平安和永赢，凭啥能干成？

来源：市场资讯

如果你今年买过科技、AI主题的基金，现在打开账户看一眼，大概率要眼前一黑：上半年可能还在开心晒收益，下半年收益早已经由红转绿了。

这并不只是你一个人的感受。

比如，平安基金规模较大的20只主动权益基金里，就有13只今年以来是负收益。

这20只基金6月末合计526亿元，7月以后的三个多月里，持有人账面回撤约189亿元。

跌麻了。

而且，跌麻的不只平安一家。

同样以固收见长的永赢，过去一年半，主动权益的市场份额从0.49%涨到3.69%，增幅全行业第一；平安也从0.51%涨到1.42%。

两家固收大厂，几乎同时在权益上冲了上来。

7月以后，它们又几乎同时掉了下去：偏股混合基金的收益中位数，平安跌了30.4%，永赢跌了28.7%，全市场是19.8%。

更有意思的是时间线。

平安在十年前就定下“先固收，后权益”的发展战略。从结果看，前半句，它只用了三年就做到了。后半句，却等了十年。

那么，最终为“后半句”买单的人，又是在什么时点进场的呢？

最能说明问题的，就是平安科技精选这只产品：它上半年涨了146%，可期末93%的份额是在二季度才申购进来的。

然后就直面三季度的市场暴击。

瞧，这就是眼下公募行业一个挺扎心的现实：

基金公司的排名、基金经理的业绩，和你自己的账户收益，常常是对不上的。

为什么对不上？

未来能不能对得上？

啥时候能对上？

今天我们就用平安基金的例子，把这三件事讲清楚。

先叠个甲哈，这篇文章不是针对某一家基金公司，这其实是行业挺普遍的情况，平安是一家头部公司，比较有代表性，就拿来解剖麻雀了。

要看清楚今天的情况，我们得换上后视镜，从10年前的布局看起。

一、先固收：三年冲进前20，平安靠的是什么？

2015年底，平安基金把业务重心转回公募，定下“先固收，后权益”的战略，决定先发展货币基金、债券基金和被动指数，同时布局主动权益和FOF。

平安系公司的行动力，行业里是有目共睹的，成果很快就显现了。

平安基金总经理肖宇鹏2019年接受中国基金报采访时说，2018年一年，平安的债券基金规模从58.73亿元增至620.24亿元。

在这个过程中，平安抓的是两拨需求，一拨是银行的机构委外，另一拨是资管新规后的理财替代。

在2018年，平安就领先市场发了短债基金。

到2019年末，平安短债基金的市场份额做到了13.1%，债券型基金规模排进全行业第6，非货排名从2016年的第65名升到第16名。

货基是平安的另一大支柱。

平安最大的产品日增利货币，通过平安银行（平安盈）、陆金所、微信零钱通、蚂蚁和京东等渠道销售，今年6月末有5063万户持有人，个人持有99.85%。

很多人可能还不知道：平安基金做货基规模，其实并不依赖平安体系的渠道，这是挺了不起的地方。

真正撑起日增利两千多亿元规模的，主要是平安体系之外的渠道。

我按销售服务费反推，即使把方正证券计入关联方，平安及关联渠道上半年日均保有也只有约146亿元，只占全渠道约6.7%。

到这里你就可以看出来，正是得益于机构固收和互联网货基同时发力，平安只用了三年时间，就从行业60名开外冲进了行业前20。

但是，冲进前20只是第一步，真正要守住这个位置，还得靠持续的业绩和客户留存。所以，真正的挑战还在后面。

二、守不住：冲进前20以后，规模为什么会降下来？

从2020年起，平安的非货规模还在涨，2019年1,468亿元，2025年2,783亿元。可行业涨得更快，于是，平安在全行业非货里的份额，从1.98%掉到了1.23%。

