为工业物理AI算一笔“经济账” 解读微亿智造(03275)的务实哲学

智通财经APP获悉，10月20日，常州微亿智造科技股份有限公司(03275)正式启动香港公开发售，预计于10月28日在联交所主板挂牌上市，有望成为港股"工业具身智能第一股"。本次拟全球发售3727.58万股H股，其中香港公开发售372.76万股、国际发售3354.82万股，发售价区间为每股16.63港元至21.46港元，一手入场费约2,168港元。以发售价中位数19.05港元测算，本次发行募资净额约6.42亿港元。

随着上市进程推进，这家深耕工业场景的人工智能企业，为资本市场观察具身智能的商业化进展提供了一个具有实际收入和交付经验的样本。

2023年至2025年，微亿智造收入由4.34亿元增至7.96亿元，年复合增长率达35.4%。其中，具身智能工业机器人(EIIR)收入由1.14亿元增至4.53亿元，两年累计增长约297.1%，占总收入的比重从26.3%升至57.0%。2026年前五个月，该业务收入进一步同比增长39.7%至2.60亿元，收入占比升至61.4%。

根据灼识咨询资料，按2025年收入计，微亿智造以20.0%的市场份额位居中国工业具身智能机器人(EIIR)产品提供商首位。细分市场地位、核心产品收入增长与业务结构变化，共同构成了公司此次走向资本市场的重要看点。

对投资者而言，理解微亿智造的价值，需要把技术放回工厂的经营场景中：机器人能否在稳定性、生产节拍与换型效率之间取得平衡，供应商能否将工艺经验转化为可以重复交付的产品，以及这些能力能否持续体现为收入、毛利和订单增长。

工厂的经济账 为工业具身智能打开应用空间

制造业是具身智能具有明确商业需求的应用领域之一。生产任务有具体目标，质量和效率可以衡量，设备投入也有清晰的回报评估标准。随着小批量、多品种生产增加，以固定程序和预设工况运行的系统，在面对工件位置变化、复杂外观缺陷或频繁换型时，往往需要额外的编程、调试和工装投入。能够感知环境、调整动作并执行具体工艺的机器人，因此拥有了进一步渗透的空间。

工业客户衡量的是整体使用成本，识别准确率、良率、设备利用率、停线时间及交付周期，都会影响投资回报。能够把算法、机械结构和工艺要求整合到产线中的供应商，更有机会将技术进步转化为客户愿意付费的效率提升。

微亿智造的业务路径与这一需求相对应。公司从AI视觉质检等工业应用积累经验，逐步拓展至具备感知、规划及物理执行能力的EIIR产品，覆盖质检、装配、搬运、上下料、打磨和修复等任务。其产品既包括单工序机器人，也包括整合多项任务的复合工作站。

例如，在压铸件生产中，检测与打磨需要衔接；在新能源汽车电驱动生产中，检测发现的问题需要进一步转化为补焊等动作。将识别结果与后续工艺执行连接起来，可以增加单套系统承担的任务，也让供应商有机会从一个工位延伸至更多生产环节。

这种拓展的商业意义在于，客户价值与供应商的收入空间可以同步增加。同一工厂的新工序、新产线及产品换型，均可能带来后续采购机会。对已有交付经验的企业而言，理解客户工艺、满足现场标准并建立信任，是争取这些机会的重要基础。

工艺经验与模型复用 构筑工程化竞争力

光照、材质、设备接口、作业空间和工艺标准的差异，都会影响工业AI在不同项目中的表现。微亿智造以自研视觉感知、工艺模型和运动控制能力为基础，构建云、边、端协同的技术架构，将模型训练、边缘推理与设备执行连接起来，使工艺要求能够通过模型和控制系统落实到机器人动作。

其中，“快慢思考”及“人类在环”的设计，体现了工业落地中的务实思路。在部署初期，人机交互系统支持工程师复核和修正模型输出，将专家经验引入作业流程；在持续优化阶段，“一休云”及算法开发平台支持数据治理、模型训练和迭代。即时适配与长期优化相结合，有助于降低对现场高阶编程的依赖，并推动工艺经验及模型在同类项目中复用。

数据为这一过程提供了基础。据公司披露，截至聆讯后资料集最后实际可行日期，其非结构化精标数据库超过23TB，包含逾16亿条精标记录。灼识咨询资料显示，2025年行业多数工业具身智能机器人企业拥有的同类真实工业场景数据少于5TB。对工业模型而言，与工艺标准、传感信息和动作轨迹对应的数据，能够为训练和场景适配提供支持。

公司披露，其拥有的标注数据来源于自有场所；客户现场的运行日志、良率等数据保留在客户本地，用于优化相应客户的本地模型。在这一边界内，自有数据、工艺方法与模型开发经验，构成了公司可持续积累和复用的技术基础。

工程化能力仍须通过完整项目交付来检验。资料集披露，传统AI项目需经历数据采集、数据标注、模型训练及模型部署环节，平均耗时至少需2至3个月；公司的EIIR项目则借助人机交互系统，能够实时反馈、集成人类经验与判断，从根本上解决了 “冷启动” 难题，平均仅需耗时 21 天。模型复用和远程协作的价值，正是逐步减少这些环节中的重复工作，提高交付效率和可预测性。

