从单一固收到多元增强：“固收+期权”策略为何在稳健投资中越来越火？

公元383年淝水之战，东晋以八万兵力大破号称八十七万的前秦大军，成为中国历史上赫赫有名的以小搏大战例。

放眼没有硝烟的投资战场，近两年“固收+期权”作为固收+的进阶策略逐步兴起。在震荡行情之下，期权所释放的战术破局价值，与淝水之战的传奇效用不遑多让。

这场加速出圈的“固收+期权”策略本质是什么？期权部分能挂钩哪些资产？如何通过“固收+期权策略”实现资产的多元配置？管理人需要具备怎样的投研体系？今天我们就以首创证券独有的投研体系为例来好好聊聊——“固收+期权”策略。

01

加速出圈的“固收+期权”策略是什么？

底仓与塔尖：亏损有限、收益弹性倍增，重塑风险收益边界

在利率中枢持续下移、传统纯固收产品票息空间被不断压缩的当下，“资产荒”已经成为金融机构面临的现实难题。与此同时，全球资本市场正经历严峻的压力测试：A股科技板块高位震荡、海外科技巨头市值蒸发、地缘冲突与流动性紧缩预期交织共振。

在这样的大背景下，如何在不显著放大风险敞口的前提下参与多元市场机会、实现稳健增值，成为资产配置领域亟待回应的关键命题。

正是在这样的需求驱动下，“固收+期权”策略正从补充选项逐步走上资产配置的重要位置。

在定义上，它并不是把资金平均分类给两类资产，而是采用“底仓+塔尖”的结构，以固收资产构筑安全垫，以期权工具精准限定风险敞口，为投资者提供了一种兼顾稳健与弹性的配置新选择。

从产品形态上来看，这类产品会将绝大部分资金（往往大于95%）配置一些高评级信用债等标准化固收资产，追求稳定票息收益，提供稳健的低波动底仓；剩余小部分资金会参与场外期权，挂钩宽基、黄金等商品或大类资产指数，通过“以小搏大”，争取捕捉市场的上涨收益。

简单来说，固收部分负责“稳住基本盘”，期权部分负责“争取上涨机会”。即使市场下跌，损失也可控，因为期权的最大亏损仅限于权利金支出。

这种“亏损有限、收益弹性倍增”的非线性结构，重塑了产品风险收益边界，也恰好契合中低风险偏好投资者在低利率环境下，追求稳健增值的核心诉求。

从风险贡献的角度看，首创证券权益投资经理孙敏分析称，“固收资产虽占据绝大部分资金，但其波动率极低，对组合风险的贡献远小于其资金占比；期权头寸虽仅占用少量资金，却承担了组合主要的弹性来源。产品的设计本质，是将大部分风险预算分配于固收资产以锁定稳健底色，将小部分风险预算用于期权工具以参与多元市场的上涨机会，从而使组合的整体风险暴露始终运行在预设的舒适区间内。即便期权到期失效，固收部分的票息收益依然持续累积，产品整体净值回撤仍然可控。固收筑‘底’、期权争‘顶’，两者结合能实现传统线性工具难以达成的风险收益再优化。”

02

期权部分能挂钩哪些资产？

新生态：从单一宽基工具化向多元标的演进

经过数年的市场培育，“固收+期权”策略已经从初期的单一标的工具化配置，向策略化、多元标的的方向演进。

据首创证券介绍，在挂钩标的上，沪深300、中证1000等宽基指数因其市场代表性强、流动性充裕，仍然是基础配置。但近年来，标的范围持续拓展。

孙敏进一步表示：“黄金、美债利率等单一标的，融合全球股债商品的大类资产配置指数，以及具有明确交易逻辑的策略指数，如趋势跟踪、风险平价等，逐步开始进入产品设计视野，它们为组合提供了更加丰富的收益增强来源和分散化工具。”

其实，固收+期权策略近期发行市场呈现出明显变化之一，就是大类资产指数逐步成为重要挂钩品种，多元资产配置策略正大幅提升。

与此同时，越来越多的机构借助期权工具拓展固收组合的收益来源。固收+期权策略亦逐渐展现出穿越周期的配置价值。

03

固收+期权策略投资需要依赖怎样的投研体系？

三层递进链路：系统化闭环方案

新生态下的固收+期权策略投资需要怎样的投研体系？怎样将其融入产品运作中？

孙敏介绍称，“固收+期权策略正从工具化的收益增强手段，升级为系统化的资产配置方案——目前管理人已经开始在风险预算框架内引入动态择时、结构切换和仓位调节等主动管理要素，根据对宏观环境、市场风格和波动率的综合研判，灵活调整挂钩标的与期权结构，力求在不同市场周期中提升产品的风险收益比。”

而首创证券构建的投研体系就是一个值得观察的样本。经过七年的探索与坚持，首创证券在固收+期权策略投资上已经形成了“宏观定方向、中观选标的、微观定结构”的三层递进的投研决策体系。