如果我们进一步把规模，按产品线一条条拆开，你就会发现一个规律：平安最初布局培育的品类，往往都会在触顶后持续下行。

短债基金，全市场规模从2,708亿元涨到1.07万亿元，平安却从354亿元降到147亿元，份额从13.1%掉到1.4%。

被动指数，平安2017—2019年做过沪深300、中证500、大湾区ETF，份额从1.67%掉到0.54%。

公募REITs，平安是首批发行人之一，份额也从2021年的24.7%掉到7.6%。

2019年平安规模最大的25只非货基金里，有21只是定开债、纯债等债券基金，大多由机构持有，合计988亿元。

到2025年末，这21只产品的规模只剩下475亿元，腰斩都不止了。

当然，其中还有一个反例：公司债ETF。

平安中债-中高等级公司债利差因子ETF，2019年末52亿元，到今年6月末涨到了412亿元。

2025年6月，它成为首批纳入质押式回购的信用债ETF，并引入了做市商。

在此之前，机构就能在二级市场买卖它；从这时起，它还能质押出去融资，做市商也让交易更顺畅。它从一个投资品，变成了机构日常融资和交易都要用到的工具。

看到这里，你一定会有一个疑问：

同样是先发，为什么短债守不住，公司债ETF却能守住？

说白了，短债和定开债是一锤子买卖。机构图的是一段时间的收益，时间一到，资金收回来，想换哪家就换哪家。所以每到期一次，平安就得重新争取一次客户。

公司债ETF不一样。它是机构每天交易、借钱都要用的工具，一旦用起来，系统、抵押品、交易策略都是围绕它搭建的。要换成别家，得改一整套东西，操作起来也麻烦，客户自然就不容易走。

再看权益。

2021—2024年，平安偏股混合基金每年的收益中位数和全市场几乎持平，四年里三年略低、一年略高。整体看，业绩优势不明显，所以主动权益的市场份额五年都停在0.5%左右。

那聪明的你要问了，这六年里，平安靠什么撑着？

靠货基。

平安的管理费收入，2019年是9.26亿元，2025年是18.99亿元，货币基金一直贡献四成以上，2024、2025年超过一半。

正是受益于这样的底层产品结构，让平安在后来的费率改革中受到的影响，变得相对可控。

2023年7月起，主动权益基金管理费率上限降到1.2%，叠加权益市场下跌，2021年到2024年，全行业管理费收入减少12.5%。像中欧、兴证全球都减少了超过四成，平安反而增加了21.6%。

当然，硬币都是两面的。

货基在很大程度上托住了平安，但也让平安在权益业务上，少了一分紧迫感。权益产品的进展，始终不明显。这种情况持续了几年之后，直到2025年，才出现了新的变化——

三、追上来：2025年权益翻身，只是行情好吗？

转折出现在2025年。

这一年，平安偏股混合基金的收益中位数是46.27%，全市场是30.27%，高出16个百分点。

作为对比，行业头部的易方达是46.23%，兴证全球34.99%，中欧31.85%。

当然，好成绩不可能只靠一两只产品撑起来。

2025年，平安有17只主要主动权益基金跑满全年，其中12只排进同类前25%，张晓泉、神爱前、周思聪等多位基金经理都在其中。换句话说，平安主动权益的回升，已经具备一定的团队宽度和平台属性，并不是靠个别经理押中了行情。

肖宇鹏去年11月接受财联社专访时，就把这次爆发归到七年前开始的投研“平台化”：建八个投研团队，分成长、价值、均衡三种风格，由基金经理牵头四个行业研究小组，研究员推荐股票的买卖点全部留痕，按贡献考核。

看到这，你肯定会问，基金公司的投研平台化，到底是不是真的这么“神”？

我觉得吧，这事儿得两说，要结合行情一起看。

2025年的机会主要集中在AI、创新药、机器人等方向，提前布局成长赛道的永赢、财通、华商同样表现突出。行情给了机会，平台化解决的问题是：能不能让更多基金经理抓住机会，把行情转化为业绩。

12只好成绩分属多位基金经理，这比一只明星产品夺冠，更能说明平台正在发挥作用。

并且，我们可以再把观察期拉长到三年。

按照中基协今年4月发布的考核指引，主动权益基金经理过去三年的产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点、且基金利润率为负的，绩效薪酬降幅不得少于30%。

我们可以先用基金净值做一轮产品筛查：平安成立满三年的18只主要主动权益基金中，只有研究睿选同时出现三年收益为负、跑输基准超过10个百分点的情况（当然，正式考核还要看基金利润率，同一位经理管理多只基金时，也要按规模和管理时间加权）。

