巡礼山东：豪迈科技深度报告——全球轮胎模具龙头，大型铸件+五轴机床共驱增长

来源：市场资讯

（来源：德邦证券研究）

豪迈科技从轮胎模具起家，历经战略转型和业务延伸，已成长为覆盖轮胎模具、大型零部件、数控机床三大板块的高端装备综合供应商。公司凭借自主研发首台轮胎模具专用电火花机床打开行业入口，而后主动从设备商转型为产品商，完成跃迁；上市后进一步将核心能力复刻至燃气轮机、风电及数控机床等新赛道。2025年公司营收首次突破百亿元，达110.78亿元，2021-2025年营收CAGR约16.5%，归母净利润CAGR约22.8%。

轮胎模具：存量主导支撑需求韧性，豪迈龙头壁垒持续夯实。轮胎需求约75%来自存量替换市场，具备强韧性，叠加国内轮胎企业加速出海建厂及新能源车迭代带来的增量配套需求，全球轮胎模具市场稳步扩容。豪迈全球市占率已由2014年的15%稳步攀升至2025年的32%左右，已成长为全球轮胎模具行业的龙头企业，公司拥有深厚的制造和客户壁垒，模具产线在用机床自制率近80%，拥有较完备的工艺体系，并深度绑定全球轮胎75强中的66家，客户粘性极强；2025年模具业务毛利率达40%，显著领先于巨轮智能、韩国Dynamic Design等国内外可比同行。

大型零部件业务：受益全球燃气轮机高景气周期，产能释放打开成长空间。伴随AI算力数据中心对稳定不间断供电需求的激增，以及存量燃气轮机机组技改大修周期的到来，全球燃气轮机行业景气度持续上行。公司深度嵌入GE Vernova、西门子能源、三菱重工等全球核心整机厂商供应链，铸造加工一体化优势显著；2025年该业务实现营收39.64亿元，yoy+18.97%。当前公司正推进产能扩张，中长期成长动能充沛。

五轴数控机床与电加热硫化机：自主突围与协同延伸，构筑公司未来成长新曲线。依托近三十年底层工艺积淀与内部产线反复验证，公司高端五轴机床技术实现自主突围，2025年数控机床业务实现营收9.68亿元，同比大增142.59%，正加速打开国产替代与出海市场空间；与此同时，公司前瞻布局绿色节能的电加热硫化机，与模具主业形成良好协同，助力公司向轮胎制造整体解决方案服务商升级。

盈利预测与估值：公司为轮胎模具行业龙头，同时深度受益全球燃气轮机高景气周期，数控机床业务正加速国产替代。我们看好公司在轮胎模具的技术壁垒与龙头地位及新业务的成长性，预计公司2026-2028年营收129.6/156.2/188.9亿元，同比17%/21%/21%；归母净利润25.9/32.5/41.0亿元，同比8.4%/25.2%/26.2%，2026年10月15日总市值对应2026-2028年PE为17.1/13.6/10.8，首次覆盖。

风险提示：轮胎模具需求放缓风险；燃气轮机零部件需求不及预期风险；风电需求波动及原材料涨价风险；汇率波动风险；新产能投产及海外贸易摩擦风险；新业务拓展不及预期风险。

正 文

公司概况：全球轮胎模具领先，打造精密制造平台型企业

1.1.业务构成：全球轮胎模具领先，四大业务协同助力企业升级

豪迈科技是全球轮胎模具领军企业，同时具备铸造、机加工一体化精密制造能力，业务已延伸至大型零部件、数控机床和硫化机领域。公司前身山东高密豪迈机械有限公司于1995年成立，最初从事轮胎模具专用加工设备研发制造；2002年切入轮胎模具制造，逐步成长为全球龙头，并延伸至大型机械零部件、数控机床和硫化机。

①轮胎模具业务：该业务为公司的核心业务。轮胎模具是轮胎硫化成型的核心工艺装备，决定轮胎的花纹、外观与尺寸精度；公司定位于中高端市场，产品覆盖乘用车、轻卡、载重车、工程车、巨型工程车及摩托车等多类型轮胎模具，具备规模化生产及快速响应能力。公司长期深耕轮胎模具领域，凭借自主研发的模具设计技术、精密加工能力以及全球化交付体系，已成为全球领先的轮胎模具供应商。豪迈科技2025 年轮胎模具业务营收55.09亿元，在总营收中占比49.74%，同比增长18.44%。

②大型零部件机械产品业务：该业务以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，客户覆盖GE、西门子、三菱、上海电气、东方电气等国内外主机厂。豪迈科技自2006年布局大型机械零部件制造领域，2025公司大型零部件业务营收39.64亿元，在总营收中占比35.78%，同比增长18.97%。

③数控机床业务：该业务于2022年正式确立由自用转向对外销售的战略方向，外销产品包括五轴加工中心、精密加工中心、激光加工机床及机床功能部件。公司已形成涵盖直驱转台、精密加工中心、五轴加工中心、五轴激光雕刻机等产品体系，主要应用于3C电子、精密模具、汽车制造、医疗器械及职业教育等领域。随着国产高端机床进口替代持续推进，公司数控机床业务有望成为新的增长来源。2025年数控机床业务实现营收9.68亿元，占比8.73%，同比增长142.59%。