首先，首创证券在宏观层面上解决了“配不配”的问题。在固收+期权策略投资中，管理人需要综合中长期经济周期、流动性环境、市场趋势方向及隐含波动率水平等多重因素，形成对当前配置环境的系统性研判。

这其中的第一道决策，孙敏表示，是把握产品的发行节奏——要在市场估值合理、波动率偏低、趋势相对明朗的窗口期加大布局，在不确定性积聚、风险收益比不佳的阶段主动控制发行节奏，从源头为投资者提供更好的持有体验。

在此基础上，首创证券会结合目标客群的风险承受能力，动态调整风险预算分配：宏观信号积极、波动率处于中低分位时，适度提高期权敞口捕捉向上弹性；宏观不确定性上升、波动率飙升时，则压缩风险预算、回归稳健底色。

不言而喻，宏观判断的价值，在于为后续的标的选择和结构匹配提供方向性指引，避免决策陷入“只见树木、不见森林”的碎片化困境。

其次，首创证券在中观层面会解决“配什么”的问题。事实上，在大类资产配置研判和市场结构风格研判的基础上，需要做出两个层面的决策：一是选择什么标的，二是适配什么结构的期权。标的选择决定了组合的收益来源和风险暴露方向，期权结构的选择则决定了收益弹性和成本之间的平衡方式。

在首创证券的固收+期权策略投资框架中，宽基指数、黄金、大类配置指数等不同标的的选择，将在不同的宏观场景和市场逻辑情况下，在既定的配置框架下择优而定。在期权结构方面，如看涨价差在趋势行情中以一定参与率换取弹性，鲨鱼鳍在温和看涨时以收益封顶为代价降低成本，震荡行情中看涨二元自动敲出赎回结构更易于捕捉波段提升胜率。

与此同时，标的与结构并非孤立决策，而是需要相互匹配——同一标的下选择不同的结构，对应的收益场景和风险参数截然不同。首创证券认为，管理人的核心能力，正是基于对宏观环境和市场结构的判断，在标的与结构之间做出最适配当前行情的选择。

最后，首创证券在微观层面解决的是“怎么配”的问题。标的与结构方向确定之后，还需要在具体执行层面做进一步的精细化决策。

孙敏进一步分析，首先是进场时机的选择，我们会结合长短周期的择时信号来把握建仓节奏，尽量避免在情绪过热或波动率剧烈脉冲时追高介入——结合长短周期的择时信号来把握建仓节奏——长周期层面，基于宏观环境与估值水平判断当前所处的市场阶段，确定大致的配置窗口；短周期层面，则追踪短期动量、市场情绪、技术指标等信号，选择在相对有利的时点完成建仓。其次是期权结构参数的精细化设定，在风险预算既定的前提下，对行权价、参与率、期限等参数做出最优化选择。

这三个层级并非割裂的链条，而是需要相互匹配的，每一层的判断都为下一层提供依据，从而真正转化为一套可复制、可持续的系统化配置能力，这也是首创证券在固收+期权策略投资上的核心壁垒与差异化竞争优势。

投资战场风起云涌。2026年的低利率迷雾与全球宏观的惊涛骇浪，正在倒逼着每一位投资者重新审视手中的筹码。当纯固收的票息保护日渐稀薄，单一资产愈发难以抵御周期的颠簸，投资者对“稳健增值”的渴求，便成了这场财富博弈中最迫切的锚点。

回望1600多年前的淝水之战，东晋的破局之道，不在于与百万大军硬碰硬的消耗，而在于借势与谋略的精准落子。今日的“固收+期权”策略，亦是一场属于现代资产配置者的“破局之策”。

以固收为盾，以期权为矛。首创证券资管自2019年起布局“固收+期权”策略产品线，七年深耕，在产品的设计、定价、风险管理等方面积累了丰富的投资经验，并构建了成熟的投研体系，持续在资产配置和主动管理能力上延伸发力，从行业整体来看，产品形态上，挂钩标的从宽基指数、黄金等传统品种向策略指数、多资产配置指数延伸，收益来源更趋多元；产品管理上，从结构化的收益增强工具升级为融合宏观研判与主动管理能力的系统化方案，低回撤、收益稳健的特征已得到市场认可。

这场无声的投资之战，从来不是在市场急风骤雨中被动祈求安稳，而是主动锻造一支既能抵御风险冲击、又能笃定稳健前行的智慧投资铁军……

风险提示：本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何业务的公开宣传推介材料、投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。市场有风险，投资须谨慎。资管产品不同于银行储蓄等固定收益预期的金融工具，且不同类型的资管产品风险收益情况不同，投资人既可能分享投资所产生的收益，也可能承担投资所带来的损失。公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用产品资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。资管产品的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。公司提醒投资人应认真阅读产品合同等法律文件，在了解产品情况、听取销售机构适当性匹配意见的基础上，充分考虑自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，理性判断市场，谨慎做出投资决策。在做出投资决策后，产品运营状况与净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。（CIS）

注：本文封面图由AI生成

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