市场波动加大，哪些方向正在重新获得关注？

来源：市场投研资讯

（来源：中信保诚基金）

近期A股市场波动显著加大，前期表现活跃的科技成长板块降温明显，市场风险偏好有所回落。与此同时，海外高利率、美债收益率上行以及油价高位运行等因素仍对全球资产定价形成扰动；国内经济则延续结构分化，政策托底与基本面修复仍在持续观察之中。经历前期行情的快速演绎后，市场正在重新审视产业趋势、盈利前景与估值之间的匹配度。科技成长调整后是否已逐步显现性价比？消费、医药以及部分低位资产又有哪些值得关注的机会？

权益投资部总监、基金经理：王睿

均衡成长风格

代表产品：中信保诚创新成长混合

宏观政策：三季度较大的外部变量，是美联储重启加息及其引发的全球流动性与估值重定价。美联储于9月16日议息会议宣布加息25bp，且政策表述偏鹰。加息落地叠加通胀黏性，推动长端利率进一步大幅上行，至季末，10年期美债收益率触及约5.31%，创2002年以来最高水平。不过，9月30日公布的美国8月PCE物价指数同比上涨3.4%、核心同比上涨3.0%，均低于市场预期，加息定价随之边际回落。从外围市场的表现看，海外投资者对长期高利率环境的定价已较为充分。

国内三季度总量平稳放缓，结构继续分化，呈现“生产稳、出口强、投资弱、消费平”的态势。8月装备制造业增加值同比增长12.1%、高技术制造业增长16.7%，锂电、机器人、AI算力等新兴产业高速增长；与此同时，投资端持续承压，其中1—8月房地产投资同比降幅接近20%，新房销售降幅超过10%。7月30日中央政治局会议明确要求“加大逆周期调节力度”，至季度末，已有PSL利率下调、科技创新再贷款增加、房贷利率贴息、新型政策性金融工具全面投放等多项举措陆续落地

过去一个季度，我们从安全边际和预期回报的角度出发，在科技与非科技领域进行了相对均衡的配置。科技板块中，我们认为国产算力基础设施建设接下来可能有更大的增长空间；同时，一些新的技术方向，如CPO（光电共封装）、玻璃基板等，也值得中长期重视。非科技板块中，化工、工程机械、新能源、非银金融的估值与增长匹配度相对较高，且均具备较高的安全边际，逆周期调节的加强有可能成为这类资产估值修复的催化剂。

研究部总监、基金经理：吴昊

稳健价值风格

代表产品：中信保诚四季红混合

国内经济或边际改善。9月PMI环比增长重回荣枯线上方，9/29地产贴息政策落地催化国庆期间二手房成交增长，能否带来新房价格企稳有待观察，关注地产新政对4Q26国内经济的整体影响，目前看边际改善的概率在提升，叠加财政支出下半年加力的效果仍未体现，以及出口或维持韧性，10月政治局会议推出增量政策的概率或相应下降；关注三季度上市公司盈利增速边际变化，之后跟踪年度经济工作会议如何对2027年定调。

海外AI资本开支分歧边际提升。OpenAI披露ARR不及市场预期；Broadcom筹600亿美元、OpenAI洽谈300亿美元融资、SpaceX拟借400亿美元，海外AI投资增长或进一步依赖融资，对应的是借款实体CDS上涨，同时对美债或形成一定程度挤出，新云厂IPO受阻；AI成为中期选举议题，关注中期选举结果对AI行业资本开支预期的影响。（注：仅供信息列示，对提及的个股不做任何推介，不代表任何投资建议或推介。）

风险偏好或阶段性见底。美国向中东增派航母，美伊谈判在中期选举前或维持僵局，中东石油出口或已恢复至战前水平；OpenAI低于预期的ARR扰动海外科技资产定价；国内ETF成交放大，证监会召开座谈会稳定市场意图明显，政策底信号或再度确认。

