LPR连续17个月不变，贷款定价“双锚时代”将带来什么？

来源：第一财经

　　LPR连续17个月维持不变。10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.0%，上月为3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。

　　早前一天（10月19日），中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会开幕式上发表演讲，其中最受市场关注的表述是“将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率”。同时宣布，推动贷款利率定价基准改革，从比较单一地参考贷款市场报价利率（LPR）定价向更加多元的定价基准转型。

　　市场权威专家认为，贷款利率定价锚的多元化将有助于畅通货币政策传导路径。由于参照DR001定价有一定门槛，更适合引导财务能力较强的大中型企业，个人贷款（包括房贷）和小微企业贷款仍继续参考LPR。

　　LPR报价保持不变

　　10月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。

　　一个直接原因是7天期逆回购利率这一LPR的“锚”并未变动。东方金诚首席宏观分析师王青认为，9月末央行调整完善若干货币政策工具，但主要政策利率保持稳定，这意味着10月LPR报价的定价基础没有变化。此外，商业银行净息差处于约1.41%的历史低位，报价行也缺乏压缩加点动力。

　　近期LPR报价保持稳定，根本原因是三季度GDP增速回升到4.5%，以高技术制造业为代表的新质生产力领域加速发展。

　　王青认为，在此背景下，总量型货币政策保持定力，货币政策加大逆周期调节力度优先选择结构性货币政策工具发力。

　　招联首席经济学家董希淼表示，三季度GDP同比增长4.5%、较二季度回升0.2个百分点，超出市场预期，在宏观层面降低了立即降息的紧迫性。

　　短期内LPR报价下调的可能性也不大。9月29日，央行调整完善若干结构性货币政策工具，包括PSL利率下调0.25个百分点，支农支小再贷款额度上调5000亿元，其中民企再贷款额度上调3000亿元，科技创新和技术改造再贷款额度上调2000亿元，“报销”比例由原来的60%上调至100%；与此同时，财政部门也会同央行、金融监管总局，首次出台了针对部分首套刚需购房贷款的贴息政策。

　　展望未来，王青判断，在以上结构性稳增长、稳楼市措施出台后，接下来将进入一段政策效果观察期。短期内总量型降息政策跟进的可能性下降，LPR报价的定价基础会保持稳定。

　　信贷定价转为“LPR+DR”双锚

　　随着央行有序完善短端利率调控机制，隔夜利率DR001的基准性不断提高，今年下半年开始，部分金融机构开始尝试以DR利率作为浮动利率贷款的定价基准，也是央行利率市场化改革的重要组成部分。

　　谈及推动贷款利率定价基准改革，潘功胜做出清晰安排：未来随着多元化贷款定价基准不断完善，一些财务能力强的企业，可与金融机构协商后自主选择银行间隔夜回购利率或贷款市场报价利率作为浮动利率贷款定价基准，贷款市场报价利率作为小企业、个人贷款的定价基准可继续发挥作用。

　　LPR属于机构报价型利率，稳定性较高，而DR属于成交型利率，市场化特征突出。据不完全统计，自今年7月全国首单DR001基准利率贷款落地海南以来，全国已有24个省陆续落地百余笔DR基准利率贷款。

　　王青分析，信贷定价转为“LPR+DR”双锚，意味着后期部分贷款利率市场化定价程度会更高。这一方面有利于提升货币政策传导效率，加速政策利率向贷款利率传导，另一方面也能更好满足不同市场主体的融资需求——对一些短期流动资金需求大、财务能力强的大型企业来说，DR基准贷款更能适配其信贷需求。

　　市场权威专家表示，贷款利率定价锚的多元化，有助于进一步提高市场化定价水平，畅通货币政策传导路径，吸引优质企业重回信贷市场。同时，DR001相关衍生品市场建设、LPR报价机制优化等也将成为下阶段完善的重要方向。

　　值得注意的是，由于参照DR001定价有一定门槛，通常需要银企间一对一谈判议价并商定合同细节，相对更适合大中型企业。

　　因此，该权威专家指出，金融机构可与客户自主协商，重点引导财务能力较强的大中型企业选择DR001作为浮动利率贷款定价基准。个人贷款（包括房贷）和小微企业贷款仍继续参考LPR。

　　DR001作为新贷款定价基准条件已较为成熟

　　目前我国企业债券融资利率与贷款利率的利差已经明显拉开，直接融资对信贷的替代作用越发明显。为适应债券利率的下行，越来越多的贷款以LPR减点的利率来发放，今年上半年LPR减点发放的贷款比重接近50%，明显高于2019年LPR改革时的水平。

　　广发证券首席经济学家郭磊认为，为适应直接融资的发展、保持LPR的引导作用、促进社会综合融资成本低位运行，我国贷款有必要逐步转向多元基准利率定价。在LPR之外，银行若再有意愿选择某一市场利率作为补充性贷款基准利率，理论上至少需满足两个条件：一是能充分反映银行负债成本，二是波动偏低。

　　国际上，主要发达经济体的浮动利率贷款定价基准普遍经历了从单一的报价型利率，走向包括交易型利率在内的多元化基准利率。

　　例如，美国起初以银行报价形成的最优惠利率（PR）作为贷款定价基准。上世纪80年代后，伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）成为其浮动利率贷款的主要定价基准。2017年，美国选定基于货币市场交易形成的担保隔夜融资利率（SOFR），替代存在可能被操纵问题的LIBOR，形成SOFR、PR和国债收益率等并行的多元化基准利率。

　　市场权威专家认为，我国的DR001与美国的SOFR基本对应，作为新的贷款定价基准的条件已较为成熟。从高质量发展角度看，DR001基于真实市场交易形成，交易量较大，市场认可度较高，适合充当贷款定价基准，与LPR一并为贷款定价提供参考，同时也有利于畅通利率传导。