④硫化机业务：该业务是公司围绕轮胎产业链进行的延伸布局，公司具备自主研发大型轮胎液压硫化机的技术能力，于2007年成功研制具有自主知识产权的巨型轮胎液压硫化机，产品技术水平达到国际先进水平，并逐步拓展海外市场，目前已出口至日本、印度等国家和地区，与轮胎模具业务形成协同发展。

1.2.发展历程：模具业务筑基，持续拓展高端装备

公司的发展可概括为三个阶段，体现了从轮胎模具专业制造商向高端装备综合供应商不断升级的成长路径，每次跨越都建立在前一阶段积累的加工能力之上。

1995年至2012年：公司前身于1995年成立，以轮胎模具专用加工设备制造起家，1997年成功研制具有自主知识产权的轮胎模具加工专用数控电火花成型机床，随后相继研发了轮胎模具铣花设备、精密分度装置、CNC电极铣床、CNC电火花机床及相关软件，推动国内轮胎模具制造进入数控加工时代。2002年公司确立从专用机床向轮胎模具产品转移的战略， 2008年，公司由山东豪迈机械科技有限公司更名为山东豪迈机械科技股份有限公司，2011年在深交所主板上市。

2013年至2021年：2013年，公司收购山东豪迈机械制造有限公司（豪迈制造）大型燃气轮机零部件加工项目（含相关资产及业务） ，此后相继布局泰国、欧洲等海外子公司，为GE、西门子等全球领先企业提供关键零部件。其中大型机械零部件业务为拓展的第二曲线，泰国、欧洲海外子公司主要承担轮胎模具的生产与维修，用于推进轮胎模具主业全球化，两大战略并行落地。

2022年至今：公司数控机床业务由对内使用转向对外销售，产品已应用于电子信息、汽车制造、精密模具、能源、半导体等领域，实现从内部配套到市场化；2025年设立豪迈橡胶机械子公司，布局电加热硫化机业务，进一步向轮胎制造装备领域延伸。目前公司已逐步形成覆盖设计、铸造、焊接、加工、装配的一体化服务能力，并进入燃气轮机、风电等高端装备供应链。

未来，公司有望依托“轮胎模具—高端零部件—数控机床—轮胎装备”的产业链延伸路径，持续打造精密制造平台型企业。

1.3.股权结构：股权结构集中而稳定，创始团队长期控股

公司股权结构集中且稳定。截至2026年6月30日，创始人张恭运先生直接持有公司30.25%的股份，为公司控股股东及实际控制人，持股路径清晰直接；柳胜军先生、刘霞女士分别持股13.48%、6.72%，前十大股东合计持股64.96%，公司股权结构整体集中。近一年内，公司未发生控制权变更或重大股权变动，治理结构保持稳定。

治理机制持续优化，激励约束与股东回报并重。

股权激励方面，公司持续完善中长期激励机制，自2022年以来已连续实施三期员工持股计划。最新一期于2025年11月完成非交易过户，规模144.12万股，占总股本0.18%，覆盖骨干员工不超过2100人，锁定期24个月，有效绑定核心人才与公司长期利益，调动员工积极性。

股东回报方面，公司持续重视现金分红。2023年、2024年分别派现4.99亿元、3.19亿元；2025年度拟每10股派现10元并转增4.5股，现金分红总额达8亿元（含税），已于2026年3月经股东会审议通过，充分彰显公司良好的盈利能力与回馈股东的意愿。

1.4.经营分析：业绩稳健增长，盈利能力中枢上移

公司营收稳健增长，业务多点开花。2021年至2025年，公司营业收入由60.08亿元增长至110.78亿元，四年复合增速约16.5%，2025年营收规模突破百亿元。2026H1公司实现营收60.16亿元，同比增长14.27%。分业务来看，轮胎模具仍是核心收入来源，2026年上半年收入约34.89亿元、占比57.99%，大型机械零部件收入约20.14亿元、占比33.47%，两大业务合计贡献超九成收入，数控机床等新业务加速成长。公司核心业务稳健、新业务持续拓展。

公司归母净利润复合增长快于营收。公司归母净利润由2021年的10.53亿元增长至2025年23.93亿元，复合增速约22.8%，期间营业收入复合增速16.5%，比营业收入快6.3%，盈利弹性持续释放。公司收入增长在2024年起明显提速：2024年、2025年营业收入分别同比增长22.99%、25.70%，归母净利润分别同比增长24.77%、18.99%，整体业务维持高景气。

毛利率中枢抬升，盈利质量持续改善。公司销售毛利率由2022年的28.07%升至2023年的34.65%，此后三年维持在33.5%—34.7%区间；2025年销售毛利率33.56%，同比微降0.74个百分点，主要受大型零部件毛利率短期回落影响。销售净利率由2021年的17.50%升至2025年的21.62%，盈利质量持续提升，2026H1净利率回落至18.85%，主要系汇兑损失、产能扩张等因素影响。

