提升是真实的，但它来自一家盈利能力稳定的制造企业；广汇物流2024年7月高调公告2亿到4亿的注销式回购，两次延期，到2026年4月底实际回购金额连承诺下限的一半都没到，公司和两任董事长一起吃了监管警示。**回购注销本身不创造价值，它只是把公司已经创造出来的价值，用一种更隐蔽的方式分给留下来的人。

真正值得盯的，是“谁掏得起这个钱”

注销式回购有一道硬门槛，比制度门槛和意愿门槛都硬：自由现金流。借钱分红不可持续，借钱回购注销同样不可持续，只不过后者的账面效果更漂亮，更容易在短期内把EPS做上去。

美的集团2026年的回购计划拿到了中国银行最高90%的专项贷款支持，这恰恰说明即便是“回购王”，也在用外部资金放大回购规模。股票回购增持再贷款利率已经降到低位，部分高股息公司的股息率与融资成本之间形成了利差，借钱回购注销在财务上算得过账。但这套逻辑只对一类公司成立：经营现金流稳定、资产负债表干净、主业不需要持续烧钱。对于还在扩产能阶段的成长型公司，把有限的现金拿来回购注销，短期EPS好看了，三五年后的竞争力未必跟得上。

宁德时代400亿的方案之所以让人意外，恰恰因为它不是一家“成熟到没事可干”的公司。业内对这笔回购的具体用途还有分歧，有人推测它会保留灵活性，不会全部走注销路径。这个细节本身就说明，**注销式回购的诚意不能只看公告怎么写，要看钱从哪来、公司处在什么阶段、注销之后剩下的业务还能不能赚同样的钱。**

别把“免税分红”当成免费午餐

注销式回购被叫成“隐性分红”是有道理的。现金分红要交红利税，回购注销带来的每股价值提升不用交税，同样的钱走回购注销，股东税后收益可能更高。2024年新“国九条”之后，注销式回购金额还被纳入股利支付率计算，制度上也在往“准分红”的方向靠。

但“免税”不等于“无风险”。现金分红是你拿到手可以选择再投资，回购注销是把钱锁在公司体内替你“再投资”自己的股票。如果公司后续经营恶化，你手里那点被增厚的EPS会被净利润下滑吃掉，而且你没有任何现金落袋的机会。**注销式回购的本质，是让股东把分红权的一部分让渡给公司管理层，赌他们用这笔钱买自家股票比你自己花更划算。** 这个赌注在美的、茅台身上过去十年押对了，在广汇物流身上押错了。差别不在回购注销这个工具本身，在掏钱的那个人。

一条务实的判断标准

如果你在翻A股的回购注销公告，别被“比例”和“金额”两个数字带着走。先看公司过去三到五年的经营现金流是不是持续为正、资本开支是不是在收缩或者至少不再膨胀；再看回购资金里自有资金占多少、专项贷款占多少；最后看股息率——一家愿意持续现金分红、同时顺手做注销式回购的公司，比分红抠抠搜搜、回购喊得震天响的公司，靠谱程度不在一个量级上。数据宝那张表已经把答案写得很清楚了：**近十年涨超93%的那批公司，靠的不是注销比例最高，是赚钱能力最稳。** 注销式回购是锦上添花，从来不是雪中送炭。