北京
摩根士丹利10月18日发表研报指出，受益于云服务商及新云(Neocloud)客户对通用服务器和AI服务器的强劲需求，联想集团(00992.HK)基础设施方案业务集团(ISG)增长有望超出市场预期。该行将联想集团目标价由46港元上调至49港元，维持"增持"评级，认为公司盈利改善及估值提升仍具空间。
摩根士丹利预计，联想集团截至2026年9月底的2027财年第二季度收入约286亿美元，同比增长40%、环比增长6%；经调整净利润约12.81亿美元，同比增长150%、环比增长19%，较市场一致预期高12%。
AI服务器及云计算需求成为推动业绩增长的核心动力。摩根士丹利预计，联想集团第二财季ISG收入将达到约109亿美元，较市场预期的90亿美元高出21%。该行指出，传统云服务商及新云客户对通用服务器和AI服务器的采购需求持续增长，有望推动ISG收入进一步加速。
在新云客户方面，摩根士丹利指出，该类客户目前贡献联想ISG收入的10%至20%，预计到年底有望提升至20%至30%。联想目前的新云客户包括Nscale、IREN、SharonAI等。该行对新云客户相关风险的担忧相对有限。根据其行业调研，OEM厂商通常要求客户支付预付款，剩余款项一般在发货开票后最长90天内结清。报告援引联想管理层表态称，公司不会直接为新云客户采购AI服务器提供融资。报告同时提及，联想AI服务器储备订单规模已达约540亿美元，有望支持ISG在2027财年实现至少70%至80%的收入增长。
随着业务规模扩大、产品组合优化及运营效率提升，ISG盈利能力亦有望持续改善。摩根士丹利预计，2026年第三季度ISG经营利润率可能超出市场预期，主要受企业及中小企业客户业务利润率扩张，以及云服务商需求和平均售价提升带动。
该行进一步预计，ISG利润率有望由2026财年的约0.4%提升至2029财年的约9.2%，届时ISG对集团利润的贡献比例将达到约50%，成为联想集团重要的盈利支柱。
对于智能设备业务，摩根士丹利认为，尽管PC市场出货量面临短期压力，但产品平均售价提升有望抵消销量下滑的大部分影响，预计第二财季智能设备业务收入约168亿美元，同比增长11%。联想在规模、供应链采购及成本管理方面的优势，亦有助于维持业务盈利能力。
基于ISG更强劲的增长前景，摩根士丹利将联想集团2027及2028财年经调整净利润预测均上调10%，2029财年预测上调8%。该行预计，联想集团2028财年收入将达到1440亿美元，经调整净利润约64.52亿美元。
估值方面，摩根士丹利认为，ISG持续改善的盈利能力有望支持联想集团获得高于历史平均水平的估值倍数。最新49港元目标价对应约13倍2028财年预测市盈率，反映其对联想AI基础设施业务增长及长期盈利改善的信心。
报告同时提示，认股权证相关非现金公允价值变动可能影响季度账面净利润，因此该行更侧重通过剔除相关非现金因素后的经调整盈利，评估公司实际经营表现。
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