7.77亿押注电子布，平安电工的“第二增长曲线”成色如何？

界面新闻记者 | 陈慧东

上市两年半、前次募资尚未投完，平安电工（001359.SZ）又要定增了。

10月14日晚间，平安电工披露2026年度向特定对象发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过13亿元。其中7.77亿元投向两个电子布生产基地——泰国电子布生产基地4.25亿元，湖北通城高性能电子布生产基地3.52亿元；其余5.22亿元中，3亿元用于补充流动资金，2.22亿元投向泰国云母绝缘材料生产基地。

平安电工以云母耐温绝缘材料起家，2025年实现营业收入11.89亿元，同比增长12.52%，归母净利润2.42亿元，同比增长11.10%；其中“特种石英纤维及电子布”业务收入1.39亿元，占营业收入的11.67%。

电子布是覆铜板（CCL）的骨架材料，覆铜板再制成印制电路板（PCB），最终进入服务器与交换机。在人工智能算力需求的拉动下，这条上游材料环节自2025年起进入涨价周期，成为资本市场追逐的对象。平安电工把它称作“第二增长曲线”。

为何“豪赌”电子布？

平安电工以电力、电工、电热领域的高性能云母耐温绝缘材料起家，依托自身玻纤织造工艺积累，2019年正式对外销售电子布，切入覆铜板上游电子玻纤布赛道，后续持续向高端品类延伸。

平安电工“豪赌”电子布，根源在于传统主业的增长困境。过去三年时间里（即2023年至2025年），主营的云母材料营收同比增幅为个位数。2026年上半年，公司营业收入6.86亿元，同比增长20.27%，归母净利润1.24亿元，同比下降7.81%，同期，云母主业毛利率下降4.07个百分点。

然而，今年前三季度，平安电工的营业收入为11.31亿元，同比增长27.37%；归母净利润2.41亿元，同比增长20.11%。其中第三季度单季营业收入4.45亿元、归母净利润1.17亿元，同比分别增长40.16%和77.38%——单季利润增速接近营收增速的两倍。

增量几乎全部来自电子布。2026年上半年，该板块收入1.33亿元，同比增长98.19%，收入占比由上年同期的11.74%提升至19.35%；毛利率32.06%，同比提升4.20个百分点。

这解释了本次募资的去向：13亿元中的近六成，被押在了电子布这块收入占比不到两成的业务上。

行业景气，也给了平安电工下注的理由。据Prismark统计，2025年全球印制电路板市场产值858.36亿美元，同比增长16.7%，预计2030年达1446.10亿美元；预案还称，服务器印制电路板层数已从传统的10至14层增至22至78层，单机高端电子布用量攀升3至8倍。

"第二增长曲线"能否成立？

第一重风险，同业正在同一窗口集中扩产。

先看平安电工站在行业的哪一级台阶上。据公司在投资者关系活动记录表中的表述，公司2019年开始对外销售电子布，2023年启动石英产品布局及研发，2025年进一步布局M8级及以上高端电子布领域。目前，公司薄型电子级玻纤布已批量供应国内头部客户，超薄电子级玻纤布、低热膨胀系数电子布、石英纤维产品已与头部厂商建立合作。今年上半年，公司研发投入环比增加约500万元，主要投向特种电子布领域。

界面新闻发现，平安电工两个电子布项目均载明“预计建设周期为24个月”；而且截至预案公告日，它们都还不具备开工条件——泰国项目的“土地所有权过户、ODI备案登记、泰国当地BOI审批及相关登记程序尚在办理中”，湖北通城项目“备案、环评手续尚在推进办理中”。

更值得对照的是同业公司的扩产情况。宏和科技（603256.SH）今年3月在湖北黄石投建的高性能电子材料产业园，规划高端电子布设计产能约1.5亿米，2026年3月披露、6月启动厂房建设，公司称产能自2027年起逐步释放；湖北省发改委对园区高性能电子布四厂项目的节能审查意见，亦按2027年9月投产达产测算其年综合能耗。

同业在建的项目已经给出了2027年的出量节奏，平安电工的24个月还没有开始计时。即便手续年内办结、按期开工，这批产能最快也要2028年末才能建成投产；公司同时判断，高端特种电子布“当前处于缺货状态”，有望延续到2027至2028年。换句话说，这7.77亿元形成的电子布产能，很可能落在公司自己预判的缺货窗口关闭之后。

已实现批量供货薄型电子级玻纤布产能目前有多大？两个电子布项目具体投产节奏？中间是否会有产能释放？界面新闻就上述问题多次致电平安电工并发送采访提纲，截至发稿未收到回复。

第二重风险，平安电工此前相关募投项目曾多次变更。

2024年3月上市，公司募集资金净额7.27亿元，投向武汉生产基地建设项目、湖北通城生产基地建设项目、新材料研发中心项目以及补流，其中前两个项目均包含电子布产能。

根据招股书，武汉生产基地建设项目建成后，将形成工业及超细超薄电子玻纤布产能3300.00万米/年；湖北通城生产基地建设项目则有工业及超细超薄电子玻纤布产能9185万米/年。

但上市不到一年，上述募投项目便出现调整：2024年12月，前三大募投项目达到预定可使用状态的时间统一延期至2026年12月，同时把武汉、通城调减出的5016.90万元用于新设“生产基地智能化升级改造项目”。今年9月，公司又在新材料研发中心项目调减2500万元，用于武汉生产基地项目生产设备购置。

根据最新的募集资金使用情况报告显示，武汉生产基地建设项目的募资累计投入金额1.1亿元，进度89.23%；湖北通城生产基地建设项目累计投入金额3.2亿元，进度92.47%。

平安电工最新定增将向湖北通城高性能电子布生产基地投入募资3.52亿元，由全资子公司同力玻纤作为实施主体。叠加此前IPO已投向湖北通城生产基地建设项目3.46亿元（募集资金承诺投资金额）。本次扩产后产能再加多少？是否与原有产能叠加？预案未进行说明。

Wind数据显示，截至10月16日，平安电工收报73.04元/股，市盈率（TTM）约62.45倍。机构给出的预期更为乐观：环球富盛预计公司2026年至2028年归母净利润分别为2.90亿元、3.46亿元和4.07亿元，给予2026年70倍市盈率、目标价109.20元。

平安电工此次将7.77亿元投向的，是一个去年收入1.39亿元、总营收占比11.67%的板块。产能落地时点、下游客户的认证进度等环节仍存变数。