研发投入持续加码，费用率整体可控。公司研发费用率由2021年的4.32%持续升至2025年的5.92%，2025年研发费用达6.56亿元，同比增长41.68%，我们预计主要投向电加热硫化等业务；销售费用率由2021年的1.11%降至2025年的0.78%；管理费用率从2.53%小幅升至2.57%，整体费用率保持相对稳定。

整体来看，公司已形成以轮胎模具为核心业务、大型机械零部件为重要增长支撑、数控机床等新业务持续培育的多元业务格局。我们认为，公司各项业务在市场空间、竞争壁垒及成长阶段上存在差异，后续业绩增长有望由核心业务稳健增长与新业务逐步放量共同驱动。

业务分析

2.1.轮胎模具：定制化耗材，产量与迭代双重驱动

2.1.1.行业特征： 全球轮胎模具市场规模稳步增长

轮胎模具在轮胎制造工艺中属于关键装备，其具有耗材属性和定制属性，同时轮胎模具的商业模式决定了其客户粘性高特征。轮胎模具属于单件小批量订单式生产的产品，采取以销定产、以产定购、直接销售为主的商业模式。同时它是轮胎生产中的耗材，据橡胶工业协会模具分会数据统计，一套轮胎模具在寿命期内约生产1.3万至2万条轮胎，轮胎花纹随车型迭代与消费审美持续更新，实际轮胎模具使用寿命逐渐缩短，模具需求因此同时具备“产量驱动”与“迭代驱动”两重属性。轮胎企业为保证轮胎模具的高精密度、高一致性，维护其商业机密，防止他人仿造，通常一旦选定了轮胎模具生产商，就不会轻易改变，业务合作具有相对稳定性和长期性。

我们估算2020年全球轮胎模具总市场规模为142.0亿元，预计2027年将增长至184.4亿元，年均复合增长率（CAGR）约为3.80%，乘用车及轻卡模具占据市场绝对主导地位，贡献了全球模具市场总规模的89%~91%。

我们对轮胎模具业务市场空间进行测算，并提出以下假设：

假设1：以过去5年行业CAGR（4.09%）为基准，推算2026—2027年全球轮胎需求规模；

假设2：据Volza数据，2024年中国出口哈萨克斯坦的乘用胎模具单套报关价值约10.2万～10.5万元，轻卡胎模具约13.6万～14.7万元。合并乘用车与轻卡胎模具综合考虑，假设2020—2027年平均单价为12万元/套。重卡胎模具2024年出口单套约2.17万美元，按1：7汇率折合约15万元/套。

假设3：根据公司招股书披露，单套轮胎模具寿命期内可生产轮胎1.3 万～2 万条。考虑乘用车尤其是新能源车型更新换代节奏加快，假设单套乘用车及轻卡轮胎模具实际产胎量为 1.3万条；重卡轮胎作为生产资料，规格通用性较强，花纹设计侧重耐磨与经济性，因此假设单套重卡轮胎模具实际产胎量为 2万条。

2.1.2.行业壁垒：设备、工艺、客户共筑行业门槛

轮胎模具是模具品类中个性化程度较高、加工难度较大的品类之一。轮胎花纹包含大量不规则曲面与细微结构，其精度直接影响轮胎噪声、抓地力与排水性能；生产需复合运用电火花加工、数控雕刻、精铸铝等多种工艺，相关工艺经验需经长期生产实践沉淀。依托多年产业积累，豪迈科技从自研设备、完备的工艺体系、客户粘性三个维度构筑了稳固的竞争壁垒。

一是专用设备自研自制壁垒。豪迈科技实现了轮胎模具专用加工设备自研自制。公司起家于轮胎模具专用设备业务，自研的专用数控电火花成型机床曾推动国内轮胎模具行业进入数控化时代。目前公司轮胎模具产线在用机床自制率接近80%，电火花机床、刻字机、五轴打孔机等关键装备均为自研。设备自制叠加毛坯自供，形成成本、交期与资产效率三重优势：产品质量对标海外同类产品，成本低30%~40%。

二是掌握了主流工艺，并拥有较完备的产品体系。公司熟练掌握电火花、雕刻、精铸铝三种模具加工技术，同时紧跟技术发展潮流，在模具制造过程中运用激光雕刻、3D 打印等多种全新工艺，技术工艺具备全面性、先进性与稳定性，在行业中具有显著的优势，产品覆盖摩托车胎、乘用车胎、载重胎至巨型工程胎的全系列模具，可充分满足下游客户的差异化需求。

三是客户认证壁垒与全球服务网络。轮胎花纹属于轮胎企业的商业机密，轮胎企业对模具供应商执行长期考察与认证，合作关系一旦建立通常长期延续。豪迈科技已与世界轮胎75强企业中的66家建立稳定合作，覆盖米其林、普利司通、固特异、德国大陆等全球头部轮胎企业；公司2009-2010年即成为固特异全球最大的轮胎模具外部供应商，2012年起成为普利司通最大的轮胎模具供应商。绑定头部客户不仅带来订单确定性，也使公司能够最先承接新花纹、新工艺的试制需求，形成"客户-工艺-设备"相互强化的正循环。

