超长信用债择券思路

2026

联系人：谭逸鸣、刘雪

摘 要

一、长端继续领涨

当周（10/12-10/18），债市全面走强。信用债收益率多跟随利率债下行，但整体下行幅度不及利率品种，信用利差被动走阔为主：超长信用债表现亮眼，10年期长端普信债收益率普遍下行5bp以上；10年二债表现相对弱于普信债；5年期及以内债项中，二永尤其是银行永续债表现整体优于普信债。

二、超长信用债择券思路

节后首个完整周，机构对5年期以上普信债的净买入力度继续维持在3季度以来中枢值以上水平，尤其是保险公司，当周增持力度提升明显。结合超长信用债成交情况来看，当前超长信用债的整体交易活跃度也维持着三季度以来的较高状态。

当前组合收益的增厚来源更多仍在于久期，我们从配置和交易不同维度提供超长信用债择券的几个思路。

存量超长信用债期限与估值分布。

截至2026年10月16日，5年以上普信债存量约2.6万亿元，主要集中在AA+及以上中高等级7-10年期限段。

结合当前估值看，超长信用债估值整体随着期限拉长、评级下降而抬升，且长端评级间的收益率差异更加明显，其中估值在2.0%以上的债项集中分布在高等级9-10年期及以上债项债，以及中低等级债项中。

交易视角，哪些超长信用债受“青睐”？

结合成交较活跃个券看，机构对超长信用债的偏好集中在期限合适、信用资质较高、存量规模较大且市场机构参与较多的个券中。

50亿元以上的大体量个券中，成交活跃个券主要集中在国家电网、国新控股、中化股份、中国诚通等央企产业类主体中，隐含评级基本在AAA+或AAA，期限上相对集中在8-10年期。

此外，超过10年期的成交活跃超长信用债个券则相对更为集中在国家电网、中国诚通两家主体中。

20亿元以下的小体量个券中，成交活跃个券除少数央国企产业类主体外，更多分布在省级或强地市城投主体中，期限上主要以7-10年期为主。

此外，部分隐含评级为AA或AA(2)的个券今年以来也持续有成交，整体换手率不低，也反映出机构亦在把握部分久期与下沉并重的合意个券的可交易性和阶段性价差机会。

超长信用债的骑乘收益与个券选择。

对于不希望进一步大幅拉长组合久期的机构，沿曲线寻找较陡限段，或同样能够实现一定的收益增厚。

截至2026年10月16日，有存续5年期以上超长信用债（不含永续债）的主体约300余家。我们基于这些主体的存续债券，优先使用银行间、非科创债个券构建主体收益率曲线，并在曲线形态不变的假设下，测算不同买入期限对应的1个月、3个月持有期收益及其票息、资本利得贡献。

在此基础上，筛选骑乘收益相对突出的主体与期限组合，具体筛选结果如下。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：基本面变化超预期；样本偏误；成交数据处理及局限性；测算假设偏差。

报告目录

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长端继续领涨

当周（2026/10/12-2026/10/18），债市全面走强。截至2026年10月16日，1Y、3Y、5Y、10Y、30Y国债收益率较上周（10/09）分别变动-4.7bp、-0.9bp、-2.7bp、-3.8bp、-3.1bp。

信用债收益率多跟随利率债下行，但整体下行幅度不及利率品种，信用利差被动走阔为主：超长信用债表现亮眼，10年期长端普信债收益率普遍下行5bp以上；10年二债表现相对弱于普信债；5年期及以内债项中，二永尤其是银行永续债表现整体优于普信债。