也就是说，多数产品不只在2025年反弹，即便拉长到三年看，也没有严重落后于自己的业绩基准。

业绩之外，平安发产品的方式也在悄悄改变。

2025年到今年9月，平安新成立了二十多只权益基金，其中9只的发行规模只有0.1亿至0.73亿元，多为发起式基金，覆盖科技、半导体、高端装备、新能源等方向。

概括来说，就是先用较小规模把产品做出来，等业绩得到验证后再争取资金，这也是行业比较通行的打法。

只是这套打法是否真正成立，关键不在首发规模有多小，而在产品成立后能不能真正长大，不少公司在这一条上都翻了车。

而平安科技精选就是目前最成功的一次尝试。

它在去年12月成立时只募集了0.14亿元，成立之初由俞瑶管理；今年3月9日，要文强加入，与俞瑶共同管理。基金规模从3月末的5.31亿元增至6月末的161.41亿元。

短短三个月，规模扩大到原来的约30倍，主要靠的就是新增资金。

反过来看，几只依靠常规大额首发成立的产品，规模反而持续缩水。

尤其是平安价值优享和平安研究驱动，即使它们采用了浮动管理费率，也没能留住规模：价值优享从13.22亿元降至1.49亿元，研究驱动从20.48亿元减少到了7.31亿元。

喏，你看，首发时卖得多，不等于成立后留得住；小规模成立，也不妨碍业绩跑出来后再放大。

科技精选虽然证明了单只产品可以吸引真金白银，但你肯定好奇，那平安主动权益的整体增长，是不是也主要来自新增资金？

我们可以把规模变化拆开看，继续找答案。

2025年，平安主动权益规模增加196亿元，其中净值上涨贡献约74亿元，资金净流入约121亿元。

今年上半年，规模增加339亿元，其中净值上涨贡献约129亿元，资金净流入约210亿元。

整体看，一年半新增的535亿元规模中，有六成以上都来自投资者追加的资金。

因此，我觉得我们可以下这样一个判断：平安这一轮主动权益增长，确实不只是行情上涨带来的扩张。

实际上，平安已经走出了一条相对有效的产品路径：小规模成立，先用业绩验证，再用新增资金放大。不过，目前真正实现大幅放量的仍是少数产品，这套路径能否复制到更多基金，才是下一步要关注的关键。