2.1.3.竞争格局：市场集中度高，CR3达36%

全球轮胎模具供应商可分为两类：一类为轮胎企业自有的附属模具厂，以米其林、固特异为代表，出于商业机密保护，产品通常不对外销售；另一类为独立第三方模具企业，代表企业包括豪迈科技、巨轮智能、韩国Dynamic Design等。国内轮胎企业出海建厂步伐加快，部分企业选择通过对外采购来满足模具新增需求，这为豪迈科技等独立第三方模具企业打开了更大的增长空间。

独立第三方模具赛道的市场份额呈现向头部集中的态势。豪迈科技轮胎模具全球市占率从2014年的15%提升至2025年的32%，已成长为全球轮胎模具行业的龙头企业。可比公司中，巨轮智能2025年轮胎模具收入2.97亿元，毛利率19.6%；韩国Dynamic Design2025年轮胎模具收入约3.9亿元。以2025年营收测算，豪迈科技、巨轮智能、韩国Dynamic Design的全球市场份额分别约为32%、2%、2%。

公司轮胎模具业务毛利率领先行业。2021年以来，豪迈科技毛利率长期领先巨轮智能约14pct以上。我们认为，毛利率差距或主要来自三方面：一是收入规模量级差异带来的固定成本摊薄效应不同；二是设备自制与毛坯自供形成的成本优势；三是豪迈头部客户覆盖广度和合作深度更优，其是米其林、普利司通、固特异最大的外部模具供应商。当前中国台湾地区二三线模具企业持续收缩产能，叠加轮胎企业自制模具比例进一步下降，我们认为独立第三方的市场份额仍具备结构性提升空间。

2.1.4.成长逻辑：轮胎企业出海建厂与新能源汽车迭代加速，共同驱动轮胎模具需求增长

轮胎模具业务的增长主要来自两大核心驱动：中国轮胎企业全球化产能扩张，以及新能源汽车迭代提速带动的轮胎产品更新。

一是中国轮胎企业全球化产能扩张。据国家统计局数据显示，2025 年中国轮胎产量达12.07亿条，同比增长0.9%；出口量7.02亿条，同比增长3.1%，国内轮胎企业持续抢占外资品牌市场份额。受欧美双反关税与全球本地化供应需求双重推动，中资轮胎企业加速海外建厂。据轮胎商业网统计，截至 2026年7月，行业海外生产项目已超40个；2025 年国内轮胎企业海外布局产能合计达7620万条。新工厂投产将同步释放模具集中采购需求。豪迈科技同步推进全球产能布局，已在美国、泰国、匈牙利、印度、巴西、越南、墨西哥、柬埔寨等地设立子公司，海外产能占公司模具总产能比重超10%，就近配套能力与国内模具出口形成协同互补。

二是轮胎产品迭代加速催生模具替换需求。新能源汽车对轮胎滚阻、静音、承载等性能提出差异化要求，推动轮胎新花纹、新结构开发节奏加快。据中国工信新闻网、中国汽车工业协会数据，中国新能源汽车销售渗透率从2020年的5.4%提升至2024年的40.9%，2025年约达47.9%，轮胎产品迭代速度有望同步提升。

2.2.大型零部件：燃气轮机与风电双景气

2.2.1.业务结构：聚焦燃气轮机、风电零部件铸造及精加工

公司大型零部件业务以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，也涉及部分压铸机、注塑机、工程机械等领域。2025年，燃气轮机和风电市场需求向好，公司订单饱满，生产产线满负荷运转。大型零部件机械产品实现营业收入39.64亿元，同比增长18.97%。公司同多家国内外行业头部知名企业建立长期战略合作关系，如GE、三菱重工、西门子、东方电气、上海电气、中车、哈电等。

公司大型零部件业务装备配置领先，工艺开发及生产制造能力完备，具备一体化柔性生产优势。公司大型零部件机械产品是非标定制的工业中间产品，根据客户相应产品参数设计铸造、加工完成，主要为下游成套设备制造商提供配套。公司依托强大的研发、铸造实力和机械加工能力，能够提供从毛坯到成品的整体解决方案和一站式服务，形成了铸造加工一体化的综合优势。目前，公司配置10m数控立车、数控落地镗铣加工中心、大型龙门加工中心等重型精密加工装备，实现单件铸铁0.5-150吨、铸钢4-80吨、铸铁年产能37万吨、铸钢年产能1.5万吨，覆盖球铁、合金钢、不锈钢等多种材质。