美元指数走强，降息预期边际回落。9月就业数据大幅低预期，加息预期边际回落，而原油价格维持高位，长端美债利率仍旧维持上行趋势，美元指数上行破25年5月关税摩擦高点；但是美国财政压力无法依靠紧缩货币政策解决，预计美联储货币紧缩空间有限，美国财政压力仍未解决，赤字率的扭转需要AI拉动经济显著增长。美股科技资产定价与长端美债利率逐步脱敏。

对资本市场保持中性，积极关注三季报超预期个股，以及超跌科技类资产。

权益投资部副总监、基金经理：孙浩中

高景气成长风格

代表产品：中信保诚新兴产业混合

市场整体预计偏震荡筑底。油价高位运行，美债利率持续新高；临近年底的受益兑现需求也可能让微观流动性难有明显回升，整体风险偏好或显著回落，稳定现金流类资产相对占优，科技成长板块回调明显。展望未来，我们对AI产业的发展仍持乐观态度，将继续围绕盈利增长预期、估值历史分位以及微观交易结构寻找潜在机会，相对关注海内外算力、自主可控、AI应用锂电新能源等。

基金经理：杨柳青

硬核科技风格

代表产品：中信保诚鼎利

短期市场流动性边际收紧、产业缺乏实质性正向催化，科技板块回撤压力加大，但产业趋势仍然维持向好，业绩及景气度仍然具备比较优势，且大幅下跌后板块估值性价比开始体现，判断科技成长板块围绕核心公司和业绩兑现可能仍然存在结构性机会。

基金经理：闾志刚

消费价值风格

代表产品：中信保诚幸福消费混合

全指或有概率会偏震荡。如果没有特别的政策出台的话，经济依然会维持供强需弱的格局。虽然后续的基数效应会有贡献，但需求弱的预期出现改变的情况尚没有出现。不过，未来几个月会逐渐进入消费旺季，加上去年基数较低，表观数据应陆续好起来。部分行业出现了一些底部信号，但向上趋势的信号还没有出现，需要时间。因此，对消费并不悲观，中长期来看，消费或处于相对低位区域，但短期内如果由于基本面或者流动性的原因市场整体调整的话，消费或也难以获取绝对收益。

基金经理：管嘉琪

消费成长风格

代表产品：中信保诚消费机遇

我们认为，中长期看服务型消费仍然是较具确定性的消费增量方向，对标发达经济体，我国服务型消费占比仍有10-16个百分点的提升空间，包括潮玩、游戏、出行链等，上述方向估值已回落至历史低位，一旦外部环境趋于稳定、风险偏好回暖，反弹弹性可期。消费出海方向，参考日、韩经验，我国企业正从产品输出走向品牌、供应链和生态输出的“全球品牌经营”阶段，短期关税和人民币升值影响了板块的盈利预期，但经过过去一年的全球产能布局，优秀企业已有足够经验应对外部风险。与以往不同的是，本轮消费调整中龙头公司的股东回报意识显著增强，分红率普遍提升，叠加回购注销，高股息消费的底仓价值凸显。展望四季度，市场有望在盈利验证中走向分化后的修复，人民币升值与外部环境边际缓和有助于稳定风险偏好，或将继续在股东回报与安全边际的框架下，利用市场回调分批布局，力争为本基金持有人提供更好的投资回报。

基金经理：金山

均衡配置风格

代表产品：中信保诚龙腾精选

市场现在面临着几个主要矛盾：1，宏观上，美联储利率政策预期有反复。2，中观上，科技产业趋势，需求和供给都有较大分歧；而除了科技之外，其他行业基本面景气度（内需、出口链等）都偏弱或者在转弱。3，微观上，A股筹码结构过度集中在tmt。

目前我对市场的观点继续保持审慎。几个观点如下：

1，我认为美联储高利率不可能长期持续，但短期的波动（美债利率上冲）确实超出了我的预期。

2，AI这块，需求的叙事很难线性预测，但供给的扩张实实在在持续发生（上市公司融资越来越多）。

3，其他方向上，进行了一些困境反转的配置，内需为主。

基金经理：马文文

深度价值风格

管理产品：中信保诚深度价值

1）市场估值

8-9月市场分化再均衡，以半导体和AI产业链为代表的双创板块先涨后跌，估值中枢继续回落，机械、建筑中AI相关资产绝对估值水平仍保持历史高位，电子通信等从630开始显著回落（一部分是股价回落、一部分是中报新一期财务数据后，业绩增长带动PE_ttm下降），传统消费、地产连向下触达历史极低值区间，基本面风险释放比较充分，红利类资产（银行、电力等）估值抬升后，接近历史中位数，估值保护水平下降，性价比降低。