另外，在稳健这一端，平安也找到了新的增长点，“固收+”。

平安混合债券二级基金的市场份额，从2024年的0.30%，升到了今年6月末的1.15%，增长了接近4倍。

平安添裕一只产品，上半年管理费就高达4,258万元，而去年同期只有192万元。

这些变化，最终都体现在了平安整体的收入上。

上半年平安管理费比去年同期多3.29亿元，其中主动权益贡献44%，固收+贡献25%，货基22%，纯债是负贡献。

在这个过程中，货基在管理费里的占比，也从去年上半年的54%降到了45%。

看到这里，平安内部产品架构的腾笼换鸟动作就愈发清晰了。

我们可以把两组曲线放在一起看更清楚：先发品类的份额往下走，主动权益和固收+的份额往上走，转折都在2025年。

如果你再把平安放到行业里看，就会发现，这并不是一家公司的特例。

2024年末到今年6月末，永赢的主动权益市场份额从0.49%升至3.69%，增幅全行业第一；平安也从0.51%提升到了1.42%。

还是挺有趣的，过往这两家公司都以固收见长，而这一轮却靠科技等热门赛道迅速做大了权益规模。

而同期，嘉实、交银施罗德、景顺长城和兴证全球的主动权益市场占比，却是缩水最多的。

这一升一降之间，背后的趋势，正变得愈发清晰：资金正在离开部分老牌权益公司，流向这一轮抓住科技行情的公司。

当然，市场份额的变化，只说明资金流向了哪里。而持有人能不能赚到钱，还要看他们何时买入，以及买入后行情怎么走——

四、对不上：基金赚了，持有人为什么还在亏？

今年7月以后，科技股大幅调整，平安主动权益也从领先转为落后。

以偏股混合基金的收益中位数看，2025年平安领先全市场16.0个百分点，到了今年上半年，仍领先4.9个百分点。

但从7月1日到10月16日，平安下跌了30.4%，同期全市场下跌19.8%，平安反而落后了10.6个百分点。

我们再看看同业的表现。

同期，永赢负28.7%，易方达负24.7%，兴证全球负24.1%，中欧负14.7%。

去年涨得越多的公司，7月以后大体跌得越深。

让我们看回平安。

科技精选上半年涨了146.53%，今年以来到10月16日只剩22.28%。

新鑫先锋、策略先锋、品质优选，上半年都涨了五到六成，而到了10月16日，今年以来都变成了负收益。

平安规模较大的20只主动权益基金里，已经有13只今年以来是负收益。

其实，影响更大的是投资者的交易时点。

截至6月末，科技精选93%的基金份额是在二季度新增的，其中C类份额占比达到92%。

说明大量个人投资者，恰好是在净值上涨最快的阶段买入的。

5月至6月，平安曾对鼎越、新鑫先锋、匠心优选实施大额限购，单日单个账户的申购上限为100万至500万元。

不过，这主要限制机构和大户，对通过平台购买C类份额的普通投资者影响很小。

这轮回撤估计波及平安今年的内部考核。

中基协4月发布的《基金管理公司绩效考核管理指引》，把持有人的盈亏明确写进了考核：高管整体考核中，基金投资收益的权重不得低于50%；负责销售的高管和核心销售人员，投资者盈亏的权重也不得低于50%，主要看的，就是基金利润率和盈利投资者占比。

我们可以粗算一笔账。

截至6月末，平安规模较大的20只主动权益基金合计526亿元。

按7月以来的净值跌幅估算，三个多月账面缩水约189亿元，其中科技精选一只就占81亿元。

相比之下，平安全部主动权益基金在2025年和今年上半年合计赚了约203亿元。

也就是说，过去一年半攒下的收益，三个多月就回吐了约九成。

过去三年，平安18只样本基金中有16只跑赢基准，这对基金经理考核是加分项。

但今年不少客户在高位买入，随后遭遇大跌。如果这些客户最终亏钱，就会拖累高管和核心销售人员的考核。

到时的结果可能就是：基金经理因长期业绩好拿高分，高管和销售却因客户亏钱被扣分。

意外不意外，惊喜不惊喜？

回撤来得这么快，一个直接原因是持仓越来越集中。

平安主动权益基金的前十大重仓股中，电子和通信占比从2025年末的37.5%升至今年6月末的60.4%；同期全市场从60.1%升至74.2%。

虽然平安还是比市场更分散，但向科技集中的速度很快，同时，医药、电力设备和有色的占比则从33.4%降至15.3%。

这种集中还表现在基金经理身上。

张晓泉管理的新鑫先锋和研究驱动，持仓重合度达到81.5%，两只基金押注的实际上是相近的一批股票。

今年5月，张晓泉又发行了首募48.60亿元的新鑫智选。

平安虽然增加了产品数量，但也把更多资金交给了同一位经理和同一种投资打法。

这也不是平安一家的情况。2025年以来，永赢、财通、华商等公司也靠科技、创新药、机器人等赛道产品快速放量。

10月9日，证监会就修订《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见。新规降低了产品成立门槛，却也要求基金公司论证同类风格产品重复布局的合理性和必要性，不得通过在同一销售渠道布局多只同类风格产品诱导投资者短期、频繁申赎，非行业主题基金还要坚持分散投资。

往后，小规模布局赛道会更加容易，但如果想大量复制产品、集中押注同一方向，那必然就会受到更多约束了。

受影响的，还有货基。

新规把货币基金的销售服务费上限从0.25%降至0.15%，存量基金有12个月过渡期。调整到位后，天弘、易方达、平安等拥有大型零售货基的公司都会受到影响。

以平安日增利为例，上半年管理费为3.58亿元，其中1.77亿元付给渠道，平安留下1.81亿元；基金另外按0.25%的费率计提销售服务费2.71亿元。

渠道从这只基金获得的收入，达到了平安留下管理费的两倍多。

费率下降后，平台收入减少，继续重点推荐大型货基的动力也会减弱。

再看非货，则又面临另一组矛盾。

客户持有非货基金C类份额超过一年后，基金不再收取销售服务费。

客户留得越久，渠道收入越少；客户频繁买卖并出现亏损，基金公司的销售团队又要承担考核。

平安、永赢、财通等依靠平台销售和C类份额放大规模的公司，都会比较强烈地感受到这种变化。

接下来，我们可以把平安、永赢、财通、华商放在一起观察。

起码有两个关口需要关注：其一是净值下跌后，基金份额的变化情况；其二，是年报披露后，基金利润率和盈利投资者占比的情况。关口守住了，也就算是真正把赛道行情，转化成了长期的客户关系了。