2.2.2.燃气轮机：AI供电与存量技改双线拉动需求增长

1）成长逻辑：AI供电需求叠加技改窗口，燃气轮机零部件市场扩容

AI数据中心供电需求快速增长，大幅拉动燃气轮机装机需求，进而带动燃气轮机大型零部件市场扩容。燃气轮机是一种内燃式发动机，燃料在内部燃烧放热，加热吸入空气生成高温高压燃气，流经叶轮膨胀做功，将热能转化为动能。长期高温高压工况对特种材料与精密铸造工艺提出严苛要求，形成较高技术壁垒。作为继蒸汽轮机和内燃机之后的新一代舰船动力装置，它具备功率密度大、启动快、低频噪声低等优势，广泛用于调峰电站、天然气分布式能源项目及舰船动力等领域。当前，全球AI算力建设如火如荼，而电力供应不足、电网建设周期长等问题，成为制约算力发展的核心因素。在这样的背景下，燃气轮机凭借供电稳定性强、建设周期短等优势，成为满足AI数据中心爆发式用电需求的重要选项。

全球燃气轮机市场需求持续增长，2034 年有望达到 2940 亿元。根据 Fortune Business Insights 统计数据，2025 年全球燃气轮机市场规模为1573 亿元，预计 2026 年将达到1670 亿元；2026-2034 年全球燃气轮机市场规模将延续稳步上行趋势，有望在 2034 年达到2940 亿元，期间复合增速 7.33%。

AI 算力扩张催生刚性增量供电需求。全球 AI 产业化进程的持续提速，AI 数据中心的用电需求快速增长，推动 AI 数据中心用电规模大幅攀升。据国际能源署数据，2025年，全球数据中心电力需求同比增长17%，专用于AI大模型的数据中心耗电量增幅更为明显，同比增长高达50%。AI 算力集群对供电可靠性要求极高，风光发电存在间歇性波动，储能仅能实现短时供电缓冲，难以独立承载算力基荷用电需求。燃气轮机适配算力场景多项硬性要求：第一，据《天然气发电在新型电力系统中的功能定位及发展前景研判》傅观君等，燃气轮机启停迅速、运行灵活，单循环机组调峰能力可达 100%、联合循环机组非供热期调峰能力可达 70%，可有效提升电力系统短时顶峰与深度调节能力。第二，碳排放水平相对占优，天然气联合循环燃气轮机度电碳排放远低于燃煤发电，污染物排放水平低；还可通过掺氢、搭配 CCUS 碳捕捉技术进一步压低碳排放，能够满足海外数据中心ESG、绿色算力的考核要求。第三，部署节奏灵活，建设周期短，可匹配算力项目快速投产的诉求，缓解电网扩容滞后带来的电力供给约束。

存量机组大修、技改升级构筑行业需求基本盘。全球燃气轮机在2000年迎来第一次大规模采购高峰，国内20032005年打捆招标引进大批E级、F级机组，并于20052007年集中投运，目前，该批机组大多数已运行超过20年，面临热通道热通道部件老化、运行效率衰减、设备可靠性下降以及部分机型原厂备件停产等问题，为适配新型电力系统调峰诉求、压低电站运营成本、满足日趋收紧的环保排放标准，老旧机组正进入技改升级乃至整机替换的窗口期。参照《燃气发电安全监管报告》，燃气轮机运行约6年进入中修周期，约12年进入大修周期，整机生命周期为2530年。该批早期机组预计在20302037年逐步进入整机大修改造乃至整机替换阶段。此外，国内燃气电站多承担调峰任务，机组启停频繁，部件损耗快，实际检修周期往往会略早于理论时间，进一步放大备件、技改的市场空间。

2）竞争优势：深度嵌入全球燃机主机，认证工艺构筑壁垒

全球燃气轮机整机市场高度集中，豪迈科技深度嵌入国内外燃机供应链。国外西门子能源、GE Vernova、三菱重工三家整机制造企业合计占据全球绝大部分市场份额，2023年CR3达到76%；国内市场主要参与者包括东方电气、上海电气、哈尔滨电气等，国产重型燃气轮机正处在商业化落地、加速替代的阶段。豪迈科技为全球燃气轮机整机厂商提供大型结构零部件，包括缸体及环类等精密铸件，客户覆盖 GE Vernova、西门子能源、三菱重工三大国际整机巨头，同时切入东方电气、上海电气、哈尔滨电气等国内主机厂供应链，深度嵌入国内外燃机整机制造体系。

大型铸件供应链壁垒高、产能较为紧张，公司先发优势明显。燃气轮机大型结构件对铸造工艺、精密加工、尺寸一致性、无损检测的要求严苛，零部件需要匹配整机长期高温交变工况，供应商需要通过主机厂严格的资质认证、认证周期长、准入门槛较高。大型铸件从工艺开发、试样验证到批量供货需要较长周期，新进入者完成全套客户认证存在较大难度，供应链替换成本较高。同时海外头部整机厂商当前产能紧张，现有合格供应商产能成为重要资源，进一步巩固公司的供应链地位，公司有望受益全球燃气轮机行业的订单增长以及国内燃机国产替代进程。

