毛利率91%账上躺着18亿，企查查为什么不想上市了？

出品|拾盐士

作者|科技互联网观察组

距离IPO受理满一年仅差一天，企查查主动撤回了上市申请。

近日，上交所官网发布终止审核决定。企查查科技股份有限公司及保荐人中信证券股份有限公司分别提交撤回申请，交易所依据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》，终止对其沪市主板IPO的审核。

这家公司在财务数据上堪称“数据茅台”。2025年营收7.87亿元，归母净利润3.77亿元，主营业务毛利率91.41%，年末货币资金和银行理财合计18.1亿元，比计划募资的15亿元还多。但就是这样一家“不差钱”的公司，在经历首轮问询、更新招股书之后，于距离受理满一年仅差一天的节点，主动按下了本次上市进程的暂停键。

官方终止决定书只陈述了撤回事实，没有写明原因。但回溯招股书和问询回复中披露的各项信息，这家商业大数据龙头的故事，不止“撤单”二字那么简单。

盈利表现亮眼，增长动力承压

企查查的故事始于2014年3月。联合创始人陈德强、杨京、施阳打造了一款微信公众号企业信息查询工具，用于查询工商信息。团队后续将该公众号定名为“企查查”，并完成全国工商信息接入。

彼时国内缺少互联网平台化的商业信息查询产品，企查查成为国内首批商业查询平台。

如果只看利润表，企查查是一台近乎完美的“印钞机”。2023至2025年，营业收入从6.18亿元增至7.87亿元，归母净利润从2.59亿元攀升至3.77亿元，主营业务毛利率从88.51%提升至91.41%。这意味着2025年每收入100元，超过91元是毛利。

但高毛利的另一面，是增长引擎正在减速。

营收同比增速从2023年的19.25%滑落至2024年的14.58%，再到2025年的11.15%。归母净利润增速从35.90%降至22.66%，再降至18.62%。

相比营收增速放缓，用户端的结构性变化更值得关注。

截至2025年末，企查查累计注册用户超过1.6亿，但月活跃用户数为7863.18万人，较2024年的8420.75万人减少了约558万人。这是报告期内，公司首次出现月活跃用户下滑。

新增付费用户的数据同样不容乐观。2023年至2025年，新增付费用户数分别为55.56万、50.76万、49.62万。付费用户总数从2023年的102.14万增至107.04万，但增速从2023年的12.71%大幅回落至2024年的2.6%，2025年进一步降至2.14%。

为维持收入增长，公司增长引擎已经逐渐从外部市场扩张转向内部价值挖掘。2025年ARPPU（每付费用户平均收入）为633.49元，较2024年的597.41元有所提升。老客户贡献付费金额占比从2023年的52.00%提升至2025年的58.06%。

公司在问询回复中提到这一经营转变，但在新增付费用户持续下降的背景下，公司依靠提升用户付费深度挖掘存量用户价值，这条路径的可持续性仍有待观察。

收入结构的脆弱性同样不容忽视。

2025年，会员类产品收入约6.63亿元，占主营业务收入的84.22%。其中，C端业务占营业收入的75.06%，是公司最大的收入来源。B端的企查查专业版和数据接口服务，分别只占6.19%和8.18%，收入为4871.72万元和6436.74万元。一家年营收近8亿的公司，超七成收入来自个人用户的会员订阅。

企查查在招股书中也提示了这一结构性风险：大部分销售收入来自“企查查”会员类产品。

夹缝中的第二名，AI正在改写游戏规则

企查查的处境，放在行业格局中更为清晰。

根据灼识咨询发布的《中国商业大数据服务行业蓝皮书》及QuestMobile数据，2023年度，在我国企业信息类的通用商业大数据服务商中，企查查的市场份额、移动端活跃用户数排名第二，移动端应用商店下载量第一。天眼查以42.3%的市场份额位居第一，企查查以28.7%排名第二，百度旗下爱企查占18.5%，合合信息旗下启信宝占10.5%。

企查查虽然2024年度iOS端App下载量排名行业第一、人均每月使用次数排名第一，但天眼查凭借“查公司、查老板、查关系”的品牌心智深度嵌入用户认知，累计用户数超过6亿，收录全国3.9亿+社会实体信息、1100+数据维度。

百度旗下爱企查则从2020年8月上线起，以基础查询永久免费为核心定位切入市场，截至2025年累计服务超5亿用户，覆盖超3亿市场主体信息。当用户可以用免费工具完成基础查询时，企查查每年388元的会员费，说服力还剩多少？

B端市场，是企查查试图讲好的新增长故事。

2022年至2024年，B端会员类产品收入复合增长率达33.39%，高出C端会员类产品收入复合增长率15.12%约18个百分点。公司已覆盖5大国有银行、12家股份制商业银行、80余家保险公司、50余家证券公司、200余家律所及上百家中国五百强企业等。