这两个关口，最终都指向同一个问题：行情降温后，基金公司能否留住客户，并让客户最终赚到钱。只有做到了这两点，短期的爆款，才能变成长期可持续的商业模式。

五、要对上：先发不难，难在守

如果我们按这个标准回看平安过去十年的变化，可以得到三条挺有价值的经验和启发。

首先，固收起家的公司可以先从“固收+”切入权益。平安和永赢都是先做大“固收+”，再发展主动权益。机构客户先在含权债基中了解公司的选股能力，比直接接受一家公司的纯权益产品更容易。

其次，抢到新品类的首发优势，不等于守得住市场份额。平安较早布局短债、指数和REITs，后来都出现份额下滑。公司债ETF却进入了机构的交易和融资流程，因此更容易留住资金。产品只有成为客户日常使用的工具，先发优势才有可能变成长期优势。

最后，赛道基金不仅要看规模增长多少，还要看资金何时进入。大量客户在高位买入，行情回落后既影响持有体验，也影响基金公司的考核。控制申购节奏、及时提示风险、引导客户长期持有，短期可能少卖一些，长期却能留住客户。

对银行和第三方平台来说，如果真的要选择一家突然跑出来的黑马公司，就不能只看净值涨幅。还要看新增资金何时进入，以及净值回落后，这些资金能不能留下来。

说到底，这考验的是基金公司投研和运营的综合能力。

我站在外部的视角看平安，会觉得它未来的挑战其实也蛮大的。

一来，得把权益规模留住。

平安有多团队、多风格的投研和2025年跑出来的一批基金经理，要做的是把行情好时进来的份额，转成长期持有人。其中的关键，就是看主动权益的份额能不能稳住不掉。我们站在公司外面，最有效的观测手段，就是盯着接下来几期定期报告看。

这不，三季报没几天就要发了。

二来，要让债券ETF和“固收+”真正进入机构的日常业务。

平安曾经较早布局短债，却没能长期留住资金。

债券ETF要看成交量和质押融资规模，“固收+”要看开放期过后能否留住份额。

如果这些数据保持稳定，才说明产品已经从一次性配置变成机构长期使用的工具。

在这个过程中，平安的债券ETF重点补齐做市、质押融资和大额交易服务；“固收+”则根据机构对期限、回撤和流动性的要求设计产品。

三来，必须降低货币基金对渠道推荐的依赖。

新规减少了平台收入，平台可能降低日增利的推荐力度。推荐减少后，最先下降的是新增持有人，随后才是基金规模。

如果日增利的持有人数量和规模仍能保持稳定，说明用户需求和使用场景足以支撑这只产品。

从渠道运营角度考虑，平安需要推动把日增利更深地嵌入零钱管理、支付和自动申赎场景，用用户活跃和资金留存换取平台资源，降低对渠道费用的依赖。

尾声

平安这十年的历程，其实也是公募行业逐渐走向成熟和壮大的过程。

基金公司、销售渠道、投资者，都在这个过程中做了很多尝试，也犯了不少错。

10月的证监会发文，其实只是行业走到今天，逐渐成熟的一个必然结果。

引发这个结果发生的很多因素，其实在三年前、五年前、甚至十年前，就已经悄悄种下了。

我们再回到开篇的那三件事：

基金公司的排名、基金经理的业绩，和你自己的账户收益。

还能对上不？

以前对不上是常态，对得上是偶然。

未来，大约要变成常常对得上了。

因为，那些对不上的基金公司、基金经理，最终都会被市场淘汰出清。

前路艰辛，杳杳渺渺，祝大家好运。

数据来源：万得Wind；平安基金旗下基金定期报告与公告；中国证监会、中国证券投资基金业协会公开文件；肖宇鹏接受中国基金报（2019年）、财联社（2025年11月）采访报道。