拉长信用组合久期至3.3年的情况下，构建哑铃型和子弹型两种策略组合：

①哑铃型=1年AA(2)城投债（40%）+3年AA中短票（30%）+5年AA中短票（20%）+10年AAA中短票（10%）；

②子弹型=3年AA中短票（70%）+4年AA中短票（30%）。

当周策略组合表现来看，哑铃型策略组合和子弹型策略组合分别录得0.13%、0.11%的持有期收益，哑铃型策略组合收益继续跑赢子弹型。

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超长信用债择券思路

节后首个完整周，机构对5年期以上普信债的净买入力度继续维持在3季度以来中枢值以上水平，尤其是保险公司，当周增持力度提升明显。

结合超长信用债成交情况来看，当前超长信用债的整体交易活跃度也维持着三季度以来的较高状态。

如我们在2026年10月14日发布的报告《收官季，债基如何追业绩？》中所述：

当前组合收益的增厚来源更多仍在于久期。若当前组合久期已至高位，进一步拉久期或可博弈，但需结合仓位流动性，毕竟弹性增加的同时潜在的久期风险也在积累；若当前组合久期相对不算高，5年期左右信用债或是“进可攻、退可守”的合意品种。

基于此，我们从配置和交易不同维度提供超长信用债择券的几个思路。

1、存量超长信用债期限与估值分布

截至2026年10月16日，5年以上普信债存量约2.6万亿元，主要集中在AA+及以上中高等级7-10年期限段。

结合当前估值看，超长信用债估值整体随着期限拉长、评级下降而抬升，且长端评级间的收益率差异更加明显，其中估值在2.0%以上的债项集中分布在高等级9-10年期及以上债项债，以及中低等级债项中。

2、交易视角，哪些超长信用债受“青睐”？

从交易视角看，流动性是机构参与长久期信用债交易的重要前提。

结合成交较活跃个券看，机构对超长信用债的偏好集中在期限合适、信用资质较高、存量规模较大且市场机构参与较多的个券中。

具体来看：

（1）50亿元以上的大体量个券中，成交活跃个券主要集中在国家电网、国新控股、中化股份、中国诚通等央企产业类主体中，隐含评级基本在AAA+或AAA，期限上相对集中在8-10年期。

此外，超过10年期的成交活跃超长信用债个券则相对更为集中在国家电网、中国诚通两家主体中。

（2）20亿元以下的小体量个券中，成交活跃个券除少数央国企产业类主体外，更多分布在省级或强地市城投主体中，期限上主要以7-10年期为主。

此外，部分隐含评级为AA或AA(2)的个券今年以来也持续有成交，整体换手率不低，也反映出机构亦在把握部分久期与下沉并重的合意个券的可交易性和阶段性价差机会。

3、超长信用债的骑乘收益与个券选择

结合中债曲线测算观察：

截至2026年10月16日，中高等级普信债在6年、8-9年左右期限段曲线相对陡峭，骑乘空间也相对更为突出；在接近10年期的区间内曲线相对平坦，资本利得部分的创收整体低于其他期限段；更长的期限段，比如15年期债项虽能提供更高的票息贡献，但其资本利得部分收益相对并不占优。

由此，对于不希望进一步大幅拉长组合久期的机构，沿曲线寻找较陡期限段，或同样能够实现一定的收益增厚。

截至2026年10月16日，有存续5年期以上超长信用债（不含永续债）的主体约300余家。我们基于这些主体的存续债券，优先使用银行间、非科创债个券构建主体收益率曲线，并在曲线形态不变的假设下，测算不同买入期限对应的1个月、3个月持有期收益及其票息、资本利得贡献。

在此基础上，筛选骑乘收益相对突出的主体与期限组合，具体筛选结果如下（列示部分）。

※风险提示

1、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期。

2、样本偏误。本篇报告中部分债项所展示数据的样本券选取原则不同，或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。

3、成交数据处理及局限性。二级成交数据分别来自平台和经纪商，考虑到原始数据源信息维度的准确性及真实性，对平台、经纪商成交数据作分开统计，其中平台成交侧重统计成交量信息，经纪商成交侧重统计成交价格信息，受限于数据可得性，经纪商来源数据或有缺失。

4、测算假设偏差。文中部分信息基于一些假设，可能和实际存在偏差。

※研究报告信息

证券研究报告：《信用策略周报20261020：超长信用债择券思路》

对外发布时间：2026年10月20日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005 ； 刘雪 S1110525060001