但从绝对规模看，B端专业版和数据接口这两项业务，2025年全年合计收入约1.13亿元，不及C端会员收入的五分之一。

与此同时，中数智汇在金融机构采购体系中扎根极深。2025年11月，其以540.46万元中标中国进出口银行外部数据采购项目；同年9月，中数智汇还以80万元中标中国人民银行征信中心2025年度替代数据信息采集技术支持服务项目。

合合信息旗下启信慧眼的B端商业大数据业务2025年实现收入1.70亿元，同比增长13.75%。合合信息整体营收18.10亿元，同比增长25.83%，是企查查7.87亿元的2.3倍。

而AI正在从底层改写企查查赖以生存的“查询”逻辑。

上交所首轮问询中，要求企查查分析AI工具是否可能对企业信息查询行业的业务模式、市场格局带来重大影响。对此，企查查在问询回复中回应称，AI工具不会对企业信息查询行业的业务模式和市场格局带来重大影响；AI工具难以直接从原始数据源获取有效数据，构成其替代企业信息查询行业的重大障碍。

公司已接入DeepSeek并自主研发“汇智大模型”。这固然表明企查查在AI领域有所布局，但一个值得追问的事实是：企查查2023年就推出了“知彼阿尔法”商查大模型，属于行业较早探索该方向的玩家之一，但招股书及问询回复中均未单独披露该模型的收入数据，其对业绩的实际贡献尚不清晰。

更关键的是，企查查的研发投入能否支持它打一场AI防御战？

2023年至2025年，企查查研发费用从1.08亿元增长至1.20亿元，但研发费用率持续下滑，由17.45%回落至16.56%，2025年进一步降至15.27%。

合规已经不是“风险提示”

除此之外，合规问题同样是企查查需要直面的核心考验。

2025年9月24日，中国人民银行江苏省分行对企查查作出行政处罚，理由是“提供有关产品和服务未按要求履行报告义务”，违反《征信业务管理办法》第三十一条，罚款1万元，时任征信业务部主管被个人罚款300元。

单看金额，这次处罚不算重，但时间节点很值得留意。处罚信息在2025年10月9日对外公示，正好是企查查IPO申请获得上交所受理的前一天。

进入问询阶段后，数据合规自然成为审核关注重点。2025年10月29日，上交所首轮问询函涉及数据合规、数据采集、个人信息保护等11个问题，要求说明采集数据是否依法依规、自动化采集的范围与流程、防范侵犯个人隐私的具体措施等。

监管层面的压力并未就此结束。2026年4月30日，国家网络安全通报中心通报67款移动应用存在违法违规收集使用个人信息情况，企查查微信小程序位列名单之中。通报提到，小程序通过自动化决策方式向个人进行信息推送、商业营销，未同时提供不针对其个人特征的选项，或者未向个人提供便捷的拒绝方式；同时“未采取相应的加密、去标识化等安全技术措施”。

除此之外，企查查自身在招股书风险章节也坦言，业务过程中“不可避免地可能触及企业自然人股东、董事、监事、高级管理人员等相关主体的个人信息”，如果公司“未能充分识别并剔除敏感信息，可能引发侵犯个人隐私的风险”。

还有一个在IPO审核中备受关注的疑问：企查查真的需要这笔钱吗？

截至2025年6月30日，企查查账面的货币资金为1.21亿元，交易性金融资产15.95亿元，两者合计约17.16亿元。IPO申报前，公司还在2022年、2023年累计现金分红3亿元。

在手资金储备充足的前提下，企查查本次IPO计划募资15亿元，资金将投向C端商业大数据产品研发升级、B端商业大数据产品研发升级、多维大数据库升级及商业大数据人工智能研发四个项目。其中人工智能研发项目拟投入5.03亿元，是本次募投项目里投入规模最高的板块。

股权架构同样值得审视。控股股东、实际控制人陈德强直接持有35.49%的股份，通过苏州知彼间接控制11.54%，通过苏州知己间接控制5.96%，合计控制公司53%的股份。陈德强出生于1985年，浙江温州乐清人。

而高度集中的股权，固然方便企业快速决策，但也可能使得公司治理层面的制衡空间相对有限。

企查查撤回IPO，不是故事的结束，而是一个需要重新回答增长问题的节点。

这家年营收近8亿、净利润近4亿、毛利率91%的公司，账上并不缺钱。但公司收入高度依靠C端会员业务，B端业务仍处于培育期，合规层面也面临持续考验。

多重因素之下，它需要回答一个比“何时上市”更难的问题：身处商业大数据赛道第二位，企业如何稳住基本盘，实现长期稳健增长。