2）中观行业周期

成长类，AI产业链行业趋势分歧加大，主要在于1）AI下游应用端ARR下修；2）利率高企制约海外大厂融资和投资，影响AI硬件需求端逻辑。大部分主流品种估值透支并不严重，典型为海外算力品种，预计还存在一定的收益赔率，核心在于研究2027-2028年硬件需求的持续性和盈利稳定性，性价比整体优于半导体设备；创新药、CXO等，景气趋势维持，7-9月上涨后估值赔率下降，未来更多依靠业绩增长来获取收益；工程机械、锂电板块基本面风险不大，主要是政策传言扰动较大，估值性价比和赔率较优。

价值类，银行基本面可能继续加速修复，但预计Q3财务报表表现或将是较好的一个季度，7月反弹修复后，大行和城商行均触及历史高位，赔率显著下降，家电、水电、运营商存在类似情形，估值偏高，赔率一般。核心矛盾在于市场风格的跷跷板效应，或会采取一些逆向操作。

困境反转类，消费行业处于行业周期底部波动，局部有弱复苏，上半年点状复苏增长的领域跟踪下来大部分持续性一般，药房、化妆品、大众消费等已经在预期上和报表端开始出现加速增长的表现，白酒、地产（含地产链）还在深度去库，行业有价无量，企业端盈利恢复低于预期，除个别管理优秀的企业外，三季报后再评估白酒的机会。

3）配置策略

预计AI产业链在短期可能会有所反弹修复悲观预期，但可能幅度一般，需以长期视角审视个股机会，适度参与反弹；红利资产主要调结构为主；困境反转类资产，在大众消费链寻找超额机会。个人认为未来市场再度出现2-3季度两极分化行情概率可能偏小。

基金经理：陈亚杰

消费成长风格

管理产品：中信保诚医药精选混合

当前医药行业基本面健康，背后的有力支撑是持续的技术进步及全球旺盛的未满足临床需求。近期调整主要是由于宏观因素叠加资金面的扰动，但决定未来股价表现的核心因素仍然是企业的盈利前景。认为当前位置已经进入了合适的布局区间，关注的方向依次是CDMO、创新药和创新医疗器械。CDMO年内及未来1-2年的业绩确定性较好，商业模式容易理解，是各路资金较容易形成共识的方向；创新药主要是围绕催化剂的个股机会；创新医疗器械主要是选择业绩具备预期差的个股机会。

基金经理：孙惠成

周期成长风格

代表产品：中信保诚新选回报

对于目前的周期板块，我们觉得主要是等待油价回落后的机会。我们认为高油价较难持续，因此短期正在逢高调整股价和油价相关度较高的持仓，同时逢低增加受损于高油价（或与油价相关度较低）且股价（估值）在相对低位的板块。

目前高油价是宏观不确定性的主要变量，考虑到波斯湾的暗航加上红海-苏伊士运河线的运量已显著恢复，原油曲线的贴水上升更多意味着炼厂在加大现货采购，而这种旺季采购我们认为不具备可持续性，这是我们不看好油价的主要原因。

⭐⭐⭐⭐⭐

信立笃行 厚积薄发 | 中信保诚基金三季度绩优产品全景图

这！就是微盘｜量化视角：市场波动较大时，微盘量化策略或许更有机会？

注：基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。基金管理人对提及的板块/行业不做任何推介，不代表任何投资建议或推介，不代表基金持仓信息或交易方向。上述观点仅为当前观点，不代表对未来的预测，不构成任何投资建议，也不构成未来产品进行投资决策之必然依据。

风险提示：

以上提及基金简称“本基金”。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。

基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。

基金有风险，投资需谨慎 。