不等同降息！政策利率官宣“换锚”，解读来了

记者丨唐婧

编辑丨杨希,陈晶晶

视频丨熊晨

市场热议已久的政策利率“换锚”终于官宣。10月19日，中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会开幕式上表示，将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。

此言一出，迅速在金融市场引发强烈反响。2024年，人民银行明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，由央行根据货币政策调控需要确定，以此推动货币政策框架向价格型调控转型。潘功胜此次表态，意味着7天期逆回购操作利率的政策利率地位将由隔夜回购利率取代。

政策利率换锚牵一发而动全身。政策利率处于利率链条的最上游，它直接影响国债收益率、LPR、DR（存款类金融机构间债券回购利率）等基准利率的水平，并进一步传导至存贷款利率。

“隔夜资金是银行间市场日常头寸平衡的核心，将主要政策利率的期限由7天转向隔夜，有助于央行更直接地引导短期资金价格，提高调控的精准性。”国信证券经济研究所金融业首席分析师‌王剑撰文表示。

‌王剑解释，在这一传导机制中，隔夜回购操作利率由央行设定，承担传递政策信号的作用；DR001则是在政策引导下形成的市场交易利率，用于观察资金供求和政策传导效果。

具体而言，随着政策利率锚从7天切换至隔夜，再配合临时隔夜正、逆回购等操作，央行能够更灵活地调节银行间市场的流动性，引导市场隔夜利率围绕政策利率运行，逐步完善以隔夜利率为核心的调控机制和利率走廊。

那么，市场应该如何看待此次切换？一位权威专家告诉记者，央行研究切换公开市场操作主力品种，属于货币政策框架改革的一项举措，不同于通常讲的货币政策降息加息。

从刚刚公布的9月宏观经济数据看，GDP增速、社会消费品零售总额、规上工业增加值等多项指标均好于预期，经济运行总体平稳，前期宏观调控政策的效果已在逐步体现。

他还向记者强调，此次切换后，隔夜操作将与目标利率期限匹配，短端利率调控信号更加明确。未来央行可能逐步形成以隔夜市场利率为目标，以日常隔夜操作为主、辅以多期限工具的调控框架。

DR001已成为货币政策目标利率

在此次开幕式上，央行调控的目标利率也正式得到明确。潘功胜表示，银行间隔夜回购利率，即通常说的DR001，作为货币市场交易活跃、最具基准性的利率，能够灵敏反映短期资金供求状况，近年来运行也更趋稳定。从现在的情况看，银行间隔夜回购利率实际上已成为央行货币政策调控的目标利率。

事实上，央行对DR001的关注由来已久。2025年起，央行在货币政策执行报告中以DR001替代DR007作为核心观测指标，并于2026年明确提出引导隔夜利率在政策利率水平附近运行。

2026年6月，央行进一步完善了短端利率调控机制，将临时隔夜正、逆回购操作利率分别调整为7天期逆回购操作利率减25bp和加25bp，利率走廊宽度由此前的70个基点收窄至50个基点，并明确在DR001持续偏离区间时启动操作，以增强隔夜利率调控的精准性和有效性。

DR001的市场地位有着坚实的数据支撑，银行间货币市场约90%的交易是隔夜交易，主要用于金融机构的流动性管理。中信证券首席经济学家明明对记者表示，隔夜回购本就是交易量最大、最活跃的品种，引导隔夜利率围绕政策利率运行，有助于稳定货币市场，保持资金供需均衡。

DR001的平稳运行，最终也将惠及微观主体。一位分析人士曾告诉记者，DR001平稳运行有利于稳住银行的资金成本，进而有助于将房贷、经营贷等贷款利率维持在合理的水平，也有助于防止理财产品净值大起大落。