在现有场景专用模型基础上，微亿智造正在研发工业视觉—语言—动作(VLA)模型，目标是进一步对齐多模态信息，提高任务适配能力。现有收入体现了专用模型及工程交付体系的商业价值，VLA研发则为下一阶段产品升级提供了方向。两者的衔接，有望进一步扩大公司已有工业经验的应用范围。

核心产品成为收入主轴 商业价值体现于财务表现

EIIR收入的增长，是微亿智造近年业务变化中最值得关注的线索。2023年至2025年，该业务收入年复合增长率达99.3%，明显高于集团整体增速；2026年前五个月，该业务收入2.60亿元，继续同比增长39.7%，占当期收入比例超六成，核心产品已成为公司增长的主要来源。

这一变化同时影响收入质量。2025年，EIIR业务毛利率为53.5%，高于集团48.4%的整体毛利率；该业务贡献了集团约62.9%的毛利。2026年前五个月，EIIR业务毛利率为54.8%。核心产品收入占比上升，为公司毛利规模增长提供了支撑。

产品组合的变化体现了公司向更高集成度应用拓展的进展。2026年前五个月，EIIR整体平均售价由上年同期约65.1万元升至108.9万元，主要与更多设备整合为规模更大的复合工作站套装有关。在这一计数口径下，平均售价变化反映的是系统集成规模及产品组合的调整。单个系统承担更多工序，为扩大项目价值提供了路径。

集团层面，2026年前五个月收入为4.24亿元，同比增长22.6%；毛利为2.05亿元，同比增长约20.6%。同期整体毛利率为48.4%，较上年同期49.2%略有下降，反映其他业务的组合及定价变化。EIIR的毛利优势与收入占比提升，是支持集团毛利增长的重要因素。

盈利方面，公司在2024年及2025年分别录得净利润约1573.9万元和506.6万元。2025年研发费用增至2.35亿元，占收入29.6%，为产品及模型迭代提供持续投入，也影响了当期利润。2026年前五个月，公司经调整净利润为3383.5万元，同比增长41.5%；经调整净利率由上年同期约6.9%升至约8.0%。这一非国际财务报告准则指标对股份支付、赎回负债利息及上市费用作出调整。

2026年前五个月净利润为2252.8万元，同比增长219.1%，其中净融资成本下降带来明显帮助；同期研发投入突破1亿元，同比增长6.17%。收入增长、核心产品毛利优势与持续投入共同构成了公司当前的经营特征。

订单为后续经营提供了另一项支撑。2026年前五个月，公司新获含税订单额约5.30亿元，同比增长49.3%；截至5月末，在手含税合同额约6.66亿元。订单增长反映了客户需求，但其转化为收入仍取决于项目实施及验收，含税合同额亦与财务收入存在口径差异。

将这些指标放在一起看，微亿智造已形成核心产品收入、毛利贡献与新增订单相互支持的业务基础。下一阶段的重点，是把这种基础转化为更稳定的交付、回款和利润积累。

从既有客户到海外市场 后续成长路径逐步展开

行业扩容为这一成长路径提供了背景。根据灼识咨询预测，全球工业AI赋能设备市场规模将由2025年的4657亿元增至2030年的13106亿元，年复合增长率约23.0%；同期中国市场预计由1891亿元增至6418亿元，年复合增长率约27.7%。

工业具身智能机器人在其中仍处于渗透初期。按同一机构口径，工业具身智能机器人占中国工业AI赋能设备市场的比例，预计由2025年的1.2%升至2030年的14.2%。这一预测反映了行业对柔性智能设备应用扩大的预期，也意味着具备产品和交付积累的企业，有机会随客户需求升级拓展业务。

在这一市场中，微亿智造已取得工业具身智能机器人(EIIR)细分领域的商业化位置。面对工业自动化厂商、机器人企业及新进入的具身智能公司，已有工艺积累、产品收入和客户基础，为其参与后续竞争提供了起点。

对公司而言，既有客户的场景扩展，是相对贴近现有能力的增长方向。据披露，公司于往绩记录期间服务超过350家工业客户；截至最后实际可行日期，已服务超过25家世界500强及行业龙头企业。围绕已验证的工艺环节扩大应用，有助于发挥既有客户关系和行业经验的价值。

汽车与新能源是当前重要的需求来源。2026年前五个月，两类行业合计贡献约89.1%的集团收入。它们为公司提供了集成度更高的应用机会，也使业务表现与相关客户的资本开支、产线建设及验收节奏紧密相连。将成熟应用拓展至更多行业，是公司扩大成长空间、提升业务韧性的后续看点。

海外业务则提供了新的市场入口。公司自2025年起推进海外拓展，截至最后实际可行日期，已获得19份海外在手订单，总合同额约3570万元。现有规模仍属早期，但已为观察产品在海外市场的适用性提供了实际项目。随着项目交付推进，本地服务能力、客户复购和交付毛利，将成为评估这一方向的重要指标。

核心产品收入两年增长近三倍、EIIR毛利贡献提高及新增订单增长，已经勾勒出工业具身智能从应用走向商业规模的路径。随着工艺模型复用、复合工作站交付和海外项目逐步推进，这家公司将如何扩大既有优势，值得投资者持续关注。

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