从“浦江项目”到钼矿注入项目 联储证券炼成并购“金字招牌”

来源：证券时报

　　证券时报记者 许盈

　　在头部投行林立的券商行业，联储证券是一个特殊样本。这家总部位于青岛的中小券商，把并购做成了金字招牌——并购业务连续多年保持盈利，近期摘得了2026年证券业并购重组财务顾问君鼎奖；公司连续多年发布的《A股并购报告》，也成为了市场观察并购行业发展趋势的风向标。

　　联储证券的精品投行底气从何而来？

　　操刀130亿元纯市场化并购

　　2025年8月27日，海尔集团旗下卡泰驰控股以约18亿美元（约合人民币130亿元）受让中国平安所持汽车之家约43%股份，联储证券担任联合财务顾问。

　　这是近几年国内最大的纯市场化并购项目之一——全部现金支付，无政府安排。此前，中国平安已委托多家头部券商寻找潜在买方，但均无下文，而联储证券单推海尔集团一家便一击即中。

　　这种“命中率”并非运气，源于联储证券对海尔战略的多年跟踪。2022年起，联储证券协助海尔梳理汽车战略，预判其不做整车、不做零部件，而从改装车、汽车服务切入。当平安因监管要求限期剥离非主业时，联储证券第一时间将机会传递给海尔方面，并促成双方高层在上海黄浦江畔首次会面，该项目也因此在联储证券内部得名“浦江项目”。

　　真正的考验，是在双方见面之后。联储证券首席并购专家尹中余回忆，这场交易谈了一年半，其间“任何一天都可能掰了”。尽管130亿元的交易额在平安、海尔上万亿元的总资产规模中占比不大，但对双方都意味着不可替代的战略价值，现场谈判代表均无最终决策权，拍板的是双方集团一把手。同时，平安和海尔均有严格的风险底线和决策流程，行业不同、企业文化差异较大，彼此很难轻言妥协。每每僵持之时，联储证券都及时居间协调，通过方案设计化解双方担心的风险与矛盾，确保项目顺利推进。

　　现在看来，这笔收购经得起“性价比”检验：交割时汽车之家账面现金约240亿元，130亿元取得控股权，现金流不吃亏；更深的价值在于产业协同——汽车之家的线上流量与卡泰驰线下网络互补，补齐了海尔在汽车服务版图上的关键一环。

　　尹中余总结道：“并购不是简单的撮合，而是要精准匹配买卖双方的战略诉求。我们不是在卖通道，而是在帮企业想清楚为什么要买、买了之后能干什么。”

　　破解32亿元钼矿注入估值难题

　　2025年12月末，国城矿业完成对内蒙古国城实业60%股权的收购，交易额近32亿元，联储证券担任独立财务顾问。该项目从入场到交割仅3个多月，监管问询一次通过，实现了上市公司、控股股东以及中小投资者的三方共赢。

　　该项目的难点在于，同一标的3年左右进行了3次评估，估值从约21亿元、29亿元增至57亿元，翻倍不止。估值是否公允直接关系到中小股东利益，这也是监管关注的焦点之一。这道估值解释难题，考验着产业投行的专业能力。

　　联储证券敢于承接，源于对矿产资源价值的专业判断能力。据尹中余介绍，公司并购团队配有专门从事矿业投资并购的员工，正式进场前就被派往矿山实地勘察。来自现场勘察的反馈令人振奋：标的的平均品位约0.117%，远高于国内多数钼矿；露天开采，成本极低；产品供不应求，排队购货的卡车排成长龙，现款现货，拒绝拖欠；评估只能按备案储量计价，而备案之外仍有大量已探明资源未纳入评估。“哪怕评到五六十亿也是低估的。”负责现场勘察的员工乐观判断。

　　为了打消监管及市场的顾虑，联储证券从多个角度立体论证了本次估值的合理性：钼精矿价格从2015—2016年低点的不足1000元/吨度，涨至2024年的3000元/吨度以上，评估期内矿山开采规模扩大、现金流大幅改善，新增储量也支撑资源价值变动。进一步研究还表明，当前价格并非单纯的周期波动，而是需求基本面发生了实质改变——新能源革命扩大了钼的应用范围、俄乌冲突拉动了军工需求，钼又被正式列入国家级战略性矿产目录。

　　“产业投行跟传统投行的区别在于，必须站在产业发展的角度看估值合不合理，而不是从博弈的角度看市场能接受多少估值。只要物有所值，就能促进交易完成。”尹中余说。

　　退市整理期敢于微创新

　　从海尔收购汽车之家到钼矿注入，考验的是并购团队的撮合能力与价值判断。在联储证券并购团队看来，产业投行的能力不止于此——还要敢于创新，用金融工具解决别人解决不了的问题。

　　海越能源退市便是其中一例。这家公司因海航遗留问题被迫退市，铜川国资接盘后仍无法扭转局面。退市举动突然，中小投资者缺乏准备，退市整理期很容易发生恐慌性踩踏——一旦股价单边下跌，投资者损失惨重，存在群体性事件隐患。

　　在既无市场先例，也无规则指引的情况下，联储证券并购团队一方面积极游说铜川国资准备流动资金用于二级市场回购股份，另一方面配合海越能源管理层与监管部门沟通回购股份的政策可行性和必要性，最终促成公司在退市整理期内实施了股份回购，累计回购逾3800万股（占总股本8.16%）。海越能源进入退市整理期之前股价约1元，15个交易日后仍维持在0.8元以上，成为国内退市整理期跌幅最小的案例之一。

　　这一创新看似波澜不惊，背后则得益于团队能力的长期建设。尹中余告诉证券时报记者，团队的战斗力来自三个方面：一是严格选人，传统投行看重财务与法律背景，联储证券看重工程师思维，目前团队中就有3位员工系数学专业出身；二是平时的专业训练，一篇并购价值分析报告修改十次以上是常事；三是良好的企业文化，确保团队内部全身心合作、零成本交流，避免单打独斗。

　　随着政策东风持续发力，产业并购正当时。站在新起点，联储证券将继续以“诚信、稳健、卓越、共享”为底色，深耕产业并购，服务新质生产力。