上述权威专家告诉记者，DR001代表市场最短端的流动性松紧状况，没有长端的期限风险干扰，信号最及时、最纯粹，适合用来传递央行当前的政策立场。主要经济体央行公开市场操作大多盯住隔夜利率，通过调控短端利率，再配合预期管理，由短及长传导，影响整条收益率曲线。

换言之，我国央行把政策利率切换成隔夜回购利率，能够实现操作工具与操作目标的期限精准匹配，提升货币政策传导的精准度与有效性。

在此背景下，隔夜逆回购也将逐步成为央行应对短期资金供求变化的重要工具。该专家进一步解读，DR001处于收益率曲线的最短端，是各期限货币市场利率以及债券等金融资产定价的重要起点。央行将来常态化开展隔夜逆回购操作，有助于市场形成更加明确、统一的短端利率定价基准，并由此向更长期限传导。

据其介绍，隔夜逆回购可以根据资金供求变化灵活投放、及时回笼，精准对冲短期扰动，与7天期等工具搭配使用，有助于形成期限更为匹配、调节更为精准的工具组合，更好维护货币市场平稳运行。

明确多元化贷款定价基准适用情形

随着央行有序完善短端利率调控机制，隔夜利率DR001的基准性不断提高，今年下半年开始，部分金融机构开始尝试以DR利率作为浮动利率贷款的定价基准，这也是央行利率市场化改革的重要组成部分。

从7月海南首单破冰至今，DR基准利率贷款已在全国约24个省份落地，国有大行、股份行与地方法人银行均有参与，借款主体覆盖央企、国企、民企与外资企业。因此，市场对我国贷款利率定价基准多元化已有一定预期，但如何区分适用主体并不明确。

对此，潘功胜在开幕式上作出明确表态：未来随着多元化贷款定价基准不断完善，一些财务能力强的企业可与金融机构协商后，自主选择银行间隔夜回购利率或贷款市场报价利率作为浮动利率贷款定价基准；贷款市场报价利率作为小企业、个人贷款的定价基准，可继续发挥作用。

上述权威专家告诉记者，贷款利率定价锚的多元化，有助于进一步提高市场化定价水平，畅通货币政策传导路径，吸引优质企业重回信贷市场。

公开数据显示，为适应债券利率的下行，越来越多的贷款以LPR减点的利率来发放，2026年一季度LPR减点发放的贷款比重已经接近50%，明显高于2019年LPR改革时的水平。

该专家进一步指出，由于参照DR001定价有一定门槛，通常需要银企间一对一谈判议价并商定合同细节，相对更适合大中型企业。因此，金融机构可与客户自主协商，重点引导财务能力较强的大中型企业选择DR001作为浮动利率贷款定价基准。个人贷款（包括房贷）和小微企业贷款仍继续参考LPR。

“从高质量发展角度看，DR001基于真实市场交易形成，交易量较大，市场认可度较高，适合充当贷款定价基准，与LPR一并为贷款定价提供参考，同时也有利于畅通利率传导。我国的DR001与美国的SOFR基本对应，作为新的贷款定价基准的条件已较为成熟。”他告诉记者。

国际上，主要发达经济体的浮动利率贷款定价基准普遍从单一的报价型利率，走向包括交易型利率在内的多元化基准利率。

例如，美国起初以银行报价形成的最优惠利率（PR）作为贷款定价基准。上世纪80年代后，伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）成为其浮动利率贷款的主要定价基准。2017年，美国选定基于货币市场交易形成的担保隔夜融资利率（SOFR），替代存在可能被操纵问题的LIBOR，形成SOFR、PR和国债收益率等并行的多元化基准利率。

从国际惯例看，利率基准多元化不会一蹴而就，而是一个循序渐进的过程。潘功胜在开幕式上表示，债券、金融衍生品的定价基准也可考虑将DR001作为选项之一。人民银行将择机发布政策指引，指导金融机构做好相关工作。同时，也将持续改革完善贷款市场报价利率（LPR）报价机制，提高报价质量。

SFC

出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨王滢