上海
韩国股市再度遭遇重挫，但这一次，此前支撑市场的最重要买盘已经走完。
据追风交易台，摩根大通2026年10月19日发布的韩国股票策略报告，韩国综合指数（KOSPI）上周录得5日跌幅超过15%，为年内第三次触及这一阈值，前两次分别发生在3月和7月。与前两轮不同的是，三星电子的股票回购计划已告完成，SK海力士的回购也接近尾声——自8月底以来一直充当市场最稳定边际买家的企业回购力量，正从放缓走向退场。
摩根大通指出，目前KOSPI前瞻市盈率处于纪录低位，剔除存储板块后仅为8.4倍，位于历史第11百分位，技术面亦显示14日RSI降至光复节以来最低，超卖个股比例扩至极端水平。
该行维持对韩国股市6至12个月的结构性看多立场，但同时指出，资金失衡与全球风险规避情绪的修复仍需时间，战术上在10月底前维持谨慎。
回购退场：这次急跌与前两次的根本差异
三次急跌，表面相似，内在逻辑却已发生关键变化。
3月和7月的两轮下跌中，企业回购提供了持续的托底支撑。自8月底以来，三星电子和SK海力士的回购计划是市场最主要的流量来源。然而此轮下跌恰逢这一支撑的消退节点——三星电子回购计划已完成，SK海力士亦接近完成。
摩根大通报告指出，本轮下跌最初正是伴随企业回购放缓而启动，随后因全球AI情绪波动而加速，并在KOSPI跌破200日均线后进一步触发技术性抛售。三重因素叠加，而此前最稳定的边际买家已无力接盘，这是本轮与前两次最本质的区别。
资金地图：谁在卖，谁在等
从资金结构来看，当前市场呈现出明显的"卖方主导、买方观望"格局。
外资方面，摩根大通观察到外资在区域层面持续卖出AI相关股票，中国台湾市场的资金流出规模甚至更大；趋势跟随型投资者则从年内极端多头仓位大幅转向，对韩国市场的敞口已显著压缩。
散户方面，随着KOSPI跌破年内净买入的估算平均成本，散户投资者情绪极度脆弱，构成潜在的持续抛压来源。
杠杆ETF方面，尽管管理规模较高峰已大幅缩水，但存量仍未出现明显赎回，且在大幅下跌日仍会放大卖出压力——尤其是在当前成交量远低于6月高位的背景下，这一效应被进一步放大。
机构方面，养老金和券商的国内机构资金流入均较为有限；长线机构（LO investors）虽有买入意愿，但明确表示需等待波动率回落后方会入场。
非存储板块为何同步下跌
资金问题的根源集中于存储板块——回购结束、情绪转差、杠杆ETF调仓——但剔除存储后的韩国股票同样出现下跌，只是跌幅相对温和。
摩根大通认为，这部分下跌与全球AI情绪并无直接关联，反而构成独立的投资机会。剔除三星电子、SK海力士、SK Square、SK Inc及三星物产后，KOSPI的前瞻市盈率仅为8.4倍，处于历史第11百分位，估值已处于极度低估区间。
更重要的是，剔除存储后的EPS预估仍在持续上修，工业、金融和医疗为大板块中领先的方向。这意味着非存储板块的下跌更多是资金结构性失衡的"误伤"，而非基本面恶化的反映。
战术谨慎，中期看多
摩根大通在报告中维持此前自9月中旬以来的战术谨慎立场，并重申了对10月底前风险偏好的判断："从9月中旬到10月底，加息周期启动、长端利率偏上、日元走强压制套息交易、油价偏高，以及美国中期选举前的季节性疲软，将持续压制风险偏好。Quality因子和金融板块是这一阶段最佳的对冲选择。"
然而在6至12个月的维度上，该行维持对韩国股市的结构性看多，理由包括：AI资本开支持续扩张、安全与韧性支出增长、公司治理改革推进，以及流动性盈余支撑。
摩根大通列出的近期关键催化剂包括：存储公司三季报及股东回报方案更新（验证窗口为2026年10月31日前）、VKOSPI波动率回落、超大规模云计算企业财报，以及美国中期选举后全球风险偏好的修复。
该行同时提示反证风险：若外资净卖出从存储板块扩散至非存储板块，或剔除存储后的EPS上修趋势转为下修，则当前资金失衡的解释框架将被削弱，结构性看多立场亦需重新评估。完整验证窗口定于2026年11月15日，届时存储三季报、10月出口数据及外资流向数据将全部落地。
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