357岁老字号卖不过河南饮料厂？中药的天变了

一瓶6块钱的茶，和一颗860块的丸子，本来扯不上任何关系。

—— 医健资本观 阿芪

过去一年多，它们被拴在了一起。

茶，是三诺食疗做的六味地黄茶，去年8月上市，五个月卖了一个亿。丸子，是同仁堂的安宫牛黄丸，救命的神药，过去的硬通货。

2025年，同仁堂心脑血管类产品收入40.93亿元，同比减少20.46%。这个品类以安宫牛黄系列为主力，常年占公司营收四分之一左右。

「不是中药卖不动了。是“急救、送礼、囤货”三层需求同时在退；而“日常消费”，正在换一种载体重新长出来。」

阿芪发现，中药这门生意的底层逻辑，正在悄悄换轨道。

神丸不神了

2025年，同仁堂营收172.56亿元，同比-7.21%；归母净利润11.89亿元，同比-22.07%，为近十年最大降幅。

172.56亿

2025年营收·-7.21%

11.89亿

归母净利·-22.07%

40.93亿

心脑血管类·-20.46%

心脑血管类是四大品类中唯一收入下滑的：40.93亿元，-20.46%，占营收比重从近28%降到23.72%。销量1530.37万盒，-7.05%；库存587.03万盒，+57.38%。

三个数字放在一起，阿芪认为有两个点值得注意。

第一，库存能卖多久。587.03÷1530.37×365≈140天。2024年这一比值约83天。一年时间，心脑血管类的货多压了近两个月。

第二，单盒卖了多少钱。40.93亿元÷1530.37万盒≈267元；2024年约312元，降14.4%。挂牌价没动，实际成交在往下走。收入跌幅（-20.46%）大于销量跌幅（-7.05%），差额就落在这里。

库存去化天数（2025）

约140天

库存去化天数（2024）

约83天

单盒均价（2025）

约267元

单盒均价（2024）

约312元

到了今年，销售并没有转好。2026年上半年，营收83.79亿元，-14.23%；归母净利润7.26亿元，-23.19%。二季度单季归母2.55亿元，同比-29.80%，环比-45.88%。门店新增6家、闭店42家，净减36家。

83.79亿

2026上半年营收·-14.23%

7.26亿

归母净利·-23.19%

36家

门店净减

8月31日，半年报后首个交易日，公司股价收23.89元，市值327.6亿元；到10月16日收24.36元，市值334亿元，年内仍跌约24%。华创证券把2026—2028年归母净利润预测下调至12.8亿元、14.8亿元、17.0亿元，2026、2027年各降约27%。

那么问题出在哪？很多人归罪于天然牛黄。

公开资料显示，天然牛黄从2025年7月约170万元/公斤跌到2026年的50万元/公斤左右。同仁堂2025年末存货账面价值106.17亿元，占总资产三分之一以上；2026年上半年计提存货跌价损失5917万元。

但实际上，牛黄只是表象。真正的问题是：过去十年，买安宫牛黄丸的人里，有多少是真要救命的？疫情期间“预防中风”的神话退烧了，送礼的需求理性了，囤着等涨价的投资客离场了。

3月5日，山西省药械集中招标采购中心撤销47家企业118个药品品规的挂网资格，安宫牛黄丸在列，理由是不活跃区、两年内无院内交易，撤网后两年内不得再申报。

这不是孤例。山东2月底已对不活跃区药品统一暂停挂网；国家医保局2023年8月就建立了「不活跃区」规则。山西只是执行得更硬，不是「第一次表态」，是「第一次被看见」。

6块钱的茶，踩中了什么？

三诺食疗在河南焦作，母公司是三诺食品集团，2010年成立，起家产品是三诺葡萄糖补水液。

2024年8月12日，国家卫健委等把地黄、麦冬、天冬、化橘红纳入食药物质目录（2024年第4号）。地黄是六味地黄丸的君药，此前只能入药。

三诺的动作很快。2025年8月，六味地黄茶上市，线下6元/瓶，五个月销售额破1亿元。线上款「六味地黄饮」10元/瓶，主打0糖。

6元

线下款单价

10元

线上0糖款单价

1亿

上市5个月销售额

「六味地黄丸的配方公开了九百年。方子不值钱，值钱的是“六味地黄”四个字在消费者脑子里已经完成的功效教育。」

但6元款不是0糖。有消费者把配料表贴到社交平台，「养生还是养糖」的质疑随之而来。

配料表 · 6元款

第一位是水，第二、第三位是黄冰糖和红糖。

但赛道还是热了。2025年10月，张仲景在南京秋糖也推出了六味地黄饮，打法跟三诺错开了：三诺攻线上、抓年轻人，张仲景铺线下、盯35岁以上的中年客群。

此外，三诺在温县还投了1.8亿元建厂，2026年6月投产，年产能10万吨。

2025年全国药食同源产业规模超3700亿元，同比+21.6%。这条赛道上的名字越来越多：元气森林的红豆薏米水、同仁堂国药的酸梅汤与金银甘菊饮品、以岭的连花清菲、片仔癀的茶活力。

而据米内网口径，2024年安宫牛黄丸在零售药店终端的销售规模超过47亿元；药融云口径，2023年六味地黄丸全国药店零售额14.29亿元。六味地黄茶五个月的1亿元，大约是安宫零售额的2%、六味地黄丸年零售额的7%。

报表里的对照

同仁堂2025年年报里，有一组容易被读成「新旧交替」的对照：

心脑血管类

40.93亿元，-20.46%

补益类

23.60亿元，+10.94%

清热类

7.68亿元，+4.74%

妇科类

5.37亿元，+12.54%

补益类包含六味地黄、金匮肾气、阿胶、五子衍宗几个系列。同仁堂科技（01666.HK）单独披露过：2025年六味地黄丸系列销售收入同比+20.70%；2026年上半年+23.42%。

但补益类补不上心脑血管的缺口。按年报数倒算，心脑血管类2025年少收约10.53亿元，补益类多收约2.33亿元，缺口8.2亿元。清热类7.68亿元（+4.74%）、妇科类5.37亿元（+12.54%），体量更小。

10.53亿

心脑血管类少收

2.33亿

补益类多收

8.2亿

补不上的缺口

所以这不是「药柜换冰柜」的故事。

东阿阿胶是第二个样本。2026年上半年，阿胶及系列产品28.33亿元，同比-0.45%，占营收89.78%，首次降到90%以下；其他药品及保健品2.64亿元，+86.69%，其中山姆渠道贡献近7000万元。

28.33亿

阿胶系列·-0.45%

89.78%

占营收比重

2.64亿

其他药品及保健品·+86.69%

体量还小，谈不上转型成功。但方向很清楚：老本行越来越难涨，新故事确实有人买单。

养生小贴士

六味地黄丸出自北宋钱乙《小儿药证直诀》，本来是给小儿治“五迟”的方子，三补三泻——熟地、山茱萸、山药，配泽泻、茯苓、牡丹皮。顺带提醒：六味地黄茶是食品不是药，喝着玩可以，指望它补肾，不如早点睡。

不构成投资建议。

我是阿芪，专注医药上市公司的观察与复盘。

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