湖北
投资者内参丨曾权
近几个月，科技股的大幅下跌带动A股迎来一轮猛烈调整。创业板指自阶段高点回撤约37%，科创50区间跌幅逼近40%；沪深300更是连跌10周（截至10月16日收盘），创下指数2005年发布以来最长连续周线下跌纪录。
一边是指数深度“杀跌”，悲观情绪持续发酵；另一边则出现了一些积极信号：ETF资金出现了逆势净流入的情况，而这往往也被视为是底部形成的标的之一。
现阶段市场到底是企稳反弹的前奏，还是下跌途中的短暂抵抗？
针对当前盘面的矛盾格局，东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果分享了一系列观点。
本轮下跌更像2015，而非21-22新能源熊市
一些投资者习惯拿2021-2022年新能源赛道熊市来对标当下科技板块。但是陈果指出，两者之间存在关键差异：本轮主线资产下跌速度，要远远快于当年新能源概念，其实走势特征更贴近2015年行情。
2026年的A股一个非常突出的底层特征——市场由绝对收益资金主导，机构持仓、交易思路高度雷同，其风险特征和2015年有相似之处。
对比今年前一轮行情，如果后续走出反弹，它和8月那一轮反弹也存在变量差异；当前AI硬件板块的持仓规模、融资杠杆水平，相比7月底已经明显下降，板块杠杆压力得到一定缓释。
CAPEX是短期“胜负手”，反弹行情或可期待
市场当下最核心的分歧，落在云厂商资本开支（CAPEX）上。有不少投资者担忧，前沿模型迭代放缓叠加行业内卷，云厂商会缩减开支，从而影响到整条AI产业链。
陈果认为，从现状来看，云厂商的情况还不错，短期未必会下调CAPEX指引。相反，如果这一轮大厂的财报释放出积极信号，那么科技股完全可能迎来反弹。
从跌幅空间来看，市场尤其是双创板块在近期迎来深跌，属于典型快熊行情，甚至接近2015年两轮股灾的模式。而像这样级别的快速下跌，年底前走出一波像样的反弹行情也有其合理性。
科技股反弹最大阻力在存量抛压，AI应用方向阻力更小
陈果也指出，科技股反弹的最大阻力不是别的，其实是场内资金的持仓心态——经过两轮下跌后，还持有科技仓位的资金，大多都抱着“反弹就跑”的想法，反过来会压制行情。
而准备进场博弈反弹的资金也都害怕场内资金趁反弹出货，因此会主动回避那些机构重仓标的。最终可能会出现非机构重仓标的率先反弹，等行情扩散之后，再带动其余个股反弹的走势。
陈果还表示，结合产业逻辑和筹码结构来看，AI应用板块反弹阻力要小于硬件。
值得注意的是，除东方财富证券的陈果外，浙商证券的分析师也在近日发文称，尽管最近一周主要指数均录得负收益，但是一些亮点值得关注：
其一，上周四、周五尾盘时段，市场主流ETF迎来大资金放量买入，依据2024年以来的规律，这往往是底部形成的标志之一；其二，走势领先于A股的恒生科技，周中展现出较强的反击力度，其有望在下一周重要的时间节点处率先企稳；其三，上证指数一度探底至3674.82点，距离“9·24行情”的低点3674.40点一步之遥，并且依托该点位展开强力反击，证明了上述支撑的有效性。
总体来看，市场走势虽然“加速赶底”，但底部重构已经迎来曙光。
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