连日上涨市值重返2000亿元 宇树科技的突进与隐忧

中经记者 吴清 北京报道

10月20日，人形机器人第一股宇树科技（688836.SH）盘中大涨超10%，总市值一度突破2200亿元。前一日该股已收涨16.15%。在A股整体震荡整理的背景下，宇树科技的强势表现格外抢眼。

催化来自近期的多重利好：商务部、科技部等九部门10月19日发布《关于加快推进科技兴商的意见》，明确推动具身智能技术在商贸领域落地；同日，首批六项人形机器人国家标准获批发布，宇树创始人王兴兴正是《人形机器人技术要求》国家标准的起草人之一；宇树科技也将于10月22日在杭州举办首届世界物理AI大会。

在政策、产业、公司三重催化之下，资本市场再次将人形机器人板块推上风口，截至10月20日午间收盘，30多只人形机器人概念股涨停或涨超10%。但把时间轴拉长，宇树科技这轮反弹的底色还需市场检验。

业内人士认为，2000亿元关口的失而复得，究竟是一次估值修复的起点，还是一场回调中的短暂喘息，取决于一个比股价更根本的问题：当“身体”的稀缺性溢价逐渐退潮，宇树科技的“大脑”能否接住市场的期待。

业绩“晴雨表”与股价“过山车”

翻开宇树科技最新财务数据，2026年上半年，公司实现营业收入11.52亿元，同比增长48.54%；归母净利润2.74亿元，去年同期为亏损3202万元，实现扭亏。但深入拆解后发现一个关键变量——去年同期公司确认了3.49亿元的非经常性损益股份支付费用。剔除该因素后，扣非后净利润实际为2.44亿元。

营收高增与扣非利润下滑并存，背后是研发和销售端的战略性投入加速。招股书揭示了一个结构性问题：2025年前三季度，宇树人形机器人收入中，超七成来自科研教育领域，工业及商业场景不到10%。公司尚未完全摆脱对“卖机器给高校和科研机构”的依赖，真正体现商业化深度的收入占比仍有较大提升空间。

对此，华鑫证券分析师林子健表示，2025年公司业绩大幅上升，主要由于机器狗与人形机器人产品销量快速增长；而2026年上半年，公司扣非后净利润同比下降主要系期间研发投入大幅增加及2026年第一季度大额销售费用支出所致。

一位长期跟踪机器人行业的分析师则对《中国经营报》记者表示，宇树科技当前处在一种典型的“增长换挡”状态中：收入还在高速增长，但支撑增长的成本结构正在发生质变。销售费用的攀升对应品牌推广与渠道铺设的刚性投入，而研发费用的扩张——上半年同比增加8203.74万元，则直接指向公司在具身大模型层面的“补课”压力。

与业绩“喜忧参半”形成对比的是“过山车”式的股价走势。上市首日宇树科技以1100元/股超高价格开盘，市值一度冲高至4449亿元，随后一路下挫至404元/股的低点，较上市高点回撤逾六成。

“宇树科技最大化体现了中国在制造业供应链领域的优势和社交媒体声量对品牌的加持作用。”瞻胜传播CEO庞瑞告诉记者，品牌既具有很强的性价比优势与规模化交付能力，又有很强的社交媒体时代流量吸引与传播造势的能力。高关注度、资本市场热情和机器人落地现实之间的差距导致了宇树科技的股价波动。

而此次的连续两日暴涨直接催化剂正是政策与事件的双重驱动。王兴兴在10月12日中国国际工业博览会上给出了乐观的具身智能落地时间表——“快的话甚至一两年内就有可能”，并坦言“过去十几年我犯的最大错误就是对AI相信得还不太够”。这种管理者信心与市场情绪的共振，共同推动此轮股价的大涨。

从“表演经济”到“真金白银”的跨越

跳出宇树科技个体，人形机器人行业正站在关键的历史节点上。弗若斯特沙利文报告显示，2026年上半年全球人形机器人销量达3.6万台、收入5.4亿美元，均已超过2025年全年。