2.2.3.风电零部件：风电景气拉动铸件需求

1）成长逻辑：风电新增装机持续增长，大型铸件订单加速放量

2025 年国内风电装机容量高速增长，“十五五” 海上风电成长空间广阔。根据《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间，我国海上风电年新增装机1500万千瓦。预计到“十五五”末，我国海上风电累计装机规模将超亿千瓦。据全球风能协会，2025年我国海上风电新增装机容量6592兆瓦，同比+63.25%；陆上风电新增装机容量113884兆瓦，同比+50%。

豪迈科技是全球风电铸件的重要供应商，产品覆盖风电全品类核心结构件，主要包括风机轮毂、底座、齿轮箱壳体、行星架等，可适配25MW及以上海陆全功率等级风机，匹配行业大型化、海风高端化发展趋势，产品性能可满足海上高载荷的严苛工况要求。

公司客户结构优质且均衡，深度绑定国内外主流风电整机龙头。海外核心客户包括维斯塔斯、GE Vernova、西门子能源等全球一线整机厂商；国内配套金风科技、上海电气、中车风电等头部企业，长期进入核心供应链体系，合作粘性高、订单稳定性强，可有效对冲单一市场波动。

公司在技术、成本、资质方面构筑了深厚竞争壁垒，行业替代难度较高。技术层面，公司自主掌握高端球墨铸铁配方、精密加工及多维度检测能力，可支持高端铸件的研制与生产。成本层面，依托规模化产能及自主设备配套，公司有效控制生产成本。资质层面，风电零部件认证周期长，公司长期深耕头部供应链，资质壁垒深厚，新进入者难以快速替代。

2.3.数控机床：五轴技术突围，打开国产替代空间

2.3.1.数控机床：新业务的验证状态

数控机床是公司培育中的第三块业务。公司自1995年起持续自研机床装备，2019年设立山东豪迈数控机床有限公司，2022年产品正式对外销售。2023年实现从1.46亿元向3.08亿元的跃升，同比增速超 110%，主要受益于产品对外销售初期客户批量导入，基数偏低进一步放大了营收增速；2024年增速阶段性放缓至约29.3%，2025年同比增长142.59%，增速中枢显著上移，显示产品市场认可度提升与客户结构拓展正在形成正向循环。公司机床业务的优势在于近三十年自研自用形成的工艺反馈闭环，但对外销售历史仅四年，客户结构与复购的持续性仍处在验证期。

2.3.2.行业特征：数控机床市场稳步扩容，高端五轴国产替代空间广阔

数控机床作为高端制造核心母机，是支撑航空航天、汽车、精密模具、电子制造等产业升级的关键战略性装备，行业具备技术壁垒高、资本密集、弱周期、成长属性强的特征。从全球及国内市场维度来看，行业整体呈现稳步扩容态势，据Fortune Business Insights数据，2025年全球数控机床市场规模约为1012.2亿美元，预计到2026年将增长至1085.8亿美元，至2034年有望达到2516.1亿美元，2026至2034年复合年增长率为11.10%。国内而言，据中商产业研究院发布的《2025-2030年中国工业母机市场调查与投资机会前景专题研究报告》，2025年中国数控机床行业市场规模达到1224亿元，同比增长4.7%。预计2026年中国控机床行业市场规模将达到1304亿元。目前我国机床行业结构性分化特征显著，中低端机床国产化已基本完成，但高端数控机床国产化率仍处于较低水平，是当前行业“卡脖子”核心环节，也是未来十年国产替代最核心、空间最大的增量赛道。

下游需求结构迭代升级，新兴高端赛道持续爆发，成为数控机床行业增长的核心驱动力。传统3C电子、普通模具、燃油车等领域机床需求逐步趋稳，而新能源汽车、商业航天、航空国防、AI算力设备、具身智能机器人等新兴高端制造产业快速崛起，对高精度、高刚性、多轴联动的高端数控机床需求持续放量。此类高端场景对零件加工精度、复杂曲面成型、难切削材料加工能力要求极高，高端五轴联动机床可满足工艺需求，持续拉动高端机床增量采购与存量替换需求，推动行业整体向高端化、精密化、智能化加速升级。

国内头部机床企业技术实力持续突破，叠加全球化布局提速，行业成长空间进一步打开。依托国内庞大的高端制造需求场景与长期精密工艺技术积淀，以豪迈科技为代表的本土企业实现高端五轴机床技术突破，产品性能、稳定性、智能化水平达到国内领先水平，稀缺性凸显。在国内深度推进国产替代的同时，本土高端机床企业加速开拓国际市场，出口结构持续优化，高端五轴产品出海占比稳步提升，逐步摆脱低价出口模式，依托高性价比与本土化服务优势参与全球竞争，有望打开长期成长天花板。

