【国金】产业景气第72期：公用红利资产、水泥、增长型红利消费、交运红利品种、铜

【国金 l 产业景气第72期】公用红利资产、水泥、增长型红利消费、交运红利品种、铜

会议精粹：

国金副所长、红利牵头人、公用环保煤炭团队首席 姜涛：再议利与红利，红与红利

1、传统的利与红利需要估值空间。长江电力当前股息率相对十年期国债收益率的息差约193bp，明显高于此前80-100bp的平均值。国内低利率环境延续，稳定型红利仍具估值空间。
2、港股红利的配置价值正在上升。随着海外低成本债务陆续到期，资金池成本趋于提高，美股红利资产的估值约束可能增强。港股高股息有望同时承接境内外长期资金需求。
3、高股息的红与红利有望成为下一阶段主线。神华的复盘表明，先从周期高股息起涨，再验证底部利润的股息水平，成为稳定型红利既赚估值又赚业绩。当前的火电亦然，底部利润板块性4%+股息率，电价上涨提升eps与估

继续关注煤炭、水电、银行、交运等利与红利；看好港股红利投资机会；重点布局火电，并关注食品饮料、保险、石化、房地产、电解铝和金融租赁等红与红利。

国金副所长、建材新材料团队首席/国金建材新材料团队 李阳/谭宸：水泥企业固定分红梳理

1、广东水泥涨价情况：九月下旬以来合计涨价2次，合计涨价幅度60-80元/吨左右。①9/26-9/27，粤西、珠三角跟涨，散装+30、袋装+20元/吨，涨后落地情况较好，核心区域P.O42.5散装出库价维持240–250元/吨，珠三角优于其他区域；③10/12-10/13，全省第二轮普涨，珠三角散装+50元/t、袋装+30元/t，粤东粤北+20–30元/t 、粤西+30–50元/t ，广西外发跟进+50元/t

2、高股息梳理：关注承诺固定分红下限&现金流较好的标的

国金大消费牵头人、可选首席 赵中平：增长型红利消费有望持续跑出超额收益

可口可乐与菲莫国际历史新高，风偏从长久期高增到确定性溢价，增长型红利消费有望获超额收益：

1、在科技重要指数连续回调背景下，全球重要的消费权重股PMI与KO.N连续上涨创出新高，确定性短期业绩+扎实的长期逻辑+综合股东回报保底成为全球资金在加息预期上行初期的避风港，中国和全球都面临加息预期持续上行，重要板块信用裂痕与预期演绎充分，以及消费板块中重点个股位置较低筹码较轻共同背景，因此有望效仿海外在确定性个股中演绎类似风格，相关股票有望持续跑出超额收益；

2、中国增长型红利选股的四大条件：估值区间底部逆向布局，具备缓慢但确定性的正向长逻辑，具备历史轨迹良好综合股东回报，具备稳健的经营质量ROE；

3、相关标的： 美的集团，雅迪控股，顾家家居，晨光股份，裕同科技，波司登，老铺黄金，锦江酒店等； 其他同时满足4项优选指标标的包括： 森马服饰，水星家纺，菜百股份，特步国际等，有20只AH消费公司满足4项底线条件且部分为优选；

国金交运团队首席 李丹：红利景气度提升，精选交运红利品种

推荐交运红利板块，围绕“现金流支撑分红、经营改善贡献增量”布局三条主线：公用事业类 看分红可持续性，周期类 看盈利与派息弹性，消费类 看业务增长与股东回报。优选经营壁垒清晰、资本配置合理、重视股东回报的公司。

公用事业类红利 稳健现金流支撑长期回报，关注【招商港口】【青岛港】【皖通高速】【山东高速】【招商公路】；周期类红利 兼顾现金回报与景气弹性，关注【海丰国际】【中谷物流】【中远海控】【中远海特】【东航物流】【国泰航空】；消费类红利 规模效率支撑现金创造，关注【中通快递-W】。

国金金属团队首席 吴晋恺：稳步增长的东南亚被市场低估，2026H1铜近7%的供需缺口

需求端市场今年过度关注美国关税及制造业回流情况，但从全球表需新增贡献来看，印度+印尼等东南亚需求默默贡献增量，为未来不可忽视的力量，上半年供给-4%，需求+3.45%，上半年实际铜元素供需缺口已经拉开到7%以上。整体来看，全球主要经济体铜需求并未出现明显走弱，中国需求温和增长，欧美需求保持韧性，印度、印尼等新兴市场提供增量支撑。

全球产业链重构推动制造业产能向东南亚布局，电子、汽车、新能源及矿产加工等产业投资持续推进，新增工业园区、厂房、电气设备及配套基础设施建设有望带动铜消费增长。工业化进程加快带动电力基础设施建设，电力系统建设有望持续拉动电缆、变压器、电机及配电设备等领域用铜需求。东南亚工业化仍处于资本开支扩张阶段，制造业新增投资与电力基础设施建设形成相互促进的正向循环，有望支撑中长期铜消费增长。