按出货量口径，2026年上半年全球人形机器人市场发生了座次更迭。IDC和SAG的数据均显示，智元机器人上半年出货约8400至9700台，首次超越宇树，登上全球第一；宇树科技出货约5900至7000台，退居第二，市场份额约31%。

而按收入计算，全球前五名中国企业包揽。相比之下，特斯拉Optimus、Figure AI等海外企业仍停留在原型迭代阶段。

中国企业何以实现“弯道超车”？答案在于完整的制造业体系、供应链配套及丰富的下游应用场景。宇树科技正是这一优势的典型代表：核心零部件自研率超90%，2025年人形机器人出货量突破5500台、全球市场占有率32.4%位居首位，四足机器人累计出货超3.3万台、占据全球60%以上市场份额。

“公司以四足机器人作为技术验证与量产起点，将关节、电驱、控制算法及计算平台等成熟方案直接迁移至人形机器人平台，实现关键零部件跨品类复用。依托全栈自研能力，核心零部件自研率与国产化率均超90%，覆盖电机、减速器、传感器等关键环节，构筑了持续降本的底层基础。”林子健表示，宇树科技率先攻克人形机器人规模化量产瓶颈。

对宇树科技而言，机遇与挑战同样清晰。机遇端，工业和信息化部预计2026年人形机器人全年产量将突破10万台，TrendForce预估中国市场将达150亿元。而社保基金、DeepSeek、中石油、腾讯等产业资本战略入局，让宇树科技加速形成协同生态。

宇树科技的挑战也不容忽视，按当前公司市值计算动态PE高达416倍，招股书显示前五大客户合计销售仅占营收12.09%，工业商业场景收入不到10%，商业化深度有待验证；存货攀升至6.71亿元、经营性现金流净额同比下降32.5%，扩张期的“甜蜜烦恼”需要持续的订单兑现来消化。

对此，国联民生证券建议关注三条主线：具备真实订单的整机企业、进入量产链条的核心部件供应商、形成模型—数据—推理闭环的平台型企业。宇树科技能否从“规模霸主”蜕变为“利润王者”，10月29日公司即将披露的首份三季报将是关键验金石。

正是在这个节点上，资本市场对宇树科技的定价分歧被推到了台前。美银证券紧随其后给出“跑输大市”评级，目标价350元/股，措辞克制却指向同一方向：“除估值外基本面大致良好，但现价估值偏高”。即便是给出“买入”评级的野村，目标价为370元/股。

上述分析师坦言，人形机器人的长期空间没人否认。分歧在于宇树科技兑现“大脑”能力的速度，能不能追上市场已经给出的估值。

对此，宇树科技并非没有动作。此次IPO募资中，20.22亿元投向智能机器人模型研发，占拟募集资金的近一半。公司与英伟达联合推出H2 Plus参考平台，与DeepSeek签署战略合作备忘录，并开源了UnifoLM系列具身大模型。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛认为，2026年具身智能行业的核心焦点，集中在具身大模型、VLA（视觉—语言—动作）模型与世界模型三大方向。核心驱动来自两大层面：技术端，行业正从实验室加速迈向商业化，上述模型是实现具身智能的关键支撑。宇树科技加大研发投入，印证这些方向是今年行业发力的重点。

当机器人从春晚舞台走向工厂车间，属于具身智能的大生意才刚刚开始。而宇树科技这场市值重返2000亿元的狂欢之后，真正考验管理者的，是如何将市场的“情绪溢价”转化为可持续的商业复利。

庞瑞认为，机遇在于“破圈与出海”带来的巨大全球市场，宇树有机会成为全球性的科技企业，并在这一至关重要的赛道占据优势地位；挑战则是大规模真实场景落地不顺、存在“叙事泡沫破裂”的风险。具身智能行业未来很快会由抢占概念转为真实场景交付，只有“服务与风控跑在宣推前面”的企业才能长久繁荣。

（编辑：张靖超 审核：李正豪 校对：翟军）