2.3.3.成长逻辑：自用验证驱动技术迭代，模具工艺赋能五轴突围

豪迈科技数控机床业务的成长，根植于其制造能力的长期积累与内生演进。其核心竞争力体现在两个层面：五轴联动核心技术的自主突破，以及模具制造主业所赋予的深度工艺认知。

公司从模具制造需求出发，以自用验证推动持续迭代，逐步掌握五轴联动核心技术。当前，国内数控机床行业整体呈现“大而不强”的格局。尽管市场规模持续增长，但多数企业集中于中低端领域，产品同质化严重，高端数控机床仍主要依赖进口，高档数控系统及关键功能部件的自主供给能力薄弱。行业内真正掌握五轴核心技术并实现规模化销售的企业屈指可数。豪迈科技自成立之初即致力于机床装备研制，成功自制电火花机床及三 轴、四轴、五轴机床等多种机型，并持续进行创新和产品升级，逐步掌握了五轴联动核心技术，实现从依赖进口向自主装备的跨越。目前豪迈已形成立式五轴加工中心、卧式五轴加工中心、卧式车铣复合加工中心等系列化产品，产品已应用于精密模具、汽车、透平机械、电子信息、刀具加工、教育等行业。

公司模具主业构筑工艺认知壁垒，自研经验赋能机床技术迭代。轮胎模具加工涉及复杂曲面与微米级精度，对装备提出极高要求，催生了豪迈自研装备的刚性需求，形成“模具提需求、机床做支撑、实测促迭代”的产研一体化路径。与一般机床企业不同，公司已有近三十年设备自研的经验积累和沉淀，并具有独特的应用场景优势，机床产品长期在自有模具产线中自用验证，不断改进、迭代、升级，由此构建“自用验证—反馈迭代—对外输出”机制。同时，电火花、雕刻、精铸铝等模具加工技术积累，在向机床业务延伸时形成天然协同，精密加工、工艺组织与质量控制等能力能够转化为五轴机床的重要技术支撑。公司持续自主研发更新轮胎模具生产装备，产线中在用机床自制率接近80%，模具业务对自制装备的长期信赖，正是机床产品力的有力证明。

2.4. 硫化机业务：轮胎装备新增长点，电加热技术引领升级方向

2.4.1.硫化机行业：市场稳健增长，中国制造优势突出

硫化机作为轮胎生产过程中的关键装备，其性能直接影响轮胎成型效率、能源消耗及产品一致性。按照加热方式划分，行业主要包括蒸汽加热、油加热和电加热三类技术路线。其中，传统蒸汽硫化机虽具备成熟稳定优势，但随着轮胎企业节能降耗及智能制造需求提升，高能耗、热效率较低等问题逐渐显现；电加热硫化机凭借精准控温、响应速度快、能源利用效率高等优势，成为行业绿色升级的重要方向。

全球硫化机行业在2025年已进入新一轮技术迭代周期，据Global Info Research《Global Tire Vulcanizing Machine Market 2026 by Manufacturers, Regions, Type and Application, Forecast to 2032》，2025年全球轮胎硫化机市场规模达13.08亿美元，预计2032年将增长至17.3亿美元，期间年复合增长率为4.1%。据智研咨询《轮胎硫化机行业市场规模、产业链全景及市场竞争格局分析报告》，中国轮胎硫化机产量从2015年的3110台增长至2025年的4731台，年复合增长率为4%；需求量从2015年的2450台增长至2025年的3895台，年复合增长率为4.7%。随着国内轮胎行业的持续扩张以及技术升级需求的不断释放，我国对轮胎硫化机的需求仍将保持较为强劲的增长势头，未来市场具备较大的上升空间。据智研产业研究院信息，2015-2025年中国轮胎硫化机行业市场规模从18亿元增长至30.7亿元，年复合增长率为5%。

从竞争格局来看，全球硫化机行业集中度仍处于提升阶段，目前 TireTech Group、Kobe Steel、MHIMT 三大厂商合计市占率为 21%，其余79%的市场仍由中小企业瓜分。行业整体仍呈现“国际龙头占据高端市场、中国企业加速追赶”的竞争格局。

近年来，中国企业依托完整轮胎产业链、快速响应能力及成本优势，持续提升全球竞争力。其中豪迈科技凭借轮胎模具领域积累的客户资源和制造能力，逐步拓展大型轮胎液压硫化机、电加热硫化机等产品，与软控股份、桂林橡机等国内厂商共同推动国产轮胎装备升级。未来随着行业集中度提升以及绿色智能装备需求增长，具备技术研发能力和全球服务体系的龙头企业有望进一步提升市场份额。

2.4.2.技术升级：绿色节能趋势推动电加热硫化机渗透率提升

轮胎硫化作为实现橡胶制品定型和性能提升的核心工序，对设备的温度控制精度、运行稳定性、结构可靠性以及与模具的协同匹配能力提出较高要求。豪迈科技长期深耕轮胎模具领域，积累了全球轮胎厂客户资源、精密加工能力以及对轮胎生产工艺的深刻理解，为向硫化装备领域延伸奠定了技术与客户基础。

豪迈科技深耕轮胎装备领域多年，持续推进硫化机及相关装备研发，截至2025年底累计取得371项发明专利，并推出高效节能模具、电加热硫化机及电加热模具等新产品。公司围绕半钢电加热硫化机开展智能化升级，通过引入人机交互、设备健康监护、故障引导及数字孪生等系统，提升设备运行效率和维护便利性。随着轮胎行业绿色制造与智能化升级持续推进，公司有望依托轮胎模具与硫化机协同优势，进一步提升高端轮胎装备竞争力。

从业务进展来看，豪迈科技已逐步推进硫化机产品市场验证，并围绕大型工程胎、特种轮胎等高附加值细分领域展开布局。相较传统标准化硫化设备市场，公司依托高端制造能力、柔性生产体系以及对轮胎客户需求的快速响应能力，有望在大型化、定制化及高性能轮胎装备领域形成差异化竞争优势。随着全球轮胎企业持续推进产线自动化升级以及国产轮胎装备供应链渗透率提升，硫化机业务有望进一步强化公司轮胎装备平台属性，推动公司由单一模具供应商向轮胎制造整体解决方案服务商转型。

盈利预测

3.1.豪迈科技营业收入拆分表

我们假设：

1）轮胎模具：国内轮胎企业海外建厂持续带来新产线模具需求，新能源汽车轮胎的花纹与性能迭代也推动存量模具更新。公司在研发、技术、产能、品种、国际布局等方面具备显著综合优势，有望继续获取订单、提升份额。我们预计2026—2028年该业务收入分别为65.6/75.4/86.7亿元，预计同比增长分别为19%/15%/15%。毛利率方面，2026—2027年受项目扩建和人工成本影响，预计为36.5%；2028年随着新增产能利用率提升，有望回升至36.8%。

2）大型零部件机械产品：公司大型零部件机械产品以风电、燃气轮机等能源类零部件铸造及精加工为主。风电领域需求阶段性承压，但燃气轮机链条订单高度景气，但交付周期较长，预计2026年业绩释放有限，总体收入同比增长5%；随着在建产能逐步释放，我们预计2027-2028年营收同比增速有望分别恢复至20%/18%，毛利率分别为20.0%/20.0%/20.3%。

3）数控机床业务：公司持续扩充五轴及车铣复合产品系列，并向精密模具、半导体、能源等行业拓展客户。2026年上半年对外销售收入同比下降24%，同期内部自用机床需求增长，整体机床产出仍在增加。我们预计，待内部扩产节奏阶段性趋稳后，外销交付有望修复，预计2026-2028年收入分别为7.7/8.9/10.2，同比分别增长-20%/15%/15%，毛利率维持在40.0%。

4）其他主营业务：主要包含硫化机等新兴业务，受益于全球轮胎产能扩张及新能源汽车轮胎工艺升级，硫化机市场需求快速增长，公司同步推进7.11亿元“高端轮胎绿色硫化装备及关键部件产业化项目”，夯实未来交付能力。我们预计2026-2028年营业收入为14.7/22.0/33.0亿元，同比分别增长130%/50%/50%，毛利率稳定于50%；

综合以上假设，我们预计2026-2028年公司营业总收入可达129.6/156.2/188.9亿元，yoy+17%/21%/21%；毛利率分别为32.9%/33.3%/34.1%。

3.2.可比公司估值表

我们选取日月股份、联德股份、科德数控作为可比公司，与公司在铸造精加工及先进制造领域具有较强可比性。公司在轮胎模具行业占据全球领先地位，同时深度受益全球燃气轮机高景气周期，数控机床业务加速国产替代，硫化机等业务亦处于成长期，有望贡献增量业绩。我们看好公司凭借技术壁垒与龙头地位持续巩固竞争优势，叠加新业务拓展带来的成长弹性。我们预计2026-2028年公司营收分别为129.6/156.2/188.9亿元，同比增速分别为17%/21%/21%；归母净利润分别为25.9/32.5/41.0亿元，同比增长8.4%/25.2%/26.2%。当前（2026年10月15日）市值对应2027年PE为13.6倍，低于可比公司均值24.3倍，首次覆盖。

风险提示

1）轮胎模具需求放缓风险。下游轮胎企业扩产及海外建厂进度不及预期，导致轮胎模具需求增速放缓的风险。

2）燃气轮机零部件需求不及预期风险。人工智能数据中心建设节奏变化或供电技术路线切换，导致燃气轮机及其零部件需求不及预期的风险。

3）风电需求波动及原材料涨价风险。风电新增装机波动导致风电零部件需求波动的风险；生铁、废钢、模具钢、铝锭等原材料价格上涨侵蚀毛利率的风险。

4）汇率波动风险。人民币兑美元、欧元等货币升值产生汇兑损失、压制财务费用表现的风险。

5）新产能投产及海外贸易摩擦风险。日照等新产能项目建设及投产进度不及预期的风险；欧美对中国轮胎贸易措施升级影响下游客户出口与扩产节奏的风险。

6）新业务拓展不及预期风险。数控机床、电加热硫化机等新业务市场拓展不及预期的风险。

外发研报：《巡礼山东：豪迈科技深度报告全球轮胎模具龙头，大型铸件+五轴机床共驱增长》

外发时间：20261019

分析师：

丁健S0120526070002

周天昊S0120525040002

杨安东S0120526070001

研究助理：

姜政宏 jiangzh＠tebon.com.cn

吴冰予 wuby＠